四月以来股指连收四阳，然而这种趋势昨日被终结。期现指盘中一度创下新高，但午后的大幅杀跌完全吞噬上午的成果。我们认为，欧洲央行加息、国内经济数据走弱的预期令市场风险因素增加，期指的上行空间将受到抑制。

中期紧缩预期犹存

本月初国内加息基本符合央行于数据公布前夕进行紧缩的惯例，也暗示3月CPI将创出新高。需要注意的是，国内政策对股指的压力，主要集中在预期层面，而一旦政策真正出台，市场将会认为短期内再度紧缩的概率不大，反将诱发股指反弹。从去年下半年进入加息周期以来，唯一导致股市下跌的是去年年末的加息，但由于年末存贷比考核、财政存款未能按时投放等原因，造成当时银行系统资金面异常紧张，基准的7天拆借及回购利率从加息前的4%左右一直上升到超过6%。而其余两次以及这次加息，均处在资金面相对平稳的环境下，这是其未能对股指造成冲击的原因。

但对于政策的短期预期和中长期预期应区分对待。1990年以来，央行从未有过一个月内两次加息的惯例（2008年10月曾有一个月内两次降息的操作，这主要是由于当时金融危机恶化，外需萎缩使得经济前景极不明朗），故经过此次加息，至少本月内将不会动用利率手段。但中期来看，上半年整体通胀水平较高，紧缩预期将一直伴随股市左右，这将制约股指的上行高度。尤其是翘尾因素最高的6月份，通胀很可能达到年内峰值，届时央行加息的预期将再度升温。

欧洲央行加息是重要风险隐患

欧洲央行加息的初衷是高企的通胀，而非实体经济的强劲复苏。自去年12月以来，欧元区调和消费者物价指数（HICP）连续四个月保持在2%之上且逐月攀升，3月份公布的该数据初值已达2.6%的近三年新高。由于欧洲央行将HICP“低于并接近”2%作为物价稳定的标准，并作为制定货币政策的参照，因此当HICP连续并显著高于通胀目标之后，其政策的收紧是迫不得已。反观欧元区的核心通胀，连续一年维持在1%上下停滞不前。虽然德国、法国等经济复苏状况较为良好，但融资利率的提高，无疑令希腊、爱尔兰、葡萄牙等重债务国雪上加霜，加大欧元区整体的经济下行风险。这虽不足以造成像去年年初欧债爆发时的悲观，但已有足够理由使市场保持谨慎。

数据公布前市场将相对谨慎

本周五中国将公布3月份及一季度经济数据。对于通胀数据，我们认为市场已经有较明确的预期，且加息已经提前消化了CPI的关注度；市场可能更多地关注其他经济指标是否会明显下滑。从3月先行指标PMI指数已可观察出这种迹象。3月PMI虽回升至53.4%，但这主要是由于季节性因素影响，往年同期3月PMI指数升幅在3%以上。

从分项指数来看，生产指数回升1.9%至55.7%，而往年3月该指数至少上升4%，最多回升超过10%，说明今年节后的开工力度明显不足；产成品库存大幅上升4.9%，而2005年以来3月同期产成品库存指数最高的也仅回升1.8%，产成品库存的大幅上升说明下游需求萎缩、销售不旺。汇丰公布的中国PMI指数更体现出这一点，3月该指数仅回升0.1%，其中新订单指数不升反降，回落0.7%。

如果PMI的明升实降从周五公布的同步经济指标中得到验证，会令市场对经济走缓的悲观预期升温，产生利空股指的效果。

从周一的股指走势来看，虽然上证指数收在上月高点之上，但沪深300指数已经跌破该支撑，IF1104合约甚至盘中都未能突破3月高点3389点。虽然短期内政策紧缩预期的缓解以及资金面的宽松对股指构成支撑，但是对于经济数据回落的预期将使得股指周内回落的概率较大，沪深300指数有看向3280点的可能，投资者多单逢高减磅为宜。