说来话巧。《投资者报》上周在“基金经理面对面”专栏中曾对潜于水底的基金公司股指期货专户业务展开讨论，本周，期指专户的发行即现“一日售罄”。

4月28日，《投资者报》从国投瑞银基金公司了解到，该公司旗下第5单可投资股指期货的一对多专户产品的发行受到热捧。发行首日，来自中信建投证券的百万级客户踊跃参与认购，使得首募金额接近2亿元。为了控制这只产品的适当规模，便于未来的管理效率，国投瑞银决定“一日售馨”，提前结束募集。

此种迹象现于近期沪指再度失守3000点，股票型新基金发行一个月时间规模也不过十几亿元的背景中，不免令人深思。

《投资者报》本周基金专题对一季报展开全样本解析，而走进“基金经理面对面”专栏的嘉宾，如农银汇理基金总经理许红波将对个中数据深度解读，此外还有兴全可转债杨云、光大保德信信用添益陆欣、华夏亚债中国指基董元星，以及“宽客”大摩华鑫金融工程部副总监刘钊。

不刻意打造“明星基金经理”

《投资者报》：许红波能否将农银汇理一季报的精华观点做个介绍？同时，作为一家基金公司的总经理，让人才流动尤其是投研人才流动减少，是各家基金公司不可避免的一个问题。对此你怎么考虑？

许红波：今年以来市场出现了明显的风格转换，大盘价值股相对小盘成长股表现抢眼，去年风光无限的小盘股回落幅度较大。这背后的主要原因在于，宏观经济复苏的现象最终反映到股票市场，大部分周期价值股过去两年相对落后的涨幅，具备估值修复的动能和需求。而另一方面，小盘股在长时间推高过程中积累了较大的估值压力，因此遭到市场的暂时抛弃。

从我们旗下基金一季报的主要观点可看到，一季度市场风格的最大特征，便是低估值“大象”起舞，而高估值“消费”跳水。我们基本按此转换的大方向进行投资调整，如农银大盘蓝筹一季度主要增加了低估值且业绩相对确定的行业配置，其中低估值蓝筹股是主要增持的个股对象，降低了科技、医药股配置。

农银汇理当然也会遇到“人才流动”的问题，从公司角度来说，我们能做的是尽量用好的制度去保持人员稳定。比如在基金经理的考核上，会更注重长期业绩。有的基金经理出现一段时间的业绩波动，管理层会客观分析原因而非简单换人。

我们的投研团队有三大特点：招揽“勤奋好学”的人、倡导“沟通无边界”的文化和用“晋升机制”培养后备梯队。从没有刻意去打造“明星基金经理”。

我们的投研团队中有十年以上的“老兵”，也有新晋行业的年轻人，但在他们身上都体现出勤奋好学的特点。我们主要以三大层次的量化考核指标来评定研究员业绩。第一层为基础研究，即各行业研究员的模拟股票组合与行业指数的对比，以超额收益率排名，第二层为策略研究员行业配置，第三层为由部门总经理亲自操作的研究部全市场模拟组合。

量化投资在中国会更有效

《投资者报》：在金融投资领域，有一群绝顶聪明的人，业内称之为“宽客”（Quant 金融工程师），他们曾是象牙塔内的读书天才，拥有物理学家和数学家的光环，又以数据与模型寻找市场机会并大赚其钱。其杰出代表就是詹姆斯·西蒙斯，他管理的大奖章基金平均年收益率达38.5%。“基金经理面对面”专栏一直很关注金融创新，也持续对量化投资展开了讨论，作为一位中国“宽客”，刘钊觉得量化投资能给投资者带来何种启迪？

刘钊：量化投资的核心是拥有一套完整科学的投资体系，并严格执行。在投资市场，凭感觉很容易出问题。量化投资是一套科学方法，有严格的分析、计算，什么好什么不好，不是自己说了算，是数据和模型说了算。参数什么时候该调，什么时候不能动，也都是有规则的。所以说，量化投资有一套完整的、科学的体系。

说到投资，大家首先想到的是巴菲特的价值投资，其实量化投资也可以建立价值投资类的模型。举例来说，衡量价值投资的最重要指标是低市盈率，如果以市盈率为标准来建模，以2005年5月为时间点，按市盈率对所有上市公司排序，再按市值比例模拟买入市盈率最低的100只股票，第二年5月，重新计算市盈率最低的100只股票，并调整组合，如此重复，每年调整一次仓位。

结果是，从2005年5月至2010年5月，沪深300指数年化收益率为25.4%，同期量化建模的低市盈率策略基金达29.46%。

《投资者报》：量化投资在成熟市场受重视，但在新兴的中国会否水土不服？

刘钊：量化投资之所以会有超额收益，与市场不成熟、非理性因素较多有关，也与市场中量化方法使用的多少有关，目前中国市场量化投资的应用还较少，应该会更有效。

债券投资回报还看通胀水平

《投资者报》：董元星能否与各位债基经理一道对债市投资把脉？

董元星：我们这只新产品主要投资于国债，因而引起了投资者的广泛关注。通胀上升导致今年一个季度中国债券市场收益率的上行。在利率风险的压力下，很多投资者关心投资债市是否有机会？随着市场逐渐适应央行的节奏，政策边际效果逐渐减弱，债市进入了相对平稳运行阶段。如果通胀水平在下半年得到充分遏制的话，今年的债券市场应该很可能提供一个较为不错的回报。

陆欣：从宏观经济各项指标看，未来经济出现大起大落的可能性不大，更可能是呈现平稳增长态势。虽然3月 CPI同比涨幅达5.38%，再创近两年新高，不过这基本符合市场预期。结合翘尾和新涨价因素，可以预见二季度物价压力会逐步降低，6月份可能会再度高企，但下半年物价将呈现逐步回落态势。就货币政策而言，央行今年最多还有一次加息。在此宏观背景下，股市难见趋势性机会，债市尤其是信用债与股票相比，投资收益相对稳定，风险相对较低。

杨云：谈到债券投资，我们主要关注可转债市场的变化。随着石化等大型转债的发行，基本解决了基金对可转债配置的契约要求。

今年以来，新发型的可转债基金数量大幅上升，机构对转债市场的看好可见一斑。在我们看来，现阶段转债的平均价格已处合理水平，继续下调的可能性不大，这是介入可转债基金市场的较好时机。同时，由于股票市场风格转换较明显，许多投资者对基金产品的投资选择举棋难定，一些稳健偏保守的客户群体不妨考虑可转债基金。