今日宏观主题

社会融资总量并非央行货币监控的最终指标

央行调查统计司司长盛松成在今年 3 月首次撰文阐述了“社会融资总量”这一概念，将其定义为一定时期内实体经济从金融体系获得的全部资金总额。这里的金融体系为整体金融的概念，包括银行、证券、保险等金融机构；涵盖信贷市场、债券市场、股票市场、保险市场以及中间业务市场等。

本月 14 日，央行发布的首个社会融资总量：一季度社会融资规模增加 4.19万亿元，同比少增 3225 亿元，显示融资环境相对趋紧。4 月 17 日，国务院发展研究中心金融研究所所长、央行货币政策委员会委员夏斌表示，“社会融资总量是暂时的、过渡性的监控指标。”

社会融资总量同 CPI 相关度较高

央行调查统计司司长盛松成称，从计量模型得出，社会融资总量与 CPI 的关联度为 0.65%，而人民币贷款与 CPI 的关联度为 0.54%，可以看出社会融资总量与 CPI 指标关联度更高。

事实上，社会融资总量体现了内生性货币供给，对全面理解中国货币供应量很有意义。我们知道今年央行会控制新增信贷规模，而政府部门也多次表示鼓励企业增加直接融资，这就意味着非信贷融资比例增加，但这并不能说明国内的内生性货币需求减少了。而社会融资总量这一概念就是要在减小货币供应总量增加对通货膨胀的压力的同时，客观反映出国内的内生性货币需求。因而这一概念同CPI 的相关度自然就高于信贷同 CPI 的相关度。

社会融资总量全年目标 14 万亿

央行日前公布了社会融资总额目标，将全年目标设定在 14 万亿，与去年的总量相近。但我们注意到，社会融资总量=人民币各项贷款+外币各项贷款+委托贷款+信托贷款+银行承兑汇票+企业债券+非金融企业股票+保险公司赔偿+保险公司投资性房地产+其他，则国债和外汇占款等数据并未包含在社会融资总量这一概念之中。今年一季度外汇占款同比已经增加近 4000 亿元，全年多增 1 万亿的可能性较高。也就是说今年国内流动性高于去年，这也是今年全年 CPI 目标超过去年的原因之一。

社会融资总量概念仍有局限性

夏斌认为，这一措施对目前来说是必要的，但只有暂时的合理性。由于目前中国的利率机制不完善，单独通过信贷监控不能正确反映货币供应情况。他同时指出，提出社会融资总量比单独监控货币供应量有效果，但也要看到其局限性，也不能夸大效果，因为，它并没有完全覆盖所有的融资，例如，QDII 和 PE 就不包括在内。

但是由于其仍具有局限性，或许这一概念会随着利率市场化的实现退出历史舞台。从这个意义来说，社会融资总量并非央行进行货币监控的终极目标，而利率市场化才是长期目标。

结论：利率市场化或为央行长期目标

在具体政策操作中，央行很可能将建立与资产价格相关的指标体系，根据市场走向和虚拟资产价格变化同宏观经济之间的关系，利用反映资金借贷成本的基准利率外的市场利率，来决定货币政策的力度，进而构建均衡实体经济与虚拟经济的货币政策操作框架。

由于我国利率并没有实现市场化，货币市场上的利率还不能完全决定中央银行货币政策和对社会融资规模的控制。因此，社会融资总量成为当前的货币调控目标，但从长远角度来看，利率市场化才是最终的目标。

沪深300指数技术视角

周三沪深 300 指数窄幅波动，全天上下波动仅有 30 点的空间，尾市收出阴星，市场观望气氛弥漫。

周三走完后，周四的走势就非常关键了，因为周三的星线，显示市场在观望和思索，再经过一晚冷静的研究，圈内的交流，周四将作出重要的决策。哈姆雷特有句著名的独白：To be, or not to be: that is the question。现在，股民们也到了决定自己今年命运的时刻了：Rising or falling?这是问题吗？在上帝这位高超的几何学家的眼里，这不是问题。

两千多年前，住在雅典帕特农神庙旁的柏拉图相信，是数学支配着这个世界，由此得出“上帝是一位几何学家”的结论。开普勒在发现太阳系行星轨道与所发现的仅有的 5 个正面体的内外接圆相吻合时，也感叹“上帝一定是个几何学家”。金融市场的价格波动虽然是随机的，但高低点之间与时间的关系则呈现出明显的几何结构。这种几何结构实际上反映的是阴阳之道，反映的是事物之间的平衡关系。

从循环周期的角度看，要么在 5 月底或之后见到高点，要么在 5 月中旬或之后见到低点。而从时空的协调性看，如果 5 月底或之后的 7 月、9 月见到高点，高点应在 3661 点之上的位臵。但若在 5 月中旬或之后的 7 月、8 月见底，则低点至少要看到 2742 点附近的位臵。这是从宇宙的时空协调性方程解出的几何解，但从基本面和中国特殊的国情来看，5 月中旬到 8 月底见到 2742 点的可能性基本上可以完全排除，由此反正 5 月底之后应该是一个重要的技术高点。

