期货中国11：成功的套利必须遵循一套原则，据说青马投资的套利有五项原则，请您具体说一说是哪五项原则？

马明超：我们青马做套利有几大原则，第一原则是极端入场，中途出场；第二原则是慎重选项、多层论证；第三原则是分散组合、力求平衡；第四个原则是严格计划，严格资金管理；最后一个是注重微调，出场迅速。这五条原则如果能够坚持，不过于提高自己的期望值，每年30%以上应该没问题的，甚至在一些时候还可以赚得额外的利润。现在的市场变化得太大、太快，一旦我们的欲望或者期望被激起来，于是我们看各种各样的利润陷阱，很可能就会放松了原来的原则。这时就需要团队力量共同论证互相监督相互制约。

具体到执行过程中，有三点非常关键。第一点就是谨慎选择项目，这点其实非常重要。现在的市场哪些项目能赚钱？期现套利肯定赚钱，股指期货、股票套利肯定赚钱，有现货做支撑的套利肯定赚钱。但是大家感觉这些套利相对于目前变化这么大的市场来说不值得一做。但是如果你不把自己的主要精力放在这些方面而去找一些表面上看起来很华丽的套利，那很有可能会产生误区。因为市场波动得太快，目前同一商品市场之间、不同商品相互替代之间或是相关性方面是一个大幅整理、重整的市场机会，而且市场格局在发生一些变化。比如说美国的玉米现在价格已经快赶上小麦了，棉花远期的价格和近期的价格，差距曾达到80美分，以前棉花的价格是30- 50，现在一个价格差距就是80，棉花市场、玉米市场、大豆市场、金属市场国内外的价差也是相当大的。现在套利处在一个价格重整、价格相对关系重整的阶段，这样一个阶段再去寻找一些传统的套利项目很危险。因为我们做惯了传统的套利项目，我们用习惯的思维去操作它们，难免会出现错误，现在应该开辟新的项目，开辟一些符合我们要求、符合条件，仍然处在价格关系已经得到确认的品种和产品。当然了，除非你放弃套利，如果你还是愿意做套利的话，那么就应该换一种思维。选项一定要谨慎，认真地去选择一个项目，它是你获胜的前提和基础，基本上占到你获胜的51%。

第二点就是介入点的把握。这点也很关键。同样是做一个项目，同样用半年的时间，有三种方式。一种方式是研究一个月，立马就进去，进去以后亏损三个月，然后再用两个月赚钱出来。第二种方式是研究一个月，再等一个月，进去之后不赔不赚两个月然后再开始赚钱出来。第三种方式研究一个月，等两三个月找到最合适的点进去之后赚钱出来。我想大部分人都愿意选择第三种方式。但是我最近发现一个规律，就是人类的一个潜在的规律，就是期望定律。什么叫期望定律？就是我们总是生活在期望里面，而不是生活在现实里面。你的期望越高，有可能你介入就越早，如果这个项目是我今年投入资金不大的项目，很小，有可能这个项目你进去很快获利出来，但是如果一个项目你认准了它，反反复复推敲了一个月、两个月，对未来利润有一种期望，这种期望就会导致你过早入场，人类的本能会导致我们等不到合适的点就进去，因为你期望未来，你认为将来你能赚钱。其实从心理学上讲，我们普通大众有许多毛病，比如说有一个心态，一般赚钱的时候喜欢去控制利润，担心利润会“飞”走，一旦损失了之后，就喜欢赌博，喜欢冒风险，这是人的一个本能。如果你是一个期货交易者，如果你是一个期货基金经理，你必须把这两点克服掉，第一点要改变常人身上所具有的见了利润就想跑，见了亏损就想赌的心态；第二点要理性的设计你的期望值和风险承受度。

