2011年4月15日，焦炭期货合约上市交易，作为一个全新品种，焦炭上市初期运行较为平稳，市场交易氛围较好。从期货行情来看，焦炭总体呈现出冲高回落的态势；而在现货市场上，冶金焦价格稳定运行，目前山西地区准一级焦车板含税价1950元/吨，山东地区二级冶金焦出厂含税1900元/吨。焦炭期货价格对现货价格每吨有400元左右的溢价升水，我们认为近期焦炭期货价格振荡回落并向现货价格回归的可能性偏大，在经历回落的阵痛后依然存在上升动能。

上下游产业链不给力，焦炭回调压力加大

就焦炭产业链的上下游来说，焦炭处于弱势地位。其上游炼焦煤和下游钢铁行业在价格方面话语权更多，尤其是众多的独立焦化企业，长期受上下游的两头挤压，盈利空间已经微乎其微。

首先，蒙古焦煤大量进口，上游焦煤均价走低。在第一季度国际煤价大幅上升的背景下，中国进口煤价格却逆市下跌，2011年3月份中国进口炼焦煤均价为131美元/吨，环比大幅下跌37美元。近几年来，澳大利亚一直是中国最大的煤炭进口国，但2010年年底，澳大利亚昆士兰州等地遭遇特大洪灾，煤炭产量和出口严重受阻，今年3月份中国从澳大利亚进口数量锐减70%。而另一方面，中国从蒙古进口的煤炭数量却大幅飙升，3月份中国从蒙古进口煤炭同比上升147%，2011年以来蒙古国已成为中国最大的煤炭进口国。值得一提的是，蒙古国焦煤出口到中国均价不足70美元/吨，相较澳大利亚和俄罗斯200美元/吨左右的价格，价格优势极为明显。可以预期，由于进口焦煤均价走低，势必影响国内焦炭的生产成本，使得焦炭价格难有明显上升行情。

其次，下游钢材供应充足，钢铁对焦炭需求恐难以为继。目前我国生铁和粗钢产量处于历史高位，并继续在高位运行，2011年3月份国内生铁日产量一度高达180万吨，创出历史新高。由此可见，国内生铁产量巨大，资源充沛。巨大的钢铁产量需要消耗巨量的焦炭，国内焦炭85%—90%是用来炼钢的，如果后期钢材市场需求出现萎缩，那么钢铁对焦炭的需求也将难以为继。

目前国内钢材供应充足，过高的产量可能使钢材市场价格难以持续上涨，而对于钢材市场的下游需求，我们也不宜乐观。首先，随着国家紧缩货币政策接二连三地出台，对房地产行业的打击尤其明显。其次，随着国际原油突破110美元/桶，国内成品油价格也屡次上调，过高的油价使购车一族望而却步，高油价或将抑制汽车行业发展。因此，如果钢铁市场下游需求不能有效释放，将会对处于弱势地位的焦炭造成潜在影响。

淘汰落后产能有利于焦炭行业走出困境

进入“十二五”，国家淘汰落后产能的力度将加大。作为我国最大的焦炭生产地区的山西省，今年前3个月山西省焦炭整合的前期准备工作正在密集推进，预计在4月底大力整合焦炭行业的序幕将拉开。

在淘汰落后产能方面，国家暂停焦炭产能扩建项目，焦炭行业准入门槛进一步提高，焦化行业外部环境进一步改善。目前山西省强力整合重组工作正在进行，“十二五”期间，通过兼并重组，山西独立焦化企业总数由目前的227家，减少到年底的150家。到2015年独立焦化企业要减少到60家，总产能由1.6亿吨降到1.2亿吨，平均产能由目前不到70万吨提升到200万吨，一批产能在500万吨、1000万吨的特大型企业将逐步建立。预计2012年之后，焦化行业将摆脱过剩状态。随着整顿重组的有序进行，焦化行业正在走出寒冬，迎来春天，炼焦行业毛利率和利润率将在触底后逐渐回升。

焦炭存在上涨的积极因素

目前国内焦炭市场主流报价在1900—1950元/吨，但实际成交价格可能还要低100—200元/吨，焦化企业已处于亏损状态，尤其是独立焦化企业生存状态可能更为艰难。但我们认为第二季度末至下半年，焦炭行业仍然存在上涨的积极因素。

首先，由于焦炭行业整体生产状况不佳，不少炼焦企业处于亏损中，焦化企业现大部分有限产和停产的安排，这将使得市场上焦炭资源量逐渐趋紧。

其次，进入6月后，全国普遍进入夏季，随着夏季居民用电高峰的到来，国家发改季保电煤举措将推进，在一定程度上将影响国内炼焦煤的产量，炼焦煤资源或将稍紧，价格有走高的动力。而夏季高峰时期运输将异常紧张，华东、华南地区动力不足的问题或将凸现，在一定程度上将加剧焦炭的局部供应紧张。

综上所述，从焦炭行业的上下游产业链来看，上游焦煤在蒙古国煤炭大量“倾销”的背景下，焦炭均价被拉低，影响国内焦炭的生产成本，而下游钢材产量屡创新高，市场货源充沛，如果钢铁市场下游需求不能有效释放，将会对处于弱势地位的焦炭造成潜在影响。但是，我们注意到国家在淘汰焦炭落后产能的力度不断加大，独立焦化企业将逐渐淡出市场，焦化行业正在走出寒冬，迎来春天。而第二季度末，焦炭行业仍然存在上涨的积极因素。焦炭可能会走出先抑后扬的走势，在弱势中孕育上涨动能。