4月中旬以来，伦铜一度从9945美元/跌至9207美元/吨，沪铜主力1107合约主要在69370—72240元区间内波动，并在铜价跌破70000元/吨时交投相对活跃。目前，全球逐步收紧流动性抑制了铜价上涨。与此同时，国内加工企业订单量和开工率增长空间均有限，市场出现的逢低补库现象也打压了铜价。估计后期铜价下行风险将会增强。短期内，沪铜将在68000—72000元/吨区间波动，而在铜价低于70000元/吨时，下游补库兴趣将再次被提振。

宏观经济政策逐渐转为紧缩

欧元区3月份CPI继续增长，达到了2.7%，通胀水平高出预期，欧洲央行面临更大的利率上调压力，市场推测欧洲央行将进一步收紧货币。而从国内来看，3月份CPI同比增长5.4%，高企的经济数据使得实现全年CPI涨幅不能超过4%的宏观调控目标压力倍增。中国央行行长周小川称，为控制通胀，货币政策已从适度宽松转为稳健，货币收紧的趋势还将持续且没有上限。

笔者认为，当前国内通胀仍在增强，货币紧缩仍将持续加大力度。首先，前期经济过快增长，人民币升值压力大，美国等实施宽松的货币政策，全球热钱大量流入。海关公布的统计数据显示，一季度累计逆差达8002.8亿美元，外汇流入使得国内流动性被动增加。其次，新增外汇占款居高不下。3月以来，央行公开市场操作已有能力实现资金净回笼，但再次上调存款准备金率说明新增流动性依然超预期，3月新增外汇占款量为4000亿元，一季度累计新增外汇占款高达11000亿元，外汇占款成为超预期流动性的主要来源。这种市场格局短期内难以改变，央行还需继续收紧流动性。

前期宽松的货币政策导致全球流动性大幅增加，铜价被推高，而当前市场流动性降低将导致企业融资成本增加和市场投机资金减少，这对铜价继续上涨将造成压力。

加工企业开工率上升，但仍然按需采购

由于4月份全面进入铜消费旺季，铜杆线、电线电缆、铜板带箔和铜管生产企业开工率分别增至79.7%、79.5%、58.2%和82.4%。目前，订单水平已达到高点，加工材企业满负荷生产，随着消费旺季的过去，这样的市场状况将难以维持。

4月份，铜杆线企业和电线电缆企业原料库存占用铜量比例分别降至15.30%和17.20%，这些铜消费企业以消耗前期库存为主。

原因如下：首先，国内冶炼企业3月份开工率高达91.94%，电铜产量为47万吨，加之保税区仓库存有60多万吨电铜，加工企业可获取的原料非常充裕。其次，铜价高位振荡使下游消费企业对价格的敏感性增强，追高兴趣不大。据了解，中国铜消费商的原料库存已由之前的2—3周下降至2—3天的水平，以消耗前期低位时补充的库存为主。最后，货币政策收紧使企业面临一定资金压力。许多企业采取以销定产方式，仅按需采购。

从市场的反应来看，当沪铜跌破70000元/吨时下游企业采购热情高涨，现货升水一度达400—500元/吨，而随着价格上涨，采购热情快速消退。一些贸易商表示，当铜价低于70000元/吨时，下游企业补库兴致较高，因此，在近期铜价的振荡格局中，铜消费企业可接受的价位应在70000元/吨之下，铜价后期仍面临向下调整的可能。