回顾过去一周，CBOT豆类市场大涨大跌，波动剧烈。后市在5月供需报告即将公布、北半球大豆播种面积未定、天气升水未出现的情况下，短期油脂价格重心预计还将下行，但在供需相对偏紧、新作产量不容有失的情况下，下跌幅度有限。

天气不配合，基金趋于谨慎

今年春季，美国中、北部降水过多，土地湿度较大，春播进展缓慢。按照2010年农作物收益比较和当前大豆玉米的比价，种植玉米必定是农民的首选，玉米种植面积可能大幅增加利多豆类市场。然而由于持续降水，截至上周日，美玉米种植进度仅为13%，远远低于去年同期66%和五年均值40%，这让市场开始担忧将会有更多的土地转种大豆。从历史走势来看，5—7月份是天气升水开启的时间段。然而今年，过量的降水让天气升水还难以出现，市场多头尤其是基金表现相对谨慎。后期需要继续跟踪产区天气。

市场进入新作产需评估周期

下周三，USDA将公布5月供需报告，该报告将首次对新豆的供需进行预测。对于5月供需报告，我们倾向如下预测：首先，南美大豆产量将继续上调。巴西大豆在经过连续的上调后，目前产量估计在7200万吨，预计继续上调的空间不大，但阿根廷大豆在干旱缓解之后始终维持在4900万吨，存在较大的上调空间。4月份，阿根廷农业部和宜诺斯艾利斯谷物交易所都把大豆产量上调至5000万吨左右。而USDA此次可能上调阿根廷大