摘要：回顾3月，棕榈油市场出现明显的调整行情。中东冲突升温，国际局势动荡，而日本大地震引发海啸及核辐射威胁升级，均令商品市场受到冲击。由于地缘政策影响，原油突破110美元/桶，生物柴油题材因原油上行再度转热。

而基本面方面也受到多重因素影响。南美天气情况改善，大豆产量预期回升，作物集中上市压力显现。不过今春大豆、玉米、棉花等将面临较为激烈的种植面积争夺。随着种植面积初步预期出台以及春耕展开，各农产品将因为新年度供应预期的差异走势渐显分化。在上年度库存偏紧的基础上，若美豆供应预期再度下滑，势必会对油脂市场形成支持。

但棕榈油相对走弱的可能性仍在，成为油脂内部相对弱势品种。因马来西亚棕榈油已经进入单产的增产周期，而且经过两年的产量低迷之后，今年的恢复性增长潜力较大，或将成为最弱油脂品种。

一、 原油上涨引燃生物柴油需求

中东及非洲的动荡局势是3月份影响油价的最重要因素。在3月初油价上冲至106 美元/桶以上的高位后，有所回落，此后日本爆发大地震，这也一度造成全球资本市场的恐慌，日本作为全球大宗商品的主要进口国，地震造成了短期的需求回落，炼油厂对于原油的需求亦受影响，在地震影响下，原油价格扩大跌幅。但下跌的行情很短暂，市场预期震后重建将会导致商品的需求增加。而且随着3月19日多国部队开始空袭利比亚，地缘政治因素重新主导原油市场，油价再次大幅冲高，并突破3月初的高点并站上110美元/桶，创30个月高点。原油价格的上涨惠及油脂市场，通常来讲，原油价格高于90美元/桶的时候，生产生物柴油就有利可图，在110美元/桶以上，利润就十分丰厚了。

利比亚局势短期内势必难以恢复，原油价格继续维持高位的可能性极大，生物能源需求将对油脂市场形成支持。

二、南美大豆丰收，季节性调整难免

进入2月南美降雨频繁，旱情基本得到缓解，产量前景乐观。预计阿根廷大豆产量将达到4900万吨，而巴西大豆产量将达到创记录的7220万吨。根据历年以来走势看，南美大豆上市预期引发季节性调整的情况较为普遍，因此阶段性调整在所难免。

南美大豆产量前景乐观

同时，进口国采购有向南美转移倾向，美国大豆近期出口较为疲软也印证了这一点。截至3月31日，当周美国大豆净出口销售量为19.03万吨，低于此前市场预测的25万-50万吨，美豆出口已经连续四周低于30万吨水平，数据的疲软令市场失望。
三、关注作物播种面积之争

3月31日，美国农业部公布了新年度的种植意向报告，与此前市场预期一致，竞争力稍差的大豆面积被棉花、玉米挤占，预测2011年美国大豆种植面积为7660万英亩，年比减少1%，略低于市场平均预测水平。大豆供应相对下滑预期加强。而且中国农业部报告，预期国产大豆种植面积将会下滑11.2%左右，这意味着未来国产大豆供应进一步下滑，需求刚性增长下，将会更多地依赖进口，美豆难有较深下探空间。下一年度供应预期将会成为未来的一个主要题材，受此影响，油脂不可过度看空。

四、棕榈油基本面相对偏空

不过，由于油棕进入季节性产量增长期，同时棕榈油库存又处于高位，棕榈油将会是几大油脂品种中相对较弱的一个。马来西亚棕榈油通常自2月起会逐渐进入增产周期，单产、总产将逐月显著提高，因此供应预期增加，略现利空。而且，由于极端气候引发的低单产现象今年也可能会逐渐得到扭转，单产已现反弹，所以对马棕油整体供应形势偏空。马棕油增产周期来临，更有报告指出由于产区天气改善，3月产量可能出现10%以上的增幅。

马来西亚2月棕榈油产量增加3.5个百分点至1,094,473吨。而2月出口则下降8.5个百分点至1,114,202吨，为自2008年2月以来最低。国际市场需求不振，对其形成一定利空影响。增产和出口下滑导致2月份马来西亚棕榈油库存增加4.2个百分点至1,478,793吨。但从历史情况看3月后或出现季节性增长。天气回暖，气温的回升有利于棕榈油消费，中国、印度的采购增长有利马棕油出口改善。但库存情况具体还要看产量增幅与需求消耗之间的对比情况，若需求增长更为迅猛，则库存压力并不会扩大。

五、国内油脂市场清淡依旧

国内油脂现货市场现货交投清淡。虽然两会过去，传闻限价令失效，但南美收获上市压力，令其提价理由仍显不足。而且国内通胀压力犹存，3月CPI可能破5%，因此近期植物油提价的可能性不大。目前国内主要油脂企业豆粕库存压力都比较严峻，预售合同执行缓慢，令很多企业已处于“胀库、停产”的边缘，关注可能出现的集中停机现象及其对市场购销心态的影响。而油脂销售正处淡季，市场购销两淡，需求改善情况或在4月逐渐有所显现。

从油脂进口来看，因价格倒挂以及港口库存高企，棕榈油进口仍现低迷，预期后期随着马棕油价格回落，以及天气转暖后，油脂企业对棕榈油需求的增长而出现季节性走升。

六、关注油脂之间套利机会

综上所述，油脂基本面多空交织，受原油上涨以及美豆种植面积低于预期的影响，油脂市场整体上偏强的格局不变，但由于季节性因素的存在，油脂市场维持震荡的可能性较大，而其中棕榈油将会是几大油脂品种中相对较弱的一个。

今年国内菜籽减产严重，有机构预计减产幅度在15%以上，而且近期长江中下游地区阴雨天气不利于菜籽含油量的提升，因此未来菜油极有可能成为油脂市场上涨的领头羊。目前菜油-棕油价差处于历史偏低的位置（菜油-棕油价差目前在1300，通常在1400-1500），买豆油/菜油抛棕榈油套利仍有获利空间。