近期由于南美大豆的丰产压力，国内大豆价格承压处于高位振荡调整的走势，豆油价格受此影响也以振荡调整为主，加之目前处于消费淡季，油脂需求不旺，大部分中小油脂企业都处于停产状态，豆油的走势并没有单边行情的出现。此外鉴于目前国内控制通货膨胀的决心，发改委约谈粮油企业以稳定成品油价格，因此就目前情况来看油脂类价格的上涨压力是较大的，在政策的调控压力下，油脂类期货的价格是否会延续振荡调整的趋势，振荡调整的趋势会延续至何时，在振荡走势结束之后价格会做出怎样的方向选择，这是研究目前豆油价格所最关注的问题。

一、上游大豆丰产，豆油供需承压

美国农业部报告显示，2010/11年度全球大豆产量达2.6亿吨，其中南美洲巴西、阿根廷大豆的产量均创历史新高，全球大豆的消费需求则为2.56亿吨，其中压榨量为2.25亿吨。照此计算2010/11年度全球豆油产量约在4000万吨左右，其产量将再创新高。国内大豆的产量约为1520万吨，较上一年度有所增加，消费需求为6845万吨，其中压榨需求5740万吨，保持了近几年来10%以上的增幅。按照目前我国豆油的压榨量计算豆油产量约为1000万吨。因此在全球大豆丰产的背景下，无论是全球还是国内豆油的产量都已创出新高，这也使全球豆油价格承压。

进口方面在近年来豆油旺盛的消费需求推动下，我国豆油的供需缺口只能依靠进口来弥补，2010/11年度我国豆油的进口量为200万吨；库存方面目前我国的库存约为22万吨，因此整体而言我国豆油的供给量在1220万吨以上。

国际上豆油消费需求呈增长态势，其中重要的一项消费需求来自于生物柴油，从美原油连续与CBOT豆油价格走势对比图可以看出，原油价格的走势与豆油价格走势具有一定的相关性，其主要原因就是原油价格的上涨促使生物柴油的需求得到提振，从而推高豆油等油脂的价格。而当前由于中东战乱局势的影响，国际原油价格处于高位，生物柴油的需求再一次被广泛关注，据油世界预估2011年全球生物柴油产量可能增长20%至2160万吨，而豆油是生物柴油的主要原料，目前巴西85%的生物柴油由豆油生产，而阿根廷的生物柴油则全部来自豆油。但就国内情况而言，生物柴油受政策、工艺等因素的影响发展并不顺利，因此豆油的需求仍然以食用需求为主。国内豆油的消费需求维持12%以上的年增长速度，主要原因是随着我国经济的逐步恢复，餐饮行业的发展对豆油的消费需求大幅增加。根据美国农业部报告我国豆油的消费需求在1215万吨。

从豆油本身的供需来看，目前国际市场与国内市场都呈紧平衡的状态，这也解释了目前豆油价格处于振荡调整的原因，而振荡趋势的打破则需要相关的基本面发生变化，目前影响最大的莫过于相关油脂类产品的产量及国家对宏观经济的调控。

二、三大油脂横向比较豆油需求有望增加

自2000/01年度以来，全球油脂产量呈持续增长态势，2010/11年度全球油脂产量将达到1.4317亿吨，需求将达到1.439亿吨，库存消费比则降至不足7%，为历年来最低。从目前全球植物油供需看，产量较上年增长了520万吨，而需求增长了620万吨，需求的增长快于消费，而总体上看全球植物油供需偏紧，如果需求继续维持目前的增速，则供给缺口有可能进一步加大。

国内方面我们已经分析了豆油的供需处于紧平衡的状态，那么其余两大油脂的供需状况如何呢。

1、菜籽油：油菜籽减产供需缺口凸现

据中国粮油信息中心的数据显示，2011/12年度国内油菜籽产量预计为1200万吨，较上一年度的1315万吨减少100万吨左右，照此估算国内的菜籽油产量在420-480万吨，较上一年度520万吨的产量有明显下降，目前全国油菜籽加工能力约为4000万吨，而国内油菜籽的产量只有1000多万吨，产能过剩较为严重。按照近两年国内640万吨左右的需求计算，保守估计本年度菜籽油的供需缺口达160万吨左右，进口方面据油脂油料大会的消息称我国菜籽油的进口量将达到100万吨，库存方面菜籽油的库存维持在30万吨左右，照此计算国内的供需缺口大致在30万吨，但就目前海关给出的数据来看我国菜籽油的进口不增反减，因此国内菜籽油的部分需求会被豆油所代替，从而造成豆油需求的增长，对于这部分需求保守的估计约为30-60万吨。

2、棕榈油：供需紧平衡状态持续

棕榈油的产量由于我国产能较小因此主要依赖进口，且每年的进口量与消费需求基本保持平衡，目前国际上棕榈油的产量料将进一步增长，而我国2011/12年度棕榈油的供需料与历年相似，维持紧平衡的供需局面。

三、全球经济遭遇通胀压力，国内政策维稳为主

4月27日美联储议息会议表示维持0-0.25%的基准利率不变，美国第二轮量化宽松政策仍将如期在6月30日结束，美联储的议息结果提振了市场信心，道琼因此再创新高，而欧元区由于通货膨胀率上涨，机构普遍认为欧洲央行不得不冒着加重欧盟各国债务危机的风险提高加息预期，这使美元指数进一步下跌。

国内方面从最新公布的经济数据看通胀压力并未缓解，在经济数据发布前后的一周时间内，加息与提高存款准备金率的紧缩政策纷纷出台，表明了国家保持经济平稳运行的决心。按照目前我国的经济走势看，四月CPI继续维持高位的可能较大，而提高存款准备金率的措施并没有达到预期的调控效果，因此未来加息的空间还是较大的。央行一旦加息则市场的流动性会有所减弱，市场流动性的降低将会使国内金融市场承压，尤其是农产品大宗商品市场，在维持物价稳定的调控原则下，油脂类上涨压力凸现，现货市场上三大油脂价格走势平稳，这也使期货市场其价格维持振荡调整的趋势运行。

四、综述

从国家的经济政策看，二季度的调控压力仍然较大，稳定物价仍是调控的重中之重，因此农产品价格继续维持振荡运行的可能较大，但是调控手段并不能缓解供需矛盾，从供给与需求的角度分析，虽然由于大豆产量的大幅增加豆油的供给得到了保障，但同时豆油的需求也进一步增加，加之2011/12国内油菜籽产量下降造成菜籽油供需缺口增加，菜籽油的部分需求转向豆油，因此新一年度豆油供需料将维持紧平衡，豆油价格向上运行的可能性大大增加。从时间上看历年六月份开始都是炒作天气的时期，届时可关注大豆及豆油是否会在天气的炒作下有所突破，而豆油的季节性消费需求一般在9月-12月，这是另一个需要关注的时间段。而豆油价格上涨中最大的阻力则是全球经济环境的不确定性，因此需时刻关注美国及欧元区宏观经济的变动。