紧缩性货币政策是金融板块回调的主要因素

要展望未来沪深300金融板块的走势，必须找出影响金融板块走势的主要因素是什么。我们认为，持续的紧缩性货币政策是导致金融板块难以走强的主要因素。而这一因素主要通过影响市场的资金面和金融行业的盈利进行传导的。

首先，紧缩性货币政策会导致市场的资金面比较紧张，表现为银行间拆解利率飙升，作为市值最大的金融板块很难得到资金的关照，且在资金出逃的影响下，金融板块回落是大概率性事件。上周银行间拆借利率大幅回升反映了市场资金面趋向紧张，未来在央行继续回收流动性的动作下，资金面将会进一步趋紧。

其次，持续的上调存款准备金率会直接影响到银行的盈利，银行不得不把部分本应该用于贷款的资金上缴为法定存款准备金。由于央行存款准备金的利率要低于存款利率，大幅调高存款准备金率将会直接压缩银行的利润。大量的央票到期和激增的外汇占款量使得央行继续大幅调高存款准备金率是大概率性事件。年内5—6次的存款准备金率是大概率性事件，5 月或将有2次左右的调整。

再次，贷款总量控制将影响存贷比，从而改变银行的资产负债结构，进而影响到银行的盈利。在贷款总量控制下，银行的存贷比逐步放大，目前存贷比已经达到1.52，未来或继续走高。

金融板块会继续回调

我们认为，通胀压力尚存、5月份央票到期量仍然较大以及外汇占款或进一步增加，央行将继续通过数量型工具进行回收流动性，银行板块的基本面主要还是以偏空为主。另外，一季度银行的盈利超预期，二季度银行的盈利受到紧缩政策的压制将开始显现，金融板块很难大幅上扬，短期内或继续调整，但是从整体上看，金融板块大幅下跌的可能性较小。一方面，5—6次存款准备金的上调对银行利润构成一定的冲击，但是改变不了银行系统整体较强盈利能力的状况；另一方面，从估值来看，沪深300金融的估值处于历史较低水平，估值跌破前期低点的可能性较小，金融板块具有一定的估值优势，后期向上修复的概率依然较大。

综合来看，金融板块继续下调的空间不大，我们预测的幅度不会超过5%，时间不会太长，调整后再度回升依然是主基调。