未来随着更多机构的进入，期指市场运行将呈现什么新的特点，股指期货对于现货市场和各类投资者又将发挥怎样的功能？就这些问题，期货日报记者专访了申银万国证券研究所金融工程部总监、首席分析师提云涛。

记者： 过去一年来，随着政策的放开，券商自营和资产管理、基金专户等已经逐步入场，您如何看待机构参与的效果？

提云涛：可以从三个层面来看待这个问题。从期货市场看，机构投资者的增加将提高股指期货的定价效率。机构投资者通常会把股指期货作为管理系统风险的工具，通过股指期货套利对冲来实现绝对收益。而套利或对冲就是当定价不合理时进行反向交易，当股指期货高估时做空，低估时做多，获取收益。当股指期货大幅度偏离其理论价值时，套利力量会促使股指期货更快地恢复到合理区间，提高了股指期货定价效率。

从现货市场看，机构投资者投资中增加对股指期货的应用将降低现货的波动。投资者预期市场大幅上涨（或下跌）时，可以通过做多（或做空）期货来调整头寸，之后再均匀地买入（或卖出）现货，增加了现货管理工具，降低了现货波动。

从整个金融市场看，将丰富金融市场的产品，提高金融市场的运行效率。券商资管和基金专户可以用股指期货设计出不同风险收益的品种。这些产品的推出将丰富金融市场金融产品，为投资者提供适合自己投资偏好的产品，提高了金融市场的运行效率。

记者：每当股市下跌，就会有一些人将眼光转向股指期货，并质疑券商等机构利用股指期货的做空机制影响股市，对此您怎么看？

提云涛：机构很难用股指期货做空机制影响股市。首先，从目前持仓看，股指期货持仓基本在3万手到4万手之间，按照每手合约价值100万元计算，持仓价值也就在300亿元到400亿元之间。根据申万金融工程统计，2011年2月底沪深300指数成分股的自由流通市值在5万亿元左右，现货规模要远远大于期货规模。

从市场表现看，市场的几次大幅涨跌更多是基本面的因素。4月19日开始的大幅下跌是因为出台房地产调控政策；7月份的大幅上涨是因为股票估值比较低；10月份大幅上涨与市场没有利空政策有关。从机构参与股指期货来看，券商、基金、社保资金以及保险资金等参与股指期货的力度并不大，不存在券商等机构利用股指期货的做空机制影响股市。

记者：您对未来股指期货的运行和功能发挥有着怎样的预期？

提云涛：随着机构投资者进入，未来股指期货运行可能会有以下特征：

一是参与者将更加多元化。股指期货除可以用作方向性高杠杆交易工具外，还可以用来对冲系统风险获得绝对收益；可以用来跟踪指数，或用来复制期权。随着时间推移，不同投资者会从最适合自己的角度来应用股指期货，这样就是使参与者更加多元化。

二是定价将更加合理，套利机会将减少，套利收益将下降。因为套利可以获得无风险收益，或在承担非常低的风险下获得收益，市场一旦出现套利机会，套利者将快速参与进来，从而使股指期货的定价更加合理，套利机会减少，套利收益也随之下降。

三是持仓量将进一步增加。随着以获得绝对收益为目的的投资者增加，特别是长期对冲投资资金的增加，股指期货的持仓量可能上升。比如alpha对冲策略、定向增发对冲策略、大宗交易对冲策略都需要隔夜持仓。

未来股指期货将发挥以下功能：一是推动产品多元化；二是提高金融效率；三是为投资者提供更多策略选择，降低市场波动。

股指期货功能的发挥需要市场各方加深对股指期货以及金融产品投资的以下认识：

首先，对对冲交易和对冲基金的认识。对冲是管理风险的方法，即对冲系统风险。对冲基金的投资目的是通过股指期货对冲股票市场系统风险以获取绝对收益。当没有对外融资时，对冲本身并不放大金融风险。只有当对冲基金通过融资放大杠杆以获取更高收益时，对冲基金才可能增加金融风险。因此，现阶段国内对对冲的监管重点应是其融资杠杆，而不是对冲本身。

其次，对期指“投机”交易的认识。投机交易实际就是利用股指期货的杠杆功能，力图通过频繁交易获取收益。金融衍生品市场最大的风险不是波动大，而是没有流动性。历次金融危机都说明，没有流动性才是最大的金融风险。投机交易恰恰为市场提供了流动性。可以设想，如果市场上只有套期保值者，而没有投机者，套期保值的交易成本就会大幅提高，甚至无法实施套期保值来管理风险。适度投机有助于金融市场的平稳运行，也是降低套期保值交易成本的保障。