到上周六,股指期货走完了一年的旅程。而在过去的一年中,A股主板市场却出现长熊走势。所以,自股指期货推出开始,关于股指期货造成主板长熊的言论就一直不绝于耳。记者近日采访多位专家,他们多认为这个说法站不住脚。那么,A股长熊,期指缘何背上黑锅？

推期指A股跌巧合or必然？

2010年4月16日,沪深300股指期货上市,对于中国的金融市场具有划时代的历史意义。股指期货的出现,改变了中国资本市场缺乏避险机制的旧貌,股指期货的推出,丰富和完善了中国的资本市场,有了它,中国的股市正式挥别了只有做多才能赚钱的单边市场时代,踏上了多空交锋的舞台。而盘面显示,A股现货市场并没有用涨升来欢迎这个新生事物。股指期货推出当日,沪指就以1.10%的跌幅报收,实现了开门绿。而在股指期货推出的第二个交易日,沪指就暴跌4.79%,第三个交易日又跌了0.03%,见了三连阴。而股指期货推出的第一周就见到了160.27点或5%的累计跌幅。在股指期货推出后,内地股市出现了持续暴跌,从去年4月16日到去年7月2日,上证综指从3159.67点跌落到2319点,暴跌840点或27%。上述数据让市场各方不得不面对一个严酷的问题,就是股指期货是否是股市暴跌的推手？论战也由此开启。

期指做空功能被夸大

深圳市鼎汇盈资产管理有限公司董事长潘俊辉分析说,当时人们认定股指期货是股市暴跌的推手是有依据的。第一,那轮累计跌幅达到27%的暴跌是从股指期货推出之日开始的,市场各方肯定不会认为这是个巧合;第二,那轮暴跌的主要动能来自大盘蓝筹股的持续暴跌,而大盘蓝筹股基本上都是沪深300指数的指标股。而首个股指期货产品恰恰是沪深300股指期货。这不能不让人联想到:机构在通过股指期货砸盘,通过做空来实现盈利;第三,一年来,上证综指持续走熊,而深证成指却录得452.46点或4%的累计升幅,深圳中小板指数更录得802.93点或13%的累计升幅,这不能不让人感到沪深300指标股占主导地位的上证综指与深圳中小板指数走势的差异与股指期货有关;第四,股指期货做空功能被市场夸大了,市场由此而产生了恐慌,更加剧了大盘的暴跌。

期指助涨助跌作用有限

但他就指出,事后冷静而理性地分析就会发现,股指期货对市场的影响是被严重夸大了,股指期货成了股市暴跌的替罪羊。原因很简单,内地股指期货的主力还是中小投资者,而不是手中握有沪深300指标股足够筹码的机构主力。中小投资者因为无法主导现货的涨跌,所以断不敢盲目做多做空。所以,股市现货的涨跌应该是由其自身的环境所决定的,而股指期货只是给市场一个想象空间,起到了助涨助跌的作用。而这个作用是有限的。专家胡俞越表示,股市长熊实际上是各种利空因素综合影响引发的。期指只是在一定程度上起到一个信号的作用。以计量经济学研究的角度来看,这叫「瀑布效应」,这种效应会给股民一种强烈的感觉,就是期指上市引发股市长熊。但不能把责任完全归咎于期指的上市。

期指是股指下跌元凶？专家否定

从去年4月16日到上周五,241个交易日股指期货累计成交量5920.83万手,累计成交额53.85万亿元,目前持仓达3.55万手。12个交割日中,5天上涨,7天下跌,并且,8天收盘价较前结算价涨跌不足1%,交割日平稳过渡。但在过去的一年,上证综指却出现长熊走势,累计跌了114点或4%。也就是说,期指上市以来,A股市场出现了连续下跌的走势,不少人把它归结到期指的头上,认为期指是导致股指下跌的元凶。对于这种说法,专家和业内人士都给出了否定的答案。

期货围绕现货波动

深圳市佳和基金投资管理中心总经理刘礼分析,一年来,股指期货和现货的走势总体上是相互吻合的,一年来股指期货交割日也是六成下跌。沪深300股指期货当月合约基差统计显示,241个交易日中,110天期货与现货不足10点的基差,占比近半;另有17个交易日期现存在50点以上的基差。整体来看,期货围绕现货波动,偏离程度较小。他认为,股指期货对现货的影响是有的。首先,股指期货比现货早开盘10分钟,其表现自然会传导给现货市场,所以,市场已经习惯了先看股指期货开盘来判断现货市场走势。第二,股指期货的最重要的一个功能就是价值提前发现,所以,股指期货会先于现货市场作出反应。如期指去年9月29日先于沪深300变盘拉出阳线,以8连阳气势放量上攻,而沪深300指数反应滞后。再如去年11月11日后期指直接以8连阴跌去涨幅的三分之二,说明行情一旦形成明显趋势后,期指走势往往一气呵成,不像现货经常中途「歇脚」、拖泥带水。

不足以左右现货走势

但他也指出,就现有规模来说,股指期货还不足以左右现货市场的走势。6万多散户是不可能操纵期指市场的。此外,严格的监管制度和风险控制体系提前扼杀了操纵股指期货的可能。沪深300股指期货无疑在全球期货品种中交易规则最严,从而有效降低了投机性,提高了安全度。

股指期货是A股稳定器？

股指期货上市前,有很多人将其看做是股市稳定器。而一年过去了,关于股指期货是A股稳定器还是投机者老虎机的争论还没有平息。有业内人士就提出,从2006年到2009年,上证指数日波幅超过3%的比例一般都在30%以上。但2010年股指期货推出后超过3%的比例只有10.48%,大大低于股指期货推出以前,这说明股指期货是A股稳定器。胡俞越表示,期指推出这一年中,市场波动幅度日益收窄,波动频率加大,波幅更小,实际上整体上降低了市场风险。但财经评论员叶檀就认为,从去年到今年,沪综指一直在3000点左右徘徊,波动空间缩小,主要因素是融资和再融资量过大,其次才是股指期货。股指期货现在有越来越多的人介入,跟二级市场之间进行对冲,所以它起到了一定作用,但是我们很难说作用非常大。刘礼和潘俊辉就都认为,内地股指期货品种还单一,规模还小,投资者队伍以中小投资者为主,主力机构参与还远远不够,都制约了股指期货的发展,也制约了其对市场的影响。走过一周年,股指期货还很稚嫩,但相信在不远的将来,内地股指期货会得到长足的发展,到那个时候再来评判上述问题,一定会有新的发现和体会。