第三点套利最主要的是资金管理，或者说套利优越于投机关键是可以给我们提供一个确定性。如果我确认明天万科的价格能够从8.1元涨到8.5元，我会把所有的钱都放进去买这个东西，然后再出来。你能否找到一个确定性？其实我们在这个市场每天面临着两个东西，一个是不确定性，一个是风险，我们是在不断地找确定性，同时管理着风险。这个确定性怎么找？套利之所以得到大家的推崇，是因为它能够给你确定性，比如说股票、股指期货的套利，最后有一个现货交割的确定性，国内外大多数的套利最后有一个贸易进出口的确定性，国外的价格太高，国内的进口要减少，国外的价格太低，国内的进口必然要加大，也就是说从理论上讲，我们可以找到许多的确定性。找到确定性是一件很容易的事情，但是证明确定性是很困难的事情，找到了之后，我们就要坚持它、管理它，因此套利最终是一个管理的事情。

期货中国12：青马在分析和研判一个套利机会时，运用较多的是基本面分析、技术图形分析还是数理统计分析？抑或是互相结合？

马明超：各种分析相互结合。每种分析方法都有其长处和不足，制定计划时最好综合考虑。比如说选择套利机会时，基本面分析与数理统计分析用的比较多；而选择进出场时机时，技术分析又起到至关重要的作用。

期货中国13：在当今的期货市场，农产品的金融属性也在加强，美元、原油、黄金等品种的走势有时也会影响农产品的价格波动，您如何看待这一现象？

马明超：长期来看通货膨胀是趋势，各国政府增发货币其实都是举手之劳，在应对债务危机或刺激经济时更加难以顾及控制通胀。而增加粮食产量在短期内倒是非常困难的。另外农产品大部分生产加工成本，包括农机燃料、化肥、农药、运输、包装基本来自石化能源，所以我们正在经历的美元贬值（直接的后果就是黄金价格猛涨）与油价暴涨都会推升农产品价格。

期货中国14：当两个合约的价差扩大到超过常规价差，我们一般会预期这个价差会回归，但是一段时间内，价差还可能继续扩大。请问青马投资如何选择套利机会？如何选择套利进出场的具体时点？

马明超：我们的套利选项是很谨慎的，尽量选择相关性比较高的品种，比如大豆和豆粕、大豆和豆油、豆油和棕榈油之类。相关度足够高、价差回归比较有把握。多大的价差合适很多时候得凭感觉、经验，统计学能告诉我们的其实并不多。只要控制好风险、有耐心等待，一般都能等到价差回到正常区间时获利出场。

期货中国15：套利是低风险的投资模式，但并不是没有风险，您觉得套利交易的主要风险有哪些？应该如何应对？

马明超：套利的风险关键是别去做不该做的事，别去违背原则。如果按照原则执行，一般不会出现风险，就算出现风险也能应对，就怕是犯了错再去面对错误，那就很难控制。如果你已经定了很严密的选项制度，必须要有紧密相关性，回归性非常强的再去做，如果你做了而且选择的合约比较远，即使出现风险也是可以扛的，就怕违背原则的一些风险，如果一开始就重视，一般风险都是可以避免的，就怕一开始就是错误的。一开始就是错的，就很难扛，最后只好砍掉，因为价差没有回归的理由。套利的前提是认为一定会回归，并且愿意承受一定的波动，那么波动过去之后，最后能获利出场。有时候，人会很矛盾，明明知道是错误的选项，但因为可能会赚钱，到底做不做呢？能不能抵御诱惑，能不能控制自己也很重要。

有时候风险来源于“不可控”的风险。套利出现不可控风险的原因大多出乎我们的预料。需要仔细分析这些原因可能持续的时间。如果是将会持续较长时间，我们会在第一时间进行止损。这些原因包括：可持续性逼仓、经济局势陡变、汇率巨变、新的行业政策的出台、商品使用或者替代用途的“量变到质变”，以及实质的供求方面的重大的变化等。而如果是一些持续时间可能较短的原因，我们一般会继续持仓。这些原因包括：短期资金力量对不同套利对象的冲击、非实质基本面消息的冲击、套利对象技术面差异对资金兴趣的诱导等。这些，在我的《把握内因-商品期货成功投资学》一书中已经有所涉及。

