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马明超

上海青马投资管理有限公司董事长，商品期货的套利专家

国内期货市场著名评论员，资深投资经理，2004年当选搜狐网评选的中国期货市场“十大风云人物”，著有《把握内因--商品期货成功投资学》一书，现任上海青马投资管理公司董事长。马明超自九十年代中期进入期货市场以来，先后从事投资经纪人、基金管理经理、期货公司研究中心总经理、国家粮油信息中心高级分析师，机构操盘手等工作。马明超多年致力于期货市场研究以及期货基金的实践运作，独创“基本因素量化分析方法”、“内因套利方法”以及“期货价格评估方法”，在期货基本分析理论上有一定的建树。1999年至今，先后在国内主要证券、期货报刊上发表评论、论文1000篇左右。多次准确预测主要商品期货的规模较大的行情走势。过去近十年，马明超带领青马团队在期货专业套利领域，取得了持续盈利的稳定业绩。

访谈精彩语录：

套利是一个管理的东西，而不是激情的东西。

套利就是两种精神的结合，智慧和理性之间的结合。

作为一个人，作为一个期货基金经理，其实我们最终是在跟自己斗。

这个市场给每种策略都提供了足够的获利空间，每个人找到最适合自己的策略就好。

做单边投机持续赚大钱的概率比较低，套利虽然赚不了大钱，但是更能保持长期稳定的收益。

期现套利毕竟涉及到交割成本等，资金利用率比较低，利润空间相对比较小，我们更偏好的是中间环节较少的商品期货套利。

跨合约套利风险相对小些，跨品种套利对套利功底的要求更高些。

市场变化得太大、太快，我们的欲望或者期望被激起来，于是我们看到各种各样的利润陷阱，可能就会放松了原来的原则。

一般赚钱的时候喜欢去控制利润，也就是担心利润会“飞”掉。一旦损失了之后，就喜欢赌博，喜欢冒风险，这是交易者的一个需要克服的本能。

其实我们在这个市场每天面临着两个东西，一个是不确定性，一个是风险，我们是在不断地找确定性，同时管理着风险。

找到确定性是一件很容易的事情，但是证明确定性是很困难的事情，找到了之后，我们就要坚持它、管理它，因此套利最终是一个管理的过程。

选择套利机会时，基本面分析与数理统计分析用的比较多；而选择进出场时机时，技术分析起到至关重要的作用。

我们正在经历的美元贬值与油价暴涨都会推升农产品价格。

多大的价差合适很多时候得凭感觉、经验，统计学能告诉我们的其实并不多。

只要控制好风险、有耐心等待，一般都能等到价差回到正常区间时获利出场。

套利的风险关键是别去做不该做的事，别去违背原则。

如果一开始就重视，一般风险都是可以避免的，就怕一开始就是错误的。

套利的前提是认为一定会回归，并且愿意承受一定的波动。

我们会把一个套利组合当做一个投机品种来对待，尽量使一个组合的仓位不超过总资金40%，除非这个项目机会特别理想。

商品可套利的策略相对较多，股指期货目前只局限于期现套利和跨合约套利。

中国真正的对冲基金还需要一定的时间，我们的环境，我们的土壤还有各方面的条件不具备。

每个人都有成功的机会，面对市场每个人都会有得意和失意的时候。

现在本土基金经理也许更服水土，但未来市场的水土将产生很多变化。

真正的套利战役，大的工夫在事外，套利的内功就是对所进行套利商品的深刻了解和把握，也就是我说的“内因”。

未来十年经济波动相对较大，带来的商品价格的波动会比较大一些，套利的机会会更多。

许多因素我们没办法把握，但是一件事情一旦发生，要向好的发展，它会继续向好的方向发展，要向坏的方向发展，它会继续向坏的方向发展。

玉米、大豆及优质小麦仍处在“刀锋平衡”上，中等程度的减产就可能使市场陷入供给恐慌。

我认为一个成功的期货人士或者是期货基金经理，他应该是一个既能够把期货做好，也能够把自己的生活和人生过得很舒服的一个人。

如果感觉自己到了巅峰状态，那么离失败就不远了。

交易者每往前走一步，都面临许多挑战。

来到这个市场，要有大的目标，有了大的目标，思路就会不同。

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期货中国1：感谢马明超先生在百忙中接受期货中国网的专访？您有十年左右的套利交易经验，专注商品期货套利，在农产品套利方面走在中国期货市场的前沿。请问您以前有没有做过投机？还是说您一开始做期货投资就做套利了？

马明超：我刚开始从写文章开始，后来开始做交易，和绝大多数期货投资者一样是从投机入门的，再后来过渡到给自己做一点，给客户做一点，这是九几年的事情。套利是从2001年开始，那时候在国内，套利的理念不是太完善；而在国外，套利的理念就比较成熟。那时能找到少量关于套利方面的书籍，先开始慢慢学，然后实践。在做套利的过程中，不仅仅是做套利，有时候也有趋势性投机，两者有相通的地方。

套利模式别人有成功的经验，有成功的例子，触动了我。从九几年到2003年，铜的国内外套利有人赚了大钱，我就开始挖掘国内外大豆的套利，我们是第一批做国内外大豆专业化套利的。

期货中国2：您选择专注做套利的主要原因是什么？

马明超：专注套利的主要原因还是为了控制风险，追求长期稳定的盈利模式。

套利作为一个特殊的工具，无论在期货市场还是其他资本市场都得到了广泛的应用。它也得到了许多大基金以及中等资金的极力追捧，它主要的特点就是低风险、长期盈利比较稳定。但是历史发生着许多的改变，尤其在有些年份，套利也是存在风险的。它是一个管理的东西，而不是激情的东西，套利是一个管理意义上的工具，而不是靠我们的个人操作或者说个人激情去完成的事业。它非常适合团队运作。我从一开始从事套利到现在，就奠定了一个基本思想，就是套利是一个管理的工具。

