周一周二的市场放量下跌彻底打破了近期股市的盘整态势，意味着市场近期的弱平衡已经无法维持，期指空头开始重掌盘面。我们认为就当前股市而言，依然是一个存量资金腾挪、板块间估值平衡的调整市。除非出现人民币一次性升值到位的极端情况，否则难以改变当前A股振荡的走势。

从外围市场看，随着美国经济的复苏和通胀的加剧，美联储宽松货币政策面临转向。此前，欧洲央行的首次加息已经传递出发达经济体实行的宽松货币政策转向的信号。国内资金面上，本周两市共有43家公司103.27亿股限售股陆续上市流通，限售股解禁市值958.73亿元。新股方面，从本周共有7只新股发行，总计融资到30亿元。统计显示4月份公开市场到期资金量高达9110亿元，上周央行的净投放也达到940亿元，但央行在4月份已发行央票和正回购5910亿元。若加上近日“提准”冻结资金约3600亿元，本月央行通过公开市场已实施了净回笼，国内连续的紧缩政策累积效应开始显现。

此外目前新股发行改革逐步推进，证监会近期大幅压缩审核时间，发行节奏市场化特征日益明显。目前创业板在审企业超过200家，按照现有趋势及发行节奏计算，全年IPO数量有望再创新高。继2009年、2010年两次融资之后，招商银行又将再次启动其融资计划。招行公告将于5月30日召开股东大会，拟寻求对新发行股份进行表决。据其公告，其新发行股份数量将不超过A股/H股各自总股数的20%，最多将可发行43.15亿股，融资额度将近600亿元。整体上看，资金面压力巨大。

2010年年报与2011年一季报披露工作将在本月底收官，年报、季报行情将告一段落，热点的减少也对A股构成利空打击。从A股上市公司的整体业绩情况看，2011年一季报显然不如2010年年报“光鲜靓丽”。在目前已经公布一季报的850家公司中，业绩同比下滑的达到近三成，而业绩同比增幅超过100％的仅有15％左右。众多中小公司业绩的下降，使中小板与创业板成为A股的“重灾区”。

关于市场热炒的人民币升值可能导致资产价格上涨，我们认为，升值有利于A股行情的逻辑在于，大量的海外热钱涌入资本市场进行套利交易，并引发财富效应促进国内热钱的跟随。但是目前人民币升值的背景是美元指数连创新低，人民币除了对美元汇率是不断升值之外，对欧元、英镑等一揽子货币是持续贬值的。这意味着，即使当前国际市场上存在着大量美元、日元等零息套利货币，在人民币升值幅度不如欧元、澳元等高息货币，且国内存在严格资本管制的现实环境下，海外热钱没有理由选择人民币作为唯一的投资标的，它们突然大规模注入资本市场推动行情的可能性机会不存在。

人民币升值也是一把双刃剑——升值固然有利于缓解我国的输入性通胀压力，但对出口行业的损伤也是巨大的。国务院发展研究中心近日表示，今年中国出口增幅从去年的31%将放缓至20%；中国的进口总额将增长约25%，增速超过出口；中国全年贸易顺差可能进一步收窄至约1400亿美元。

由于国际市场大宗商品价格高企，我国贸易条件有所恶化，中国第一季度出现10.2亿美元的贸易逆差，为七年来首次出现季度贸易逆差。以上分析决定短期内不存在人民币一次升值到位的情况，故其对资本市场利好影响有限。

短期来看，大盘处于上有压力下有支撑的状态之中，周期性行业的领涨效应难以发挥，谨慎情绪将引发套现压力，估值修复行情运行时间已不短，指数继续上行压力较大。近期不确定因素有增多迹象，新一轮房贷压力测试对市场形成心理层面的影响，通胀压力高企，货币政策仍有持续收紧的空间。从均线系统来看，5日、10日短期均线对股指反压现象明显，预计“五一”节前大盘振荡筑底概率较大。