期货中国16：回顾您多年的套利经历，碰到的最大的风险事件是怎样的？当时的风险主要是行情原因造成的还是人为原因造成的？

马明超：有一年小麦价格超过大豆，我们曾经做过买大豆抛小麦的套利，我们主观地认为小麦的价值比大豆要低，就买大豆、抛小麦，最后止损出来了。这个就是选项的错误，不应该选大豆跟小麦的套利，它们的相关性比较低，违背了我们定的套利原则，小麦和大豆的种植地区、季节特性和用途都不一样，虽然有一定相关，但是两种产品的价格驱动性不一样。

期货中国17：青马投资有一个每天公布业绩的套利基金，2005年10月到最近的收益率是300%多，您对这一收益率满意吗？

马明超：这是比较保守的一个账户，收益率高的账户波动也相应大一些。其实大体来说还是比较满意的，6年翻3倍，还可以了，单纯看短期收益跟投机的收益率肯定没法比，但是长期来讲还是不错的。

期货中国18：一般来说，双边套利的风险要小于单边投机，因此整个账户的仓位似乎可以略大一些，请问青马投资的仓位管理是怎样的？

马明超：我们会把一个套利组合当做一个投机品种来对待，尽量使一个组合的仓位不超过总资金40%，除非这个项目机会特别理想。

期货中国19：青马投资有三个指数，中国农产品期货综合指数（QMAI）、中国油厂压榨利润指数（QMCI）、CBOT农产品期货综合指数（QMCAI），请您分别介绍一下这三个指数？并谈一谈这几个指数对投资的指导意义？

马明超：QMAI：中国农产品期货综合指数，目前共包含国内两个交易所上市交易的六个农产品品种，分别为：一号大豆、豆油、豆粕、玉米、菜籽油、强麦等。按照各品种年内需求总量重新分配权重编制成QMAI指数。其中主要数据来源：大连商品交易所、郑州商品交易所、国家粮油信息中心等。QMAI指数走势图每周一在期货日报发布。

QMCI：中国油厂压榨利润指数，以油厂大豆压榨流程为参考，以芝加哥商品交易所大豆、大连商品交易所一号豆、豆粕、豆油作为组成品种，编制成进口豆、国产豆的压榨利润指数，为油厂及投资企业提供参考。

QMCAI：CBOT农产品期货综合指数，由芝加哥商品交易所主要的农产品品种：大豆、玉米、小麦为组成品种，根据其合约价值编制成QMCAI指数，对CBOT农产品市场的整体走势做出评估。

中国农产品期货综合指数（QMAI），我们做国内农产品都是参照这个综合指数，光看哪个品种把握不好市场的趋势；中国油厂压榨利润指数（QMCI），它是一个套利指数，对现货企业指导意义比较大；CBOT农产品期货综合指数（QMAI）是看外盘农产品的综合走势。

跟国内其它指数相比，我们编制的指数都是从实盘、实践中出来的。我们一直在实践这些指数，也有指数基金的运作。买国外大豆抛国内的豆油豆粕的套利项目也一直都在进行中。

期货中国20：2010年4月16日，股指期货上市后，在较短的时间内一跃成为中国期货市场最大的品种，可见股指期货的投资机会也很大。请问马总，在股指期货与现货、股指期货跨合约等方面的套利您有没有研究？有没有参与？

马明超：股指期货跨月套利和股指期现套利我们都做过。但我们现在参与的不多，将来会把它当做一个重要的项目，去年刚上市的时候我们参与了三个多月，后来利润逐渐缩小了，机会就少了，甚至相对商品来说，它的机会可以忽略不计了，所以，就渐渐退出。现在的机会依然不是很多，但是这个项目我们专门有一套班子，跟踪研究工作我们一直都在做。