江恩指出，金融市场的拐点之间的时间跨度通常为 3 个月或 4 个月的整倍数。在笔者为机械工业出版社再版的《如何从商品期货交易中获利》所撰写的导读中给出了我对江恩这个理论的理解：

江恩从统计的角度证明了小麦价格在过去 100 年里，出现 3-4 个月的上升周期的次数有 106 次。在这里，江恩隐喻地告诉我们 3 个月和 4 个月是农产品的基础循环周期。那么，为什么 3 和 4 个月是市场运动的基础循环周期？这就需要读者去思考价格运动的周期与天体运行周期之间的关系，并反思商品价格运动、天体运行规律和西方占星术之间关系所蕴含的哲学意义。当你有所领悟的时候，你就对“万物皆数”的古希腊哲学思想有了更深的理解，并能在自己的投资中严格执行价格所给出的买卖信号。

我们注意到沪深 300 指数去年 11 月 11 日是重要的高点，从这个高点展开的调整，应该在 5 月中旬（6 个月）、7 月中旬（8 个月）、8 月中旬（9 个月）见到低点。而我们注意到今年 4 月 11 日是高点，如果这是大级别高点，则低点的时间在 7 月中旬（3 个月）、8 月中旬（4 个月）。

同理，如果今年 1 月 25 日是重要的底部，则高点的时间应该在 4 月底（3 个月）、5 月底（4 个月）、7 月底（6 个月）、9 月底（8 个月）、10 月底（9 个月）。

此外，从去年 7 月 2 日底部延续过来，到去年 11 月中旬（4 个月）见了重要高点。如果继续延续，到今年 4 月中旬（9 个月）见到可能的高点 3380.53 点。继续延伸，将在 12（3 或 4 的倍数）、14（7 的倍数，比较特殊）、15（3 的倍数）、16（4 的倍数）、18（3 的倍数）处见到拐点。也就是说，可能在 7 月、9 月、10月、11 月和 2012 年 1 月见到高点。

这里 7、8、9、10、11 太密集，但幸运的是，可以根据后面的高低点以及所推测月份的频度去掉一些月份。统计显示，汇聚在 7 月的点有 4 次，5、8、9 和10 月的点各有 2 次，11 月的点有 1 次，所以今年 7 月形成大级别高点的概率最大。6 月的可能性最小，而 7 月初是远地点出现的时间，通常都会形成重要的大级别拐点，对统计给出的点给出了天文学的佐证。

对于时空的协调性，建议投资者参见我们今天给出的图 2.2.2 中的两个平行四边形，市场必然选择一个。笔者倾向于，上帝将选择上升的平行四边形。

自然法则与股指期货

周三股指期货跳空高开，冲击日内关键压力位 3338 点未果，随后回落填补缺口，接着多头再度发力，虽然突破早盘高点，但仍然受阻于周二尾市反弹高点3331.6 点，仅摸到 3327.6 点，就再度走低，并出现预期的急跌走势，在日内关键支持位 3293 点稍上获得支持，尾市有所转强，并且在现货收市后突破 2 点 23 分左右的高点，显示市场对周四行情的强烈看涨心态。

由于周三反弹力度稍弱，因此空头的阻击仍然有一定的杀伤力和威胁。从自然法则的角度看，周四开盘可能出现急涨，但会在周四的关键压力位 3340 点附近遇到强大的阻力，即使多头气盛突破 3340 点，也会受阻于 3350 点。随后展开的调整若守稳在 3318 点的关键支持位之上，或瞬间击穿后立刻拉起，则日内将会再次爆发一波强势上攻，目标看到 3361 点附近。更高的位臵可能难以在周四收复。

3361 点附近可能遇到下降压力线压制，如果突破，则周四可能强行攻击 3396点的压力区。走到这，多头可以松口大气，后市将按照上帝画出的四边形运行。

如果周四早盘弱势，并跌破周三低点，则将快速下跌到 3243 点附近，后面的走势不容乐观，但从时空协调性的角度看，可能性较低，也不是主力轻易敢干的。因为市场共振的力量将远远超出主力的控盘实力，士兵整齐的步伐都可以将钢筋水泥建的大桥震垮，散户在某个关键时刻的恐慌出逃也可能形成极大的共振力量，想骗人伤到自己，何必呢？

现货市场板块策略

短期建议关注生物育种、抗癌概念、3D 概念、制药、生物科技与生命科学、节能元器件、触摸屏、垃圾发电、黄河三角洲、钢结构、电信服务等板块。

股指期货趋势投资策略

趋势投资策略仅供 500 万以上资金持有者考虑。

未来一周，中长线多单 IF1105 合约 3361 点之下买入，首次建仓控制在 5%，每上涨 150 点后出现 50-70 点回落加码，中线持有，止损设在 3289 点。