本月，原油期货宽幅震荡上涨，保持强劲。截至4月28日收盘，纽约原油期货报收于112.86美元/桶。较上月31日收盘价106.72美元/桶上涨6.14美元/桶，涨幅5.7%。纵观本月国际、国内商品市场。受到国内紧缩性货币政策的宏观调控措施增强影响，内外盘大部分商品均出现不同程度的下跌。但原油期货总体保持了一枝独秀的走势，尽管月中高盛的看空报告一度导致油价短时间内大跌6.5美元/桶之多以及月末奥巴马要求国会调查原油投机行为导致油价盘中跳水，但在油市大势向好的背景下起到的打压作用很有限。本月国际CRB指数涨幅为1.78%，国内文华商品综合指数下跌1.62%，两者均明显落后于油价的5.7%的涨幅。

一、 中东局势仍难平息，国际油市基差难以走弱

利比亚战争已爆发一个多月，多国部队的空袭仍在持续，市场对于利比亚战争的消息已趋于麻痹，地缘政治对于原油市场的影响有所减弱，若战事范围不再扩大则对于油价上涨的刺激有限。当然目前我们还要关注叙利亚和也门动乱形势，两国反政府抗议示威活动有引发大规模冲突的可能，虽然这两个国家原油产量不大，但是对于整个中东阿拉伯世界的政治局势影响甚大，伊朗等产油大国仍有发生政治危机的可能。

本月北海布伦特原油期货价格依然强于纽约和欧佩克现货价格，从基差角度来看伦敦对OPEC一篮子现货价格的基差保持窄幅震荡走势，因为本月中东局势总体维持胶着状态缺少新的题材。另外纽约市场期现基差本月一度冲高后在月末出现回落，原因是月中受高盛建议短期看空油价的报告导致期货价格短线一度大跌，之后在美元走软的预期下油价再次收复失地。

二、 原油商品属性—供需情况没有显著变化

1、成品油库存变化预示着油价坚挺

美国能源署（EIA）周三公布报告显示，截止4月22日当周美国原油库存增加但成品油库存继续下降，其中汽油库存连续第10周下降，因美国原油进口量减少且炼厂产能利用率提高。其中美国原油库存增加616万桶，至3.63 亿桶，大大高于市场预期，而上周库存则明显下降，汽油库存连续第10周下降，减少251万桶，至2.06亿桶，原油日进口量下降518,000 桶，至802 万桶。馏分油库存减少181万桶至1.47亿桶。4月22日当周原油产能利用率为82.5%，较上周上升1.1%。从库存角度来看，当前下游各成品油存量保持下降趋势，尤其是汽油库存降幅明显。我们预计随着夏季汽油消费旺季的到来，汽油库存有望进一步下降。另一方面，尽管原油库存依然在增加，但馏分油库存总量自去年8月中旬见顶回落以来，迄今为止降幅已达15.7%，预示着原油库存继续增长空间有限。

2、原油供应减少且需求增涨预期强烈

从EIA最新公布的供应量数据来看，汽油当前可供应天数大幅下降，当前产量仅能维持不到23天的供应量，馏分油可供应天数小幅减少。我们注意到尽管原油库存大幅增加，但是近期原油可供应天数却维持在25天左右的水平上变化不大。结合上文分析来看，炼厂开工率上升以及库存持续增加，说明有相当数量的原油被不断转化为馏分油以弥补当前不断减少的馏分油库存，从而使可供应天数维持在25天的平衡状态。

OPEC 发布月报预计今年全球原油日均需求量将增加140 万桶，日本大地震导致日本原油需求短暂下降，但核泄露和重建工作将增加原油需求。近期油价高涨可能打压原油需求。欧佩克预计，非OPEC 产量今年日增幅为60 万桶，较上次预估值上调了10 万桶，目前原油市场供应充足，近期油价波动的原因并非来自供需基本面。欧佩克成员国中除厄瓜多尔和安哥拉之外的11 个成员国石油海运日均出口量为2283 万桶，与四周前持稳。

IEA 发布月报预计，2011 和2012 年全球石油需求将增长1.8%，相当于每日增长150 万桶分别至8820 万桶和2012 年为8976 万桶，增加的需求主要来自以中国为首的发展中国家。预计2012 年库存将继续下降，到年底时石油库存将能满足54.6 天的需求量，中国2011 年的石油需求预计将增长6.3%，2012 年将增长5.9%至每日1033 万桶。预计日本2011 年石油需求将下降1.6%， 2012 年石油需求将下降2.3%，地震前的预期为下降3.5%。

另外当前美国国内原油和汽油表观需求量距呈现上升态势，截至4月22日当周原油表观需求量反弹至1.49亿桶/天，为4月以来第一次需求出现反弹。汽油表观需求量较上周增加28.3万桶/天至1.02亿桶/天，美国汽油自3月11日需求增加以来近六周内有五周表观需求出现增长。

三、 炼油利润良好促使原油市场资金做多热情不减

截至4月22日当周，美国CFTC持仓报告显示原油期货基金净多仓位较上周增加10770手，从基金净多趋势来看目前市场仍然处于良好的看涨氛围当中，净多头寸进一步增加可能性较大。但我们注意到从3月15日以来基金总头寸规模占原油期货市场总持仓比例明显增加而此阶段基金净多却呈现窄幅变动的情况，没有跟随基金持仓比例同步增加。进一步分析持仓量变化，27日持仓量较本月初109.6万手减少了3.5万手，持仓总体下降导致基金净多与净多所占持仓比例出现不同步的现象。当前油价持续走高使得少部分资金出现止损行为或离场观望的心态，但这并未影响到市场整体的乐观情绪。

