一季度经济增长数据超市场预期，在打消市场对经济下滑担心的同时，对未来投资可能过热的担忧却随之出现。当前我国重工业增长加快，高耗能行业生产反弹，电力、石油等能源供需偏紧，一系列迹象预示着：未来投资存在过热的可能。

数据

过热苗头已经初露端倪

两会前，国家行政学院决策咨询部研究员王小广曾对《经济参考报》记者预测说，今年中国很可能会出现投资过热。“3月份发布的投资数据还看不出来，但是到了4月份就可能引发普遍关注。”

果然，分析3月份的经济数据，投资过热的苗头已经初露端倪。

首先是投资数据超预期。1至3月，我国城镇固定资产投资总额比去年同期增长25%，较1至2月份提高0.1个百分点。海通证券宏观经济高级分析师汪辉称，“十二五”规划的开局之年，投资的冲动较大，是3月份投资增速超过预期的一个主要原因。

其次，重工业数据则更有说服力。3月份我国轻重工业增速差扩大到1.8个百分点。安信证券首席经济学家高善文称，支持一季度内需超预期的部分看起来主要来自于化工、电力、钢铁等重工业行业增长超预期。从工业的分行业数据来看，中国的重工业在最近几个月开始明显加速。

重工业提速的动力是投资。国务院发展研究中心产业经济研究部副部长杨建龙说，在紧缩性政策影响下，中国经济增速相比去年已经有所回落。但在投资主导的情况下，行业层面正发生变化；工业中上游景气在资本市场有所反映。

与重工业加速相关联的，是高耗能行业生产出现反弹迹象。据中投证券宏观经济分析师邢微微介绍，1至2月，我国六大高耗能行业增加值同比增长11.7%，比去年12月份加快1.9个百分点。其中，化学原料及化学制品制造业、石油加工炼焦及核燃料加工业和黑色金属冶炼及压延加工业、电力热力的生产和供应业回升幅度明显，分别比去年12月份加快4.8、2.2、2.7个百分点和3.8个百分点。

还可以参考的是一季度的贸易逆差。一季度出现近七年首次贸易逆差。贸易逆差的出现意味着内需的逐渐走强。据记者了解，上一次季度贸易逆差出现在2003年和2004年的一季度，当年投资是否过热是中国经济的热门讨论话题之一。

“未来投资过热不可避免。”再次接受《经济参考报》记者采访时王小广说，“原因主要是地方的投资冲动很强。比如土地方面，国土资源部的调查显示今年全年用地需求总计1616万亩，远大于年度计划指标670万亩。”

事实

能源供需偏紧折射投资过热

除了经济数据，能源形势也同样预警投资可能过热。

电荒、油荒的苗头当下正在多地蔓延。记者从浙江、广东、山东、江苏、贵州、内蒙古、山西等省区了解到，虽然还没有到用电旺季，但大部分地区电力供应形势已经比较紧张，不少企业已经实行了限电措施。各地汽柴油批零倒挂迹象也越来越明显，不少民营加油站甚至面临停供之虞。

业内人士分析，由于我国一季度能源供应保持增长，供需紧张背后更多是需求端的旺盛所致。北京师范大学中国能源与战略资源研究中心副主任林卫斌表示，从需求方面看，今年是“十二五”开局之年，各地建设项目纷纷上马，这会拉动能源需求较快增长。总体上看，中国经济增长仍然沿袭高耗能的路径。

邢微微表示，年初工业产出的回升更多是由重工业拉动的，这从用电量上可以看出。1至2月份，重工业用电增速明显高于轻工业，轻工业用电仅增长6%，而重工业用电则增长12.5%。

另据国家能源局综合司副司长王思强介绍，一季度我国粗钢、水泥产量同比分别增长8.7%、18.1%，火电量增长10.6%；全国重点发电企业累计消耗电煤32247万吨，同比增长9.9%，环比增长3.7%。

王思强说，我国转变经济发展方式、调整经济结构仍然面临一些体制性、结构性障碍，依靠能源资源投入支撑经济增长的粗放型发展方式尚无明显改变，转变能源发展方式、调整能源结构仍然面临挑战。

