风险厌恶者的“现金管理工具”

作为一家专注于期货套利交易的机构，杭州天骏实业有限公司总经理张敏告诉记者，股指期货给他带来了更多获取“确定性收益”的机会。

“国内的股指期货市场成熟速度超过了多数国家和地区的发展速度。也开始对证券现货市场的投机氛围产生了抑制。”张敏对期货日报记者表示，股指期货上市初期的波动相对较大，但一个月之后，期现价差就开始趋于合理。去年10月份曾出现过较大的套利机会，但持续的时间并不长。

对很多投资者来说，股指期货的波动性越大，意味着交易获利的机会越大。但张敏却不这么看。

“获利机会大，亏损的机会自然也大。我们是绝对的风险厌恶者，寻找的是低风险的较为确定的机会。”张敏告诉记者，他们公司属于保守型投资，风险最小化的原则要高于利润最大化的要求。

将股指期货套利交易作为资产管理工具，而不是盈利工具，是张敏的操作理念。在现阶段，他们对股指期货的年化收益率要求只是超过10%。“只设定每个月1%的收益目标，对我们来说是相对容易完成的。”

股指期货上市的时间还不是很长，进入市场寻找套利机会的投资者很多，这样一来，期现价差越来越小，套利机会也越来越少。

但是，张敏认为，随着时间的推移，市场会淘汰一些耐不住寂寞的套利者，也有一些套利者改做其他品种，市场的机会将会重现，最终达到一个平衡状态。“我们从事商品期货套利交易很多年，也经历过类似的过程，目前所做的大部分商品套利的年盈利都维持在10%—20%。”

对张敏来说，股指期货带来的不止是盈利的机会，同时带来了更广阔的市场，更深的市场容量，以及更低的风险。

“之前我们做商品套利，经常遇到市场深度的问题，即使看到了套利机会，却只能拿全部资金的一小部分进行交易，否则可能会对交易对象的价格产生短期影响，自己的冲击成本也很高。”张敏介绍说，从股指期货的大合约设计，以及充分的现货市场容量来看，几千万元的资金根本不会对价格产生什么影响。

在张敏看来，股指期货市场套利交易的风险也小于商品市场。

张敏认为，商品期货的价格变动风险高于股指期货。相对于商品期货受突发事件影响大的特点，股指期货代表的300只股票对突发事件更具有“抵抗力”，走势的可预期性更强。“这对于套利交易来说是最重要的。”张敏说，套利交易是做相对价格变化趋势的交易，股指期货和现货市场的趋合度是最有保证的。

去年10月份，股指期现价差不断扩大，张敏在价差达到20点的时候进行买现货抛期货套利交易。“因为根据我们的测算，期现价差在正负20个点的概率在80%以上。”之后的一段时间，期现价差不断拉大，最高超过了100点。“期间我们平了一次仓，但在价差80点附近再次进场。我们对期现价差的趋合预期确保了我们交易的信心。事实也证明我们的判断，期现价差最终回归了正常。那也是我们下半年获利最为丰厚的一次。”

构建阳光化运作机制

“我们公司在股指期货上市前不久成立，股指期货的上市给我们提供了一个广阔的舞台。从一开始我们考虑的就不是几千万元规模的操作，而是5到10亿资金的操作策略。”上海菲米投资总裁周斌对股指期货上市给期货私募带来的机会充满希望。

周斌介绍说，现在公司基本以自有资金运作，但将这些资金以基金的形式规范化运作，每天公布基金净值，将资金变化情况如实地展示给关注他们这只基金的投资者。

曾任职过华尔街投行经理的周斌，将统计套利作为公司投资期货的主要方式。

他告诉记者，在股指期货上市之前，他们主要从事商品期货的统计套利操作。将资金分散到14个主要商品期货品种上，既分散了风险，也减少了冲击成本。

在股指期货上市之后，周斌用三个月时间收集股指期货的运行特征，直到8月才正式开始股指期货的交易。

“三个月时间里，股指期货与现货之间数度出现了很好的套利机会，但这并不是我们的交易模式，所以我们没有入场。”周斌告诉记者，数量化投资理念是其坚持的投资原则，公司现在和未来的一段时间内，都会将精力专注于此。价格的趋势化变动在市场内普遍存在，在等量投资的前提下，他们可以最小化潜在的损失并在趋势明显时最大化投资收益，从而获得额外的预期收益。

据介绍，菲米投资的本土化统计套利模型经过一年多的验证，在回报率上取得了超出预想的成绩。公司的产品——菲米量化基金从去年8月开始运作，目前净值达到1.8214，也就是说收益了超过80%。该产品的投资范围包括几乎所有活跃的商品期货和股指期货品种，为未来更大资金的操作预留了空间。

“与此同时，我们还在研究α套利策略。”周斌表示，虽然目前很多机构谈到这一策略，但实际上能够运用这一策略的机构微乎其微，如果能够实施这一策略，将股指期货与现货市场更紧密地结合起来，对大型资金的操作将是一个重大的突破。

“股指期货上市一周年了，我们用自己的能力证明着自己的实力，现在最需要的是能够获得政策的开放，让私募基金合规进场。”周斌告诉记者，他最为关注的是私募基金阳光化参与股指期货的方式。

目前他参与股指期货的方式，仍是以个人名义开户入场。周斌告诉记者，公司即将根据有限合伙制企业的要求，逐步规范公司的规章制度，为未来能够发行信托产品，募集资金，做好规范性的准备。

同时，周斌也期盼着监管层能够开发更多的品种，例如商品期权与股指期权。他介绍说，美国市场股指期货之所以持仓量比较大，关键是有期权的保护，投资者持仓有了保险，“所以，制度创新才是市场不断成熟、稳定的关键”。