一季度及3月份主要经济数据今天公布，市场普遍预期当月CPI会再度“破5”，甚至超越前期5.1%的高点。与此同时，国家发改委年内第二次上调成品油价格，汽柴油价格分别上调500元/吨和400元/吨，幅度分别为5.63%和4.9%，为新机制实施以来第二大幅度。分析人士认为，在目前市场环境下，自去年四季度以来，连续四次上调油价，将对国内稳定通胀预期产生不利影响，同时国际油价不断高企，也为未来经济复苏形势蒙上阴影。

领先的油价 落后的机制

国内现行的成品油调价机制始于1998年，即标的国际油价的22日移动价格变化超过上次调价时4%，同时距离上次调价也超过22个工作日，即可以相应上调价格。

该调价机制在2009年年初曾较大幅度调整，主要是标的地区改变，从纽约、鹿特丹和新加坡转变为北海布伦特、阿联酋迪拜和印尼辛塔。其中，布伦特是国际最主要现货贸易基准油价，全球有逾六成原油贸易与其相关，国内半数以上进口原油标的布伦特；迪拜主要为中东原油定价，受布伦特影响较大；印尼辛塔主要反映亚洲原油。国家发改委的调价公式中，三地油价按照一定权重进行加权平均，但发改委并未公布具体权重，笔者认为可能的比例是5：3：2。不过考虑到舆论压力，发改委的调价一般都会向后推迟数日，因此每次调价时三地的22日均价变化基本已经超过4%。

该定价机制已运行超过10年时间，期间国际能源市场变化巨大，低油价时代早已一去不返，而国内能源消费却仍在急剧增长。目前的成品油定价机制存在太多弊端：一是反应速度偏慢，在目前油价倾向于长期振荡的情况下，价格调节滞后对炼厂生产排期影响较大，不利于调整需求结构；二是机制过于透明，容易造成人为的供给短缺；三是4%的调价范围并不合理，4%的波动虽然可以熨平市场价格波动，但灵活度较差，易于造成成品油批零倒挂的现象出现。

油价上调恐再推CPI上高位

由于目前油价整体表现强势，成品油调价早就是板上钉钉的事。早在3月22日，距离上次调价22个工作日之时，成品油调价条件就已满足。发改委之所以一直拖到清明节之后才上调，主要是考虑到目前的通胀环境和两会、清明的出行高峰。

虽然此次调价已经较为滞后，但对于国内目前严峻的通胀预期，其带来的负面影响不容小觑。本次调价可能会导致4月CPI上涨0.4—0.5个百分点。柴油主要用于运输和农业等行业，其价格的上涨会直接导致相关行业利润降低，导致成本转移，助推PPI上扬和CPI传导。

“三桶油”利润分配遭质疑

虽然此次调价已经较为滞后，幅度也并不算高，却仍受到了广泛质疑。民众普遍质疑国内成品油定价机制的合理性，主要的依据就是横向与美国成品油价格的对比，以及纵向与2008年油价的对比。NYMEX上市的RBOB（氧化混调型精制无铅）汽油期货近月合约4月6日收盘价3.19美元/加仑，折合人民币5.52元/升，低于此次发改委调价后汽油价格近40%，而且其品级还高于国内的93号汽油。而美国能源部公布的3月28日至4月3日的全美汽油零售均价为3.737美元/加仑，较国内也低逾20%。此外，2008年油价140美元，而当时国内汽油价格仅5.92元/升。虽然自2009年以来国际油价持续攀升，但较2008年的最高水平也低近25%，但汽油价格却较2008年7月高32.5%。

与美国相比，国内成品油税负偏高，不过西欧和日本等发达国家和地区的成品油税负更高。目前国内成品油税负约30%—40%，日本和西欧在50%—70%，美国仅15%—20%。因此美国成品油价格表现偏低，西欧和日本等地的汽油价格比国内价格高50%—80%不等。

适当提高成品油价格以降低国内能源的消费也并非坏事。即便是美国，面对日益棘手的中东局势及世界多元化格局的深化，其能源布局也开始逐步收敛。此外，美国近两年来提高成品油征税、减少大排量汽车生产、开采近海原油、加大生物能源投入的呼声也不断高涨，而与此同时，国内汽车销量却不断刷新历史纪录。笔者认为，可对汽油征收较高消费税，而对柴油进行一定税收补贴，国内汽车价格偏高，相较而言，汽油价格偏高并不会对消费者造成太明显影响，但柴油关系到国民经济众多方面，其价格过快上涨势必影响整个实体经济环境。

此外，“三桶油”去年的高额利润也是引发民众对油价上调不满的一大因素。根据三家公司年报显示，去年总利润高达2650亿元。从盈利结构来看，除中海油半数利润来自海外，中石油和中石化绝大部分利润来自国内市场，这些成绩的取得，主要受益于去年石化产品格上涨。同时，低利率也给油企带来了福音，而去年全年原油均价不足80美元。通过垄断获得的巨额利润难以被民众分享，相反，2008年国际油价暴跌之时，却又纷纷向政府伸手要求支援。在“三桶油”高额利润的背后，是民众沉重的负担、飞涨的CPI及对社会总需求的抑制，更有对民营炼油企业生存空间的挤压。市场需要油企降低利润水平，向下游让渡利润。据悉目前炼厂利润率缩减已较去年同期降低近四成。

未来油价难言乐观

就目前而言，中东的动荡局势仍是笼罩在能源市场上的阴霾。目前，美国能源的战略布局已从中东抽往美洲，加拿大和墨西哥近两年来成为美国最大的原油进口国。而非常规能源油砂、页岩油气等都是美国较为看重的资源，实际上，对比去年NYMEX和ICE的天然气价格走势，可以较为清楚看到目前美国改变战略重心后的成效。美国战略倚重的转移，势必会造成中东势力真空，未来中东格局将会更加复杂。

此外，日本震后对能源有较大需求，会进一步加大东亚局部地区能源供给压力。同时对核电的抵制，也会进一步加强对燃料油、柴油和天然气的需求。目前全球范围内有30个国家，442座反应堆在运行，占全球总发电量近17%，2020年总功率有望达到5.5亿千瓦。假设有30%的核电被其他发电资源所取代，也有1.6亿千瓦的缺口。按照“火电：水电：新能源=6：2：2”的比例以及火电中“煤：天然气：油品=5：3：2”的比例来算，未来油品发电的增量将在2000万千瓦，以1吨柴油发电2000千瓦时计算，新增柴油需求量将达25万吨/天，对应原油需求量接近800万桶/天，为目前全球日消费量的10%左右。

笔者预计油价后期仍有较大可能性维持强势，虽然短期面临回落风险，但年内均价也有望达到105美元（WTI），国内成品油价格年内可以能继续上调，油价“8时代”已经不远。（中证期货 周晋）