另一方面，从炼厂角度来分析，4月末美国市场炼油裂解价差达到26.74美元/桶，较4月初进一步拉宽2.57美元/桶，炼厂炼油利润继续增加。就目前而言，受到下游汽油、取暖油、煤油等成品油价格涨幅一直领先于原油影响导致裂解价差持续攀升，这样造成尽管原油目前库存处在增加阶段，但受到成品油需求高峰使得炼油边际利润增加的驱动，炼厂开工率较难出现明显回落，因此后市原油库存仍将继续攀升。而炼厂套保裂解价差交易指令多原油空汽油和取暖油亦将促使原油价格维持高位。

现货方面，亚洲燃料油裂解差价走弱，市场对中东中质高硫原油需求下降。布伦特/迪拜原油期现掉换价拉宽到7 美元以上，意味着轻质低硫原油市场紧缺，而欧佩克在中东的其他产油国提供的重质原油和中质原油难以补偿利比亚轻质原油供应中断的损失。

四、 美元指数利空不断促使原油金融属性炒作

根据原油期货市场与其他相关市场的比较，我们发现本月与上月相比原油与美元指数负相关性明显增强，而与CRB和道琼斯指数则继续维持高度正相关。一方面说明在权重高达33%的基础上，原油对CRB指数走势起到显著的推动作用。另一方面说明4月期间受到美元贬值影响导致金融属性题材的炒作对原油价格上涨起到较为重要的推动作用。而鉴于油价与股市的正向关系，本月美股受到多家上市公司年度财报利好刺激持续走强。因美联储主席伯南克表示，美联储将继续对证券到期后收益进行再投资以及何时开始上调利率没有时间表，导致后市股市看涨概率较大，也间接推升了油价。此外，原油与中国国内商品期货市几乎不存在相关性说明当前国内的紧缩性货币政策和抗击通胀的宏观调控加剧的预期并未对原油构成利空，作为必需品之一，“中国需求”减弱的题材并未在原油市场炒作。

本周三，美联储公布了最新的利率决策声明，显示美联储决策委员会联邦公开市场委员会委员一致同意维持联储基金基准利率区间在零到0.25%不变。与欧洲央行不同，美联储更加关注经济的复苏，短期内加息的可能性几乎为零。美国上周公布的一系列宏观经济数据表现疲软，显示美国复苏步伐仍不稳，成为美联储继续维持极度宽松货币政策的最佳理由。前一周美国初次申请失业金人数自近两个月高点回落，但降幅不及预期。美国楼市也难言回暖，继2月份新屋开工率创下近27年来最大单月跌幅之后，3月份该数字出现反弹，但整体数据仍保持疲软。美元指数今年以来已下跌6.2%，下跌趋势可能还会持续，美国2011年国内生产总值的增长预期由之前的3.4%到3.9%向下调整到了3.1%到3.3%。美联储的第二轮量化宽松计划(QE2)将于6 月到期，鉴于美联储不再计划启动新的量化宽松政策，预计美元最早要到6月才可能止跌。

受标普下调美国债券评级的负面影响，美国国债价格与美元同时承压下行。从息差角度来看，1年期对5年期，10年期对5年期息差拉宽，市场表现出中期价格跌幅小于短期和长期债券价格的趋势。最新数据显示，美国一季度GDP增涨低于预期，导致市场短期内依然看淡美国经济前景，短期内国债收益率有望上升。另外根据5年期国债收益率与TIPS和3月LIBOR的比较，4月中旬以来市场对通胀的预期有所加强，间接打压美元。考虑到美联储6月退出QE2，货币市场流动性或将在6月末会出现趋紧的信号。

五、 原油技术分析

从周线图上来看，纽约原油均线呈现多头排列，依然保持良好的上涨趋势，但就月线而言，目前价格已经超过布林带上轨较多，且当前油价反弹至接近114美元/桶的价格已接近08年7月至09年3月的下跌趋势的2/3黄金分割点位置，技术上回调的可能性较大，回调支撑点在104美元/桶附近。我们预计5月原油将维持高位震荡走势可能性较大，等待下方均线靠拢。

六、 结论

目前多重利好刺激油价上涨使其跑赢其他市场，受下游汽油等成品油强劲需求支撑，美国汽油库存连续下降，同时美国驾车出游高峰将带来更多需求。虽然近期沙特削减日产量表明原油供应满足市场需求，然而美国总统奥巴马4月26日呼吁诸如沙特阿拉伯等主要产油国增加石油供应，以稳定油价，表示汽油成本高昂正在对政治和支出产生负面影响，这实际上在暗示当前按照美国的“心里标准”，原油供需还是紧俏的。在美国不推出紧缩货币政策且财政赤字问题得不到解决的情况下，美元会继续走低，将会直接推动与其负相关的原油期货进一步走高。伴随着美国通胀预期升温，在市场风险偏好情绪下预计未来短期内原油期货将呈进一步上涨趋势，同时中东政治问题已趋于常态化，预计WTI 油价将会试探每桶120 美元。而如果美元出现逆转迹象，及各原油消费国在承受高油价压力的情况下考虑减少对其需求，原油期货上涨的势头将会受到抑制。鉴于技术上接近重要阻力位，我们认为在5月油价总体保持震荡偏强格局。