4月中旬以来，LLDPE的下跌速度放缓，上涨呼声响起，主力合约1109一度上升至12215元/吨的高位。我们认为，在库存高企、需求低迷的背景下，LLDPE上涨的条件尚不具备。一旦原油价格回落，LLDPE的下跌空间将会被再次打开。

大宗商品系统性风险增加

过高的商品价格抑制了下游需求，使得大宗商品社会库存高企，而需求的萎靡又将进一步拖累大宗商品价格。去年以来，在供需缺口以及流动性泛滥的双重作用下，大宗商品价格大幅攀升。原料价格的上涨使得国内产品竞争力下降，最后导致需求萎靡。我们在在调研过程中发现，目前多个产业已经出现了类似现象。橡胶价格的大幅上涨使得轮胎厂商面临困境，大的轮胎企业纷纷停止扩建新增产能，小的轮胎厂商已经停产数月。棉花价格的上涨导致下游小型棉纺织企业停产，下游需求受到遏制。LLDPE市场也出现类似情形，去年11月国内LLDPE价格大幅上涨，使得国内的包装膜缺少价格优势，国外订单转向东南亚等国。总之，终端需求的萎靡使得产成品的库存上升，最终减少了对大宗商品的需求。此外，流动性的收紧使得大宗商品价格面临重新估值的压力。目前看，化工品和基本金属价格系统性下跌风险正在增加。

供给过剩，连塑抛压甚重

LLDPE的社会库存较大，下游消化速度缓慢。LLDPE社会库存的高企来自于下游加工企业采购节奏的变化和下游需求的下降。山东的部分大型地膜厂商年前已经完成了原料的采购，这导致了年后地膜的原料消费不及市场预期。目前正处于农膜消费淡季，包装膜方面，内销的包装膜生产总体保持平稳状态，但是出口包装膜的订单却在今年年初有了较大幅度的下降，由包装膜订单接收的时间和方式看，新一轮的包装膜消费启动仍需要时间。目前石化厂商的限产政策和LLDPE进口量的下降一定程度上缓解了供给过剩的局面，但是社会库存依旧需要时间来消化。

买方市场下，成本支撑难起作用

LLDPE作为原油的衍生产品，原油价格的上涨对其有着直接的成本支撑作用。但是，春节过后，LLDPE和原油却走出了截然不同的走势。根据新加坡石脑油价格折算，目前的LLDPE现货价格基本已经回落至石化厂商的成本价之下。但是，在需求低迷、库存高企的买方市场下，成本支撑难起作用。

此外，一旦原油价格回落将进一步打开LLDPE的下跌空间。今年以来，中东局势动荡使得市场对原油供给的忧虑上升，推动了原油价格上涨。但是，目前原油的整体库存依旧处在较高的位置，OPEC的剩余产能足够填补中东原油供给减少的空缺。原油价格在风险情绪的推升下已经偏离了基本面的合理水平。同时，原油价格的上涨已经开始抑制到下游的消费。美国的汽油价格目前上升至3.75美元/加仑的高位，有关数据显示，近期美国汽油消费正在逐步下降。笔者认为，原油需求压力在后期将逐步体现。

我们认为，LLDPE在5月依旧振荡偏空。