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输入型通胀形势日益严峻

金融危机之后欧美甚至巴西曾多次就人民币升值一事给中国施压，重压之下，中国央行于去年 6 月 19 日开始了第二次汇改。尽管央行的基调是：弹性的汇率政策，但人们的感官认识是人民币升值步伐要加快了。

去年 10 月 20 日，金融危机后央行首次加息，这令市场预期中国进入了新的加息周期，对此中国外汇投资研究院院长谭雅玲女士做出下反应：看来央行是希望人民币升值的。

面对美元疲软带来的大宗商品价格上扬，中国似乎应该通过汇率升值减小输入型通胀压力；然而面对汹涌而来的“热钱”，人民币似乎又应该防止快速升值引发的国内流动性泛滥。在解开这个谜团之前，我们需要看一下央行的思路。

人民币实际有效汇率不升反降

去年 6 月 19 日以来，央行实施了第二次汇率改革，所谓弹性的有升有降的汇率政策。一来改善经常项账户，二来防止热钱大量流入，三来也可以适当缓解输入型通胀的巨大压力。

我们看到汇改至今，人民币兑美元升值幅度为 4.14%，但美元指数却贬值了14%（近期美指出现快速贬值）；而同期，人民币兑欧元贬值 12%，人民币兑英镑贬值 6%，人民币实际有效汇率在下降 1%。我们认为，人民币对非美元货币的走低以及实际有效汇率的下降的主因之一是美元的迅速贬值，特别是 2011 年 2 月15 日以后，另一方面由于全球大宗商品以美元计价，再加上通胀和供需结构等其他因素自去年 6 月至今 CRB 期货价格指数上涨 45%，也就是说即便人民币升值幅度与美元贬值水平相当，输入型通胀亦在所难免，更何况人民币升值幅度仅为4.14%？这在一定程度上加剧了国内的通胀形势。

短期内人民币不宜快速升值

数据显示，截止 2011 年 3 月底，中国的外汇储备已经高达 3.04 万亿美元。且 2006 年至 2010 年间，中国外储增长了 2.03 万亿美元，年均增长 4057 亿美元。2011 年第 1 季度中国外储增长了 1973 亿美元，如果这样计算，2011 年的外汇储备增量可能再创新高。同时，据分析中国外储的近三分之二是美元资产。

美国财政部最近披露的数据为，截止 2011 年 2 月底，中国投资者投资的美国国债为 1.15 万亿美元。如果考虑到中国央行通过伦敦、香港等离岸中心购入的美国国债，当前中国外汇储备投资于美国国债的规模约为 1.3-1.5 万亿美元，占中国外储的比重高达 43%-49%。也就是说尽管美元迅速贬值导致了美元计价资产相应缩水，但中国的外储仍以美元资产为主，假若短期内人民币快速升值，中国投资者的损失会更重。因此，中国央行自去年开始试图改善外汇结构，力求多元化，提高欧元计价资产、亚洲货币计价资产等在外储中的比重。

另一方面，欧洲经济环境不甚乐观、美元大幅贬值、全球通胀形势严峻，国际游资正在寻求高收益（同时高风险）以对抗通胀和美元贬值带来的损失，新兴市场国家再次成为宠儿，而中国的经济增速较高，因而也成为资金流入对象国之一。一旦人民币迅速升值，加上加息预期，必有更多“热钱”加入中国市场。

央行三步走应对

“十二五”期间央行的主要任务之一就是推动利率市场化，继而加快人民币国际化进程。而短期来看，面对复杂多变的国际金融市场形势，央行采取了三步走的措施应对：先是“筑池子”收流动性、随后逐步“调整外储结构”、最后“实现利率市场化”通过市场利率调节货币供需。而人民币快速升值则应该不在央行的思路范围内，因此，从这个角度来看，短期内输入型通胀形势会进一步加剧。

筑池子

也是在去年，央行行长周小川提出“池子”的概念，一时间成为经济界的话题，通过央行官员和周小川本人的多次暗示以及目前央行的货币政策措施来看，“池子”主要还是指数量工具，也就是提准，当然也包括公开市场操作。而加息措施尽管也在使用，但一方面为防止更多“热钱”流入，另一方面由于 CPI 对货币政策有数月的时滞，因此近期的加息措施体现了“单次幅度低，时隔相对较长”的特点，仅作为了筑池子的“辅助手段”。

调整外储结构

上面我们已经说到了，为了防止美元贬值带给外汇储备的巨大损失，央行自去年开始有调整外汇结构的行为。日前，央行表示希望欧元区金融稳定，也是在暗示或将增持欧元计价资产。

实现利率市场化

“十二五”期间，人民币国际化进程有望加快，而实现人民币国际化的目标，首先要推动利率市场化。而在实现利用市场利率有效调节货币供需结构之前，央行又首先提出了“社会融资总量”的概念，利用这一概念控制流动性。短期内社会融资总量和通胀走势将继续决定央行货币政策方向。

结论：短期内输入型通胀形势日益严峻

我们认为，由于美国国会对是否上调举债上限尚未达成共识，因此短期内美元会进一步疲软，目前美指已经徘徊在 74 附近。则以美元计价的大宗商品价格继续上行的可能性也在持续增加，在人民币无法大幅升值（与美元贬值幅度相比）的情况下，短期内输入型通胀形势将更加严峻。

沪深300指数技术视角

周五沪深 300 指数窄幅振荡收阴，成交继续萎缩，但价格仍然守稳在均线束上沿附近，显示市场仍然没有放弃短期内上攻的期望。

从 K 线之间的相关性看，周五低点虽然击穿周四低点，但仍然守稳在周三低点之上，已经逼近 3 日线可能变盘的时刻，周一是多头最后可能抵抗的时间点。从点位守稳在上周三低点之上的情况看，指数欲跌仍守，意图暴露无疑，短期内向上突破的概率仍然较大。

我们仍然倾向于认为短期向上突破的可能性较大，从技术上看，短期应冲击3450-3454 点阻力区的可能性。中期来看，向上突破的中期目标位在 3661 点附近。

若向下跌破上周三低点，则可能急速下跌到 3 月 31 日低点附近，但随后将可能快速拉起。

自然法则与股指期货

周五股指期货早盘稍微下挫后冲高，但受压于周五关键压力位 3332 点附近，随后的调整击穿早盘低点，最低下探到 3298 点，勉强守稳在 4 月 20 日低点之上。

周一早盘可能小幅冲高，早盘关键压力位在 3317 点附近，最高难以逾越 3322点，随后的调整非常关键，若跌破周五低点，则可能见到 3211 但附近，形成较大的恐慌。

若 3322 点附近的调整守稳在 3293 点的位臵，则可能急拉到 3340 点附近，随后小幅回落后将继续拉抬，目标看到 3371 点附近。

现货市场板块策略

短期建议关注生物育种、海南旅游岛、垃圾发电、3D 概念、消费者服务、抗癌概念、数字电视、抗核辐射概念、钢结构、节能元器件等板块。

股指期货趋势投资策略

趋势投资策略仅供 500 万以上资金持有者考虑。

未来一周，中长线多单 IF1105 合约 3361 点之下买入，首次建仓控制在 5%，每上涨 150 点后出现 50-70 点回落加码，中线持有，止损设在 3289 点。