过高的负债率，没法通过业务调整来降低，只能依靠再融资。江西水泥走的就是这条路。

截至2010年底，江西水泥的负债总额达到了42.52亿元，负债率达64.55%，远高于60%不到的行业负债率水平。“通过融资可以降低负债率，与同业相比，我们觉得公司的负债率还是偏高。”4月12日，江西水泥董秘方真向《投资者报》记者表示。

2月16日，江西水泥发布2011年度非公开发行股票预案。本次向特定对象非公开发行的股票合计不超过6500万股，募集资金约6.3亿元。其中补充流动资金额不超过募集资金净额的30%。在募集资金方面，赫然把降低负债率作为重要目标。

受此消息影响，此后公司股价一路走高，从13元左右最高至3月底的近20元，上涨幅度近50%。

负债率远高行业均值

江西水泥的负债率一直处于比较高的位置。

2008年、2009年和2010年9月30日江西水泥的资产负债率分别为56.61%、64.36%、68.96%，而同期水泥行业的平均资产负债率为51.04%、53.72%和57.87%。

江西水泥称，本次募集资金拟用部分资金补充流动资金，有利于降低公司的财务费用支出，降低财务风险，并提高公司的债务融资能力，增强公司的财务稳健性。

而江西水泥的资产负债率偏高，也限制了公司快速抓住行业机遇扩大规模和参与行业并购整合的速度。

此次非公开增发的主要项目是收购锦溪水泥50%股权及补充流动资金，纯低温余热发电项目、万年商品混凝土搅拌站项目和兴国商品混凝土搅拌站项目。其中所需资金最多的是收购锦溪水泥50%股权及补充流动资金，在总共不超过6.3亿的融资中，达到5亿元。

但是由于收购锦溪水泥50%股权的收购额以江西水泥与锦溪投资签署的股权收购协议为准，因此对补充流动资金，降低负债率的要求最为迫切，虽然补充流动资金额不超过募集资金净额的30%。

年报显示，公司的货币资金只有9.26亿元。2010年12月公司启动了发行8亿元短期融资券工作，同期获得南方水泥投资分红4232.2万元。另外，大股东江西水泥有限责任公司还委托银行借款1.1亿元给公司，缓解了公司流动资金之急，但是公司的流动性资金仍然紧张。

本次非公开发行股票完成后，公司将安排1.2亿元用于补充流动资金。按照公司2010年9月30日财务数据测算，公司归属于母公司的所有者权益将增加约6亿元，合并报表口径资产负债率将降低至63.24%，公司资产负债率相对降低，财务状况将得以改善。但是这仍然远高于行业57.87%的负债率水平。

六年未分红的“铁公鸡”

投资者关心和强调股票的投资价值，因为持有的公司股票能够给投资者分红，使投资者能够分享公司增长的成果，分红是价值投资者最关注的东西，某种意义上也是支撑股价的根本。分红的意义是着眼于长期股价，而不是为了得到短期收益。

正因为此，中国证监会早就发布了《关于加强社会公众股东权益保护的若干规定》的通知，要求上市公司再融资需要有分红。在规定中提到，上市公司最近三年未进行现金利润分配的，不得向社会公众增发新股、发行可转换公司债券或向原有股东配售股份。

但江西水泥恰是这样一家好多年没有分红的公司。江西水泥董秘方真在接受《投资者报》记者采访时表示，公司此次募集资金是非定向增发，所以并不与监管部门的规定冲突。

江西水泥在公告中表示，“本次非公开发行对象为证券投资基金、财务公司、保险机构投资者、合格境外投资者、其他机构投资者及自然人等数量不超过十名的特定投资者。本公司控股股东、实际控制人及其控制的关联人不参与认购本次非公开发行的股票。所有发行对象均以现金认购本次发行的股份。本次非公开发行后，本公司的实际控制人将不会发生变化。”

不过，江西水泥还是希望改变公众当中“铁公鸡”的印象，在2010年报中提出了每10股派0.8元的分配方案。原定于4月29日才发布年报的江西水泥也提早到了3月17日公布。显然，归属于母公司净利润达1.53亿元，同比增长131.91%的业绩让公司颇有底气。

江西水泥4月6日公布的一季度业绩预告更为靓丽，公司一季度净利润约8000万元至9000万元，同比增长约2064%至2332%；基本每股收益约0.2元至0.22元。2011年一季度公司产品售价相比去年同期增长较大，且2010年一季度基数低，因此增长很大。

方真的解释是：“前几年公司盈利状况并不好，因此没有分红。”公开资料显示，江西水泥2008年每股收益0.12元，2009年为0.17元。

股价风险已现

伴随着水泥板块的整体上涨，江西水泥的股价也开始了上扬。截至4月14日收盘，股价报收于18.19元。

这也让江西水泥对非公开增发增加信心，早在融资方案公布时，公司股价并不是很高，但2月16日，即公布融资方案当天，股价便以涨停报收。但股价上涨最直接的影响或许是更加有利于增发方案的通过。

事实上，目前的股价也在不断超出分析师们的估值目标价格。湘财证券去年底的研究报告中指出，假设公司无烟煤改造2011年、2012年分别完成30%，预测公司2010年~2012年EPS分别为0.42元、0.68、0.96元，考虑到公司的快速增长势头和区域内价格弹性，给予公司2011年20倍PE，目标价位13.6元。

中信证券在公司非公开增发公告出来后的报告显示，在假设2011年全年摊薄的情况下，重新测算公司2010年~2012年的EPS分别为0.41元、1.14元、1.56元。依据对行业景气周期和公司盈利增长的判断，给予公司2011年15倍PE，其目标价为17元。

对江西水泥来说，季节性因素以及水泥价格等对公司的影响很大。从年报看，江西水泥2010年全年销售水泥1562万吨，全年销售收入38.47亿元，同比增长34%。全年每股盈利0.387元，单季销售收入14.21亿元，同比增长67%，净利润1.71亿元，同比增长276%。但是这完全是得益于去年四季度水泥价格的大幅提升，正由于此，江西水泥在四季度一举扭转了前三季度的亏损局面，并实现了利润的大幅增长。

但是不确定因素一直存在。前三季度就由于江西地区的水灾而抑制了销售，业绩出现了波动。而第四季度，也就是随着水泥价格的大幅上升而获利，但是这种依赖于价格持续上涨并非可持续发展。