大部分杭州人都去过灵隐寺，灵隐寺最高的殿是华严殿，有两位菩萨，文殊菩萨是代表着智慧，普贤菩萨代表着理性，好像两位菩萨手里面捧的法器是不一样的，一位象征智慧之花，一位象征理性的器具。其实套利就是这两种精神的结合，智慧和理性两者之间的结合。

期货中国3：您是国内套利交易方面的专家和先行者，您自己如何看待自己的套利水平？

马明超：我儿子今年高中了，非常擅长化学和物理，他说长大要当科学家，我说当科学家也不容易，你知道阿基米德在澡堂里发现浮力定律以后光着屁股跑出澡堂。我说科学家是疯子，我们做期货的也是疯子，两者有一定相通的地方。其实我意思是说无论做任何事情，想达到你的目标都需要付出代价，都需要付出努力。就像现在无论农产品市场、金属市场，还是其他资本市场，大家感觉到变化太快了，棉花价格没有见过这么高的价格，金属价格没有见过这么高的价格，农产品价格也是没有见过的价格，我们处在一个新的历史开创时期，在这样一个时期做套利是要付出一定的辛苦的。也就是说市场格局在发生着很大的变化，我们做期货，每过一段时间总认为自己总结的方法已经完美了，或者说自己做期货已经合格了，够条件了，可以达到要求了，当你感觉完美的时候，马上市场就修理你，让你感觉到自己不完美，然后你再调整一段时间以后重新开始、重新研究，再过一段时期以后，你又感觉到你完美了，一会儿市场又要修理你。所以作为一个人，作为一个期货基金经理，其实我们最终是在跟自己斗。

期货中国4：通常来说，套利交易可以获得稳健盈利，但很难取得高收益，而您身边做单边投机的朋友应有一些“赚了大钱”的，看到他们的高收益，您会不会眼红？

马明超：不会，应该感到高兴，看到大家赚钱是好事。每个人选择的道路不一样，肯定是有得有失。在行情比较单边的情况下，套利是很难赚钱的，趋势性投机赚钱赚得很多，但市场一旦出现大幅波动，赔的也就多了。哪种策略适合自己，适合自己的团队，这是最重要的。这个市场给每种策略都提供了足够的获利空间，每个人找到最适合自己的策略就好。就像适合跑马拉松的没有必要去和短跑运动员比较。

说实话做单边投机持续赚大钱的概率比较低，套利虽然赚不了大钱，但是更能保持长期稳定的收益。

期货中国5：“青马投资”之所以取名“青马”是因为您本人姓马，还是有其他的含义或原因？

马明超：以前写文章笔名是“青马”，后来开了公司，公司名字就叫青马。我们的志向是做全球对冲基金领域的一匹东方黑马。

期货中国6：青马投资从事的商品期货套利有没有涉及到期现套利？目前我国期货市场和现货市场之间的期现套利是否比较好操作？

马明超：会涉及到一些期现套利，我们有自己的无风险套利机会追踪表，但是这种机会不是很多。期现套利毕竟涉及到交割成本等，资金利用率比较低，利润空间相对比较小，我们更偏好的是中间环节较少的商品期货套利，基本的操作过程都在期货市场上完成了。

期货中国7：目前青马投资做跨合约套利多一些还是跨品种套利多一些？

马明超：跨合约套利与跨品种套利都做，跨合约套利风险相对小些，跨品种套利对套利功底的要求更高些，一旦做好利润空间比较大。

期货中国8：国内外市场相关品种之间的套利，青马有没有参与？您觉得这方面的投资机会大不大？

马明超：一年里大的机会只有一两次，利润较好的套利机会越来越少了，最重要一点是，现在只能买国外抛国内，不能做买国内抛国外的，因为人民币升值，导致现在买国内抛国外的套利风险较大，最好只做做正套，不做反套，所以大的机会一年里就只有一次。现在，国内价格相对国外的价格偏低，比如国内的棉花比国外的价格要低。

当然，国内外市场相关品种间的套利机会还比较多，因为现在市场有波动愈发剧烈的趋势，加上国内外市场并非高度同步，更加容易形成价差拉大的机会。不过形成现在的国内外价差拉大的影响因素也越来越复杂。接下来如果境外期货经纪业务开闸，相信会有更多投资者参与到国内外跨市套利中来。

期货中国9：青马投资目前专业的套利团队有多少人？各自的分工是怎样的？

马明超：青马团队人数不多，也就十来个人。主要是围绕投资业务的投资经理、风险控制、分析师、交易员等。

期货中国10：在青马投资，对一个套利机会的研判和研究，主要是通过团队分析研究还是您个人分析研判？一笔交易的进场、出场、加仓、减仓，这些具体操作的决策机制和执行机制是怎样的？

马明超：青马投资对套利机会的研究和选择有一套成型的模式，是通过团队的分析研究完成的，最终通过论证会形式讨论其可操作性与具体操作方案。
我们青马主要是由论证会产生项目，提出项目的投资经理负责项目的运作。投资论证会是个投资行政机构，就是投资的决策委员会，项目论证会有多道程序，从选项到移仓再到资金管理，到风险测量，回归内因分析等各方面进行一系列的分析，等项目计划通过之后再执行。具体执行过程由相关投资经理与交易员负责，有专门的风控人员控制风险，出现极端行情还会有临时论证会对交易计划进行紧急论证。