亚洲燃料油与原油走势密切，相关度很高，在近期原油推涨下，新加坡燃料油大涨。如果说原油是牛头高昂，沪油则是熊途漫漫，与国际原油及亚洲燃料油走势出现了严重背离，今年以来呈线一路下滑的态势，沪油主力合约由年初的5200元/吨，回落到4月初的5000元/吨附近，下跌了将近200元，从而使得进口倒挂程度逐步加深。我们近期对华南地区的燃料油企业进行了相关调研，认为沪油上升趋势没有改变，但因国内终端用户承受能力受限和能源消费结构不合理，这个回升过程充满坎坷。

原油高位大幅提高了混调油成本

利比亚内战进入到了一种胶着状态，这为原油市场提供了持续的利多支撑。而美国经济状况的好转，也为原油价格的走高提供了新的动力。投资人应特别关注4月份即将公布的宏观经济数据和上市公司季报，这可以帮助市场判断经济复苏的程度。此外，通胀猛于虎已成为全球性问题，我们认为回收流动性的措施还会继续实行，美国是否开始加息，这应综合看其他经济指标，如美国房地产价格的回升情况。总体而言，在利比亚局势明朗前，原油期货将呈现振荡走高态势，若其他影响因素支持，则有机会试探120美元/桶大关。

炼油亏损巨大，成品油调价带来小“暖春”

国际原油突破110美元后，直接推高了进口直馏燃料油价格，目前新加坡进口直馏180CST燃料油理论成本是6500元/吨，再加上燃油税、增值税和各项加工费用，华南地炼进口油炼油利润亏损已拉大到近950元/吨。随着成品油调价尘埃落地，目前一些厂家看涨本轮成品油调价后炼厂产品价格行情，因为当地开工率低，渣油和非标油资源较少。此外，成品油调价对山东地炼带来的利好似乎更明显，4月份春耕需求即将启动，市场对后市需求看好。国内燃料油在经历了调价“暖春”后，短期进入消化期，这抬高了燃料油的出厂成本。

亚洲市场高歌猛进，而国内终端需求有限

亚洲市场上，燃料油跟随原油大幅上涨。一方面，国际原油受地缘政治因素影响，资源供应担忧日益加重；另一方面，日本地震引发海啸，也令亚洲市场尤为坚挺，此次地震迫使日本电力公司关停核电机组，市场预期日本会增加渣油现货采购量，以供电力公司使用。新加坡180CST 燃料油上涨至650美元/吨位置上方，这给予国内市场上调油料价格非常大的支撑，国内炼厂的油浆、渣油和非标油价格高位振荡。然而接货商多按需采购，终端需求有限，行情依旧清淡，买家面对高价观望心理严重。在国家严格控制“两高”行业政策出台后，出于成本和环保考虑，有相当一部分电厂改造后以天然气发电为主，陶瓷和玻璃厂也转向了用煤炭做燃料，因此需求将很难有起色。

上期所燃料油新交割标准对沪油偏空

上海期货交易所今年年初公布了新的燃料油交割标准，新标准的180CST燃料油的具体质量规定更符合船舶用途，而不是发电用途。市场参与者中有个隐忧是新合约（FU1202）及以后合约的交割品质将优于交割库中现有的燃料油品质，当买方将旧标准油拿回去，重新调油才能再次入库，这大大增加了调油、入库和检验成本。贸易商不敢贸然拿油，这间接地限制了沪油的反弹空间。

总体而言，受原油价格持续走高、炼厂成本深度倒挂和日本油品需求增加的影响，国内燃料油随时可能延续反弹态势。但是，结合当前的宏观经济环境，着眼于燃料油的需求情况以及替代能源天然气和煤炭的价格较低。我们认为二季度沪油可能存在进一步反弹需求，但这个过程充满坎坷。