中国能源研究会常务副理事长周大地则向《经济参考报》记者指出，一季度能源需求增长较快的一大原因是投资过热。

他说，由于不少地方政府都提出了超过10%以上的经济增长目标，所以地方普遍选择了加大投资、多上项目的方式。我国的投资增长太快，住房的拆迁及再建、道路基建、钢筋水泥等建材都需要消耗大量能源。

周大地同时表示，由于现阶段不少产业的产能过剩，部分行业的能源需求并不合理。“那么大的投资如果没有效益或者说投资效果很差，就很容易出现投资泡沫。”

支撑

保障房建设使房地产投资继续处于高位

一季度投资高增长，原因除了重工业投资加快以外，还在于房地产投资继续处于高位。

中国人民大学经济学院副教授于泽对《经济参考报》记者说，一季度的固定资产投资中主要以房地产投资驱动。一季度房地产开发投资同比增长34.1%，房屋施工面积同比增长35.2%。今年房地产投资增加主要起因于保障房建设力度的加大，反映了中央对于民生问题重点关注的态度。

尽管年初市场预计今年投资增速可能下滑，但是保障房的加速建设可能导致房地产投资继续保持高位。

据国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松介绍，2011年在建保障房为1220万套，其中2010年未完工的220万将在2011年上半年逐步竣工，2011年新开工的1000万套将在年底完工60%左右，两者合计形成的投资完成额约计1.25万亿元。总量上看，2011年在建1220万套保障房可对冲商品住宅30%的投资下滑。

巴曙松说，针对保障房对冲功能的压力测试结果显示：即使1.25万亿投资中完成65%，即8000亿左右，那么经济增长能够承受的商品住宅投资下滑幅度为20%：一线城市下滑80%，二线城市下滑40%。

“合理的测试假设下，即商品住宅投资同比增长10%、商业地产投资维持10年增速、保障房投资完成率60%，那么2011年的房地产投资同比增速仍可维持在30%左右。”巴曙松说。

中信建投的报告也表示：当保障性住房建设已然由地方政府领导的“军令状”变成“委任状”时，虽有资金瓶颈和社会投资积极性的约束，但保障房投资进度和1000万套的建设规模应有保障。预计商品房开发投资下滑的空间将由保障房填补，而保障房建设的高潮即将到来。

趋势

投资拉动格局短期难改

之所以市场关注投资可能过热，是因为当前中国经济的增长仍主要靠投资驱动。投资过热最终可能导致整体经济过热。

华泰联合证券预测，二季度经济增长仍将偏高，主要原因是投资有望继续处于高位。理由在于：一季度末房屋施工面积和商品房施工面积分别达47.3亿和32.7亿平方米，叠加两会后保障房建设计划开始落实，房地产投资将有望保持高位；考虑到2010年铁路等基建投资主要是在下半年，二季度基建投资同比增速也不会低。

尽管一季度的经济数据出现了一些新变化，但不足以改变未来投资保持高增长的格局。比如说尽管一季度消费对经济增长的贡献超过了投资，但是国家发展和改革委员会经济研究所研究员常修泽对《经济参考报》记者表示，这更多的是政策刺激等短期因素在起作用。

至于对未来投资可能放缓的担心，从数据分析可以发现：虽然3月份中央项目投资同比仅增长3%，增速与上年相比回落5.6个百分点，但是地方项目投资同比增长了26.8%；虽然新开工项目计划总投资同比增长-12.7%，但是高于1至2月的-23.6%。

其实，今年全年甚至未来几年投资增长都会处于高位。申银万国首席宏观分析师李慧勇预计，今年经济增长10%左右，呈现前低后高的特征，增长的动力主要还是投资，包括政治周期与设备更新周期的叠加，中国扩大内需战略与地方政府投资冲动的叠加。

杨建龙则介绍说，由于中国经济增长的决定性因素是政府规划，中国的景气周期以五年为周期，在每个五年规划中，前三年是规划的重点时期，第四、五年是总结和收尾期，因此前三年为景气期，后两年为调整期。

杨建龙表示，过去10年能看到两个五年周期，国际金融危机也没有打破中国的景气周期规律，未来也找不出周期改变的理由。因为中国经济结构的基本特征并没有发生变化，上游产业的发展仍为主要支撑，经济仍靠投资主导。