季节性淡季和国际原糖走弱的双重因素导致郑糖期价近期始终承压，在二季度的时间范畴之内维持着调整的态势。基于对宏观调控政策的忌惮，在“昆明糖会”召开之前，郑糖更是出现加速下跌的走势。本文将从季节性规律，原糖进口成本和“昆明糖会”精神三方面入手，解析未来的食糖市场行情。

季节性淡季因素压制国内糖价

每年二季度，由于远离有备糖需求的传统节日，销售一般都很清淡，今年也不例外。与此同时，从季产年销的供应规律来看，食糖大量上市的时间也恰好是二季度，因此，该时间段通常产销率是最低，价格上行的压力最大。根据历史经验，往往历年的3月上旬前后都会见到一个阶段性顶部，从而引发整个二季度的季节性拐点，但在进入三季度之后则可能有一轮新的上涨行情出现。从多年的柳州现货糖价拟合而成的的季节性规律图（下图）上也能直观的看出，自前一年的12月份至次年的3月份，现货糖价大概率容易上涨，而4月份到6月份则通常都是面临回调的周期，之后的6—9月份容易出现上涨，9—12月份则可能再次回调，这跟我们直观的印象基本符合。目前来看，今年的糖价变动依旧与上述季节性规律大致相符，可谓年年岁岁花相似。今年的季节性调整，无论是幅度还是持续时间，笔者以为都跟去年有着诸多相似之处，照此推算，“昆明糖会”的闭幕还不是当前糖价调整行情的时间终点，此次调整也许会跟去年相似，会持续到5月中旬之后才可能重拾升势。

国际原糖不给力，或成多头隐忧

不仅仅是国内的季节性规律不支持糖价大幅上涨，国际原糖价格同样几乎重演了去年二季度的“不给力”，出现见顶回落。国际原糖的持续调整导致的进口糖增加问题或许会成为多头的隐患。近期，国际原糖7月合约对国内9月合约的进口盈利最高时一度接近15%，属于去年下半年以来的最高水平，若相对于国内现货价格而言，盈利空间还要更大，因此，远期进口的食糖量不可小视，或许在很大程度上会对国内供求缺口形成弥补作用，等到四季度也许市场会突然发现供求缺口小于预期。一个有趣的猜测是，由于国内糖厂看多预期强烈，很多糖厂采取囤糖惜售的策略，一旦到了下半年后发现国内食糖供求缺口因为进口的弥补并没有自己想象的那么大，大量的惜售库存到时会造成何种压力就可想而知了。所以，虽然下半年糖价谨慎看涨，但空间或许会明显小于市场预期，投资者需要引起重视。

“昆明糖会”基调中性，对价格的实质性影响有限

刚刚结束的“昆明糖会”定调中性，国家各部委和糖协在强调保证供应的同时淡化价格因素，对当前糖价走势而言不构成指向性影响。根据糖会上通报的产销数据，广西最终产糖672万吨，同比减少39万吨。从产量数据来看，基本符合市场预期，略高于之前业内650万吨的均值估计，偏差不大。不过，销售方面已经体现出了高糖价对消费的抑制作用，截至糖会召开之前，全国同比少销食糖80万吨。至此，市场人士包括糖协负责人在内终于降低了对消费值的期望，由之前的1400万吨以上的预估调减至1360万吨。整个产销数据层面相较两个月之前并没有任何更进一步的利多倾向。但整体上由于全国产量和消费量之间仍有300万吨的缺口，即便算上国储早先拥有的120万吨储备糖和40万吨古巴进口糖，仍有140万吨的缺口需要通过进口来弥补。也就是商业或国家进口量可能需要比往年多80万吨，供求格局依然偏紧，维持勉强平衡而已，这也是保证糖价难以大幅下跌的重要支撑。

进口加工方面，商务部的有关人员称：我国原糖加工能力大致为每月20万吨，当前在内蒙古和山东等地正在扩大产能，提升加工能力。按照当前的进口速度，到下榨季国家能够提供120万吨的食糖供应。说明国家对于进口问题比较重视，力求弥补缺口保证供应，尤其在前文所阐述的国际原糖远月合约疲弱且进口盈利大的情况下，多头不可忽视进口压力。

此外，根据糖会上公布的预估数据，广西下榨季的甘蔗种植面积可能在1580万亩左右，同比增加60万亩。由于广西的单产水平已经下降至历史较低水准，若无重大天气灾害影响，下榨季单产恢复的概率较大，再加上种植面积的增加，笔者认为下榨季产量增加的概率要偏大一些，远期略偏空。这也是导致当前远月合约贴水的一个重要原因。

结论

若按照去年的季节性走势推算，当前仍处在淡季调整的范畴之内，预计到二季度后期，糖价才具备重拾升势的条件。若国际原糖能够在三季度企稳反弹，那么夏季消费旺季则可能成为期现货糖价走强的导火索，由于国内供求格局依然偏紧，因此，下半年糖价仍有走高机会，但对于幅度不宜抱有过高预期，因远期合约面临进口量增加的压力。近期来看，市场似乎蕴含了一定超跌反弹的动能，期货贴水结构也不太利于空头，所以，虽然中线依然略偏空，但短线很可能已进入一个反弹周期中。