郑棉回落调整时间已经超过两个月，目前主力CF1109已经跌破27000元/吨，而27000元/吨则是今年市场普遍认同的核心成本价。笔者认为后市郑棉继续下探空间不大，CF1109回调极限可能就在26000元/吨左右。

远期趋于宽松VS中期偏于紧张

本年度的棉花供需格局偏紧，偏低的期初库存、较低的国内产出，加上进口不畅，市场对国内本年度的棉花供需紧张已经有所认识，而且到本年度末期棉花供需紧张程度肯定会高于去年。但今年有两点不同于去年：一是货币环境趋紧，今年商品市场资金环境整体不如去年，最近菜价出现暴跌，除了供给增加外，货币因素也需要考虑。二是下年度有增产预期，全球棉花主产国的种植面积都有所增加，总体幅度在10%左右，虽然不足以补充库存至2008年之前的水平，但供需紧张程度逐步降低。而且棉花的高价格和供需矛盾缓和，令其对投机资金的吸引力下降。

直接需求不畅VS终端消费旺盛

直接需求方面，纺织厂纱线销量不佳，成品库存积压严重，资金压力加重，一些小纺织厂出现减产的迹象，对棉花原料的采购量严重萎缩。

但终端需求却显示出截然不同的景象。海关数据显示，一季度中国纺织品服装累计出口486.27亿美元，同比增长23.96%，而出口量同比至少也有8%的增长。而终端面料销售方面也表现较佳，近日中国轻纺城(600790,股吧)面料日成交恢复至700万米/日以上的水平，是2008年以来的最高点。

终端的良好表现并没有反向传导至上游环节，纱线仍旧处在去库存过程中。

美国天气干燥VS南半球大幅丰收

近期美国最大的棉花产区德克萨斯州旱情严重，一些地区达到“异常干旱”程度，严重影响了美棉的播种进度。USDA最新公布的平均播种进度为13％，比去年慢2%，较近五年同期平均值慢3%。播种进度缓慢意味着美棉最终种植面积可能低于预期。

另外，巴西农业部4月份预测，本年度巴西棉花产量将超过200万吨，同比增长70%，消费量预计为110万吨，出口量将在百万吨左右。澳洲棉花的产量也将达到百万吨水平，出口量将在70万吨以上。

由于内外棉仍旧大幅倒挂，国内仍旧不会进口，同时南半球棉花上市会对ICE棉花产生打压。在丰产和中国买家缺失情况下，ICE棉花出现深度回落可能较大。

总结

棉价出现大幅下跌的大背景是货币政策收紧，前期涨幅较大的商品在政策重压下普遍出现大幅回调，沪铜下跌幅度7000点左右，沪胶下跌超过1万点，PTA超过2000点，因此在商品整体环境不佳情况下郑棉难以走出独立行情。

虽然笔者倾向于棉花仍有一波大级别的反弹，但国内的宏观环境和棉花自身的供需格局已经有所弱化，出现像去年那样的大牛市的可能性已经不大。