4月中下旬，随着锌价反弹，期现价差逐步拉大，冶炼商、生产商及贸易商的惜售心态缓解并且积极进行期现套利交易打压了锌价。我国央行连续收紧政策打压了市场人气。LME及SHFE锌库存大幅增加也是打压锌价的另一重要原因，特别是LME锌库增幅超过10%。面对这样的市场环境，下游消费商观望情绪加剧，这也加速了锌价的下跌。但是笔者认为，从基本面来看，锌价的牛市已经初露端倪，5月将成为期锌中级上涨的起点。

一、锌市基本面有好转趋势

锌市场仍维持过剩状态，但锌基本面有好转的趋势。基本面趋好的原因是，产量相对克制与消费量相对好转，使得产需量向均衡方向移动。从2010和2011年1—2月份国际锌市同比数据看，消费增量大于供给增量5.5万吨。从今年1月份和2月份环比数据看，锌产量下降量大于消费量1.2万吨。

二、锌精矿有供给紧张趋势 低价惜售情绪浓重

锌精矿有供给紧张趋势。从长周期看，锌矿已经进入供给紧张周期。2010年是转折年，全年国际锌矿供给已经小于锌锭产量54.4万吨。2011年1—2月份国际锌矿小于锌锭产量已经达到20万吨，预计全年缺口不会小于50万吨。

国内也存在锌矿供给紧张趋势。根据国家统计局披露数据，3月份锌矿产量33.2万金属吨，增幅仅5.7%，但是同期锌锭产量是45.8万吨，同比增加11.7%。特别是在价格低位，锌矿商惜售情绪明显。

三、高库存及高注册仓单仍是压制短期锌价的主要因素

短期看，库存及注册仓单增加仍将是锌价上行的重要压力。截至4月21日，伦锌库存攀升至81.4万吨，较3月底上升7.8万吨，增幅10.6%。截至4月22日，上期所锌库存锌库存达到38.9万吨，较4月1日上升1.8万吨，增幅4.9%。另外，这些库存85%以上均形成了注仓单，因此市场对锌的基本面压力担心很大。

虽然库存在上升，但锌的现货升贴水反映出锌的基本面也在改善。后期如果锌的升贴水进一步走高，那么将会出现注册仓单下降的情况，同时也意味着锌消费进一步好转。届时将是锌价启动上行的时间点。

四、17000—18000区间锌价具有消费支撑

自3月底开始，镀锌生产企业的订单开始转暖，厂家逐渐恢复生产。3月下旬开始，广东的一些镀锌厂企业终端订单明显好转，已经进入生产旺季并恢复满负荷生产。而东北地区下游生产企业采购锌锭的数量也在增加，即使清明节假期后锌价上行下游接货数量仍然不减。这主要是由于建筑、轻工、家电及汽车消费锌仍具有一定规模。

技术上看，伦锌周线上仍在构筑上升三角形，目前接近上升三角形下沿2300附近。月线上看，受到20日及30日均线支撑。国内锌价相对疲弱，沪锌主力1106合约从周线上看，下方支撑17300—17200一线，月线上看已经接近布林线中轨。内外盘后期面临方向选择。

我们认为5月将会迎来年内低点，低点可预期的位置在17200—17300或者在16300附近。按照2007年以来的规律看，年内高点和年内低点至少会有9000点以上的幅度，因此不再建议过分看空，下方空间相对有限。