一季度黄金市场先抑后扬，而后横盘，在振荡20个交易日左右的关键选择点上，再发力上行，4月5日创下1457美元/盎司的历史新高，并在其后的“恐高”中屡创新高，上行至1497.8美元/盎司。详细分析相关影响因素后，我们支持黄金还将“顺势”，尽管还未到牛市末路，但仍需谨慎升势过激的风险。我们认为，放到长周期里，黄金持续牛市还是大概率事件，但是在今年一季度和二季度初显得过快的上行后，不排除年内高点在二季度内出现的可能。

一、短期因素引发资金转身

尽管年初以来，美元贬值、世界宽松货币政策以及欧洲债务危机、北非地缘政治影响等对贵金属市场利多，但是来自机构的资金却显得较为谨慎。截至3月初时，ETF持仓变动有别于金融危机和前一次欧洲债务危机时期的表现，世界前5大ETF的持仓并未随黄金价格的走高而增加，相反整个周期中减少4.2%，而从CFTC的持仓来看，也出现资金不断流出的情况。这样的现象使我们有理由相信，一旦利比亚局势趋于稳定，并且在经济好转、股市收益有所提高的情况下，黄金有机会在去年12月份到今年3月份形成“三重顶”，我们自己的分析也太过关注于该因素的变动，使得低估了前期黄金的上涨幅度。

但是，4月以来利比亚局势的不断反复以及再报欧债危机，使得离去多日的SPDR资金重新光顾，世界主要ETF持仓出现了2011年1月底以来的最大增幅，增18.34吨。这样，4月以来扣除减少的量，净增也达到11.75吨。

二、央行黄金需求仍将旺盛

除了以上短期因素外，在最近一期世界黄金协会的统计中我们看到，黄金需求，尤其是投资需求得到不断放大，但是我们一直关注的中长期因素，各国央行的黄金需求都还没有真正释放，这样的时机启动可能是黄金最大一波升幅的契机。

经过本次金融危机，黄金的稳定性得到各国的重视，各国央行开始倾向于购买一定量的黄金作为国有资产储备。2010年全球各央行共净购入87吨黄金。黄金需求能否在2011年下半年甚至更长的时间进一步扩大则还需看各国对黄金购入储备的程度。金砖国家中目前黄金储备占外汇储备最多的是印度和俄罗斯，分别为8.1%和6.7%；其次是中国和巴西，分别为1.7%和0.5%。美国黄金占其外汇储备的75.1%，德国、法国、意大利3国的黄金占其外汇储备的比重都超过60%。巨额外汇在金融危机中的风险是非常巨大的，改变单一的外汇结构在当今复杂的经济背景中尤为重要。可以说，黄金储备占外汇储备越多，其在金融危机中越安全。中国虽然提高了黄金储备，但在外汇储备中依然不足2%，而巴西甚至更少。我们预计，发达国家的黄金储备将会继续保持稳定，而金砖四国尤其是中国和巴西的黄金储备将会逐渐增多。我们做了一个简单的推算，假设中国和巴西的外汇储备保持稳定，而将黄金储备分别提到4%的水平，则中国和巴西还需共增加574.6吨黄金。若两国分4年的时间完成这样的储备计划，则每年平均需要增加黄金需求约143.6吨。若开始实施，市场提前启动，黄金上行至1600美元/盎司概率增加。

三、总结

综合以上分析，黄金在中短期因素发生共振的情况下屡创新高，但在今年一季度和二季度初显得过快的上行后，不排除年内高点在二季度内出现的可能，这来自于对世界整个步入流动性收紧周期的担忧。建议投资者多单跟势，但仅可维持较低仓位，并尽可能寻找年内高点轻仓空单“试空”，1420—1450美元/盎司巩固也是必须，其后再选择更长周期里的入市机会。