进入二季度，天胶的基本面优势在逐渐削减，新一年度的开割周期将逐步展开，同时下游汽车、轮胎产销从旺季步入淡季，库存紧张局面将得到缓解。同时，从宏观层面来看，全球政策退出步伐有望加快。我们继续看淡二季度的胶价，倾向于认为沪胶9月合约存在跌破3万元/吨的可能。

天胶市场供需增速结构发生转变

从国际橡胶研究组织（IRSG)一季度报告来看，近三年天胶供需增速结构正在悄然发生转变。2010年天胶供应增速6.1%，需求增速14.4%，而2011年供应增速保持稳定在6.2%，需求增速快速下滑至4.6%，2012年供应增速稳步攀升至6.5%，需求增速却继续下滑至3.8%。尽管目前来看，全球天胶结转库存处于低位，库存消费比持续走低，但可以预见的是，随着供应增速的攀升以及需求增速的下滑，供需紧张格局有望缓解。

供应层面上，天胶具有鲜明的季节性特征，一年当中存在五个不同周期：2—4月是最大减产期，5—7月是增产期，8—10月是小减产期，而11—1月是最大增产期。当前，全球天胶主产区正处于最大减产期末端，正值青黄不接的时候，因此库存偏少可以理解。中国云南产区3月下旬已经开割，新胶已经上市，而东南亚国家在4月中旬将逐步开割，新胶上市将缓解供需矛盾，从而对价格带来压力。从1997—2010年这14年的月度统计来看，4月份上涨的概率只有29%，5月份有64%，6月份有43%，7月份只有36%，未来几个月处于一年当中下跌概率最高的时节。

需求层面上，按传统意义来讲，一季度是汽车销售旺季，但从一季度的数据表现来看，今年汽车销售增速明显受限，除了部分发达经济体从金融危机疲软中有所恢复外，其他新兴国家的需求增速下滑较为明显。汽车产销增速下滑将逐步传导到轮胎产销层面，从而对橡胶需求带来较大影响。轮胎厂前期面临较大成本压力，3月初轮胎提价前后，胶价开始快速回落，造成轮胎经销商观望情绪加重，并使得销售形势转淡，而且一季度过后也将进入淡季，经销商轮胎采购意愿不强。轮胎厂在胶价暴跌的过程中并未采购到太多原料，随着美金胶的快速回升，成本压力重新回归，对开工率会带来负面影响，原料采购意愿也不足，层层传导至天胶需求层面，将会面临一定的需求增速下滑。

库存层面上，受到季节性影响，目前全球天胶库存水平处于年内低位。随着云南产区的开割，我们注意到最近电子市场挂单成交量开始放大，显示新胶开始流入市场。目前期现货仍然倒挂，导致期货胶吸引力大增，我们需要持续关注基差的变化。隐形库存更多集中在二盘商和中间商手里，东南亚二盘商利用泰国政府限价、洪水、淡季等因素将现货价格拉高，逼迫终端购买，手里囤积了一定量的库存，而中间商有不少是被套牢在高位。轮胎厂库存偏低，但因成本以及资金压力采购不会大规模展开。库存从二盘商和中间商里流入终端速度缓慢，考虑到新一年度割胶期逼近，二盘商待价而沽心态可能会转变，这是我们4—5月份需要关注的。

政策退出压力不断加重

继中国宣布四次加息调控通胀之后，欧洲4月7日也正式进入加息周期，美国第三轮量化宽松政策退出的可能性较小，甚至有些官员表示QE2的规模也有可能缩小，政策退出已经蔓延到了欧美等发达经济体，这种来自宏观层面的压力会比一季度还要明显，信贷收紧会对橡胶产业链当中的实体企业带来冲击。同时，中国经济十二五规划整体基调是调结构，而伴随调结构而来的就是经济增速的回落，不管形式上是软着陆还是硬着陆。日本发生强烈地震后，日本的制造业活动正以有史以来的最快速度萎缩。地震和海啸令供应链和生产中断，日本的3月份制造业在萎缩，这是日本两年前摆脱经济衰退以来的首次，进一步确定了日本经济在3月11日大地震后将萎缩的预测。

继续看淡二季度胶价

从以上方方面面的分析，我们可以得到以下两个结论：

其一，新一年度割胶将展开，汽车增速下滑明显，橡胶二季度的基本面肯定没有一季度好，基本面库存紧张的优势将被削减。

其二，政策退出的压力仍在释放，新兴国家继续加息，欧洲也步入加息周期，信贷收紧对于实体经济的影响较大，政策氛围更加偏空。

我们坚持看淡二季度的胶价。沪胶前期从43000元/吨一路下跌至33000元/吨，可以把它定性为大A浪，目前处于大B浪反弹，形式节奏以小A—B—C展开，目前正在上演小C，之后将是小C浪反弹向大C浪下跌的转换。我们建议在37000—38000元/吨一带建立空单，目标位在30000元/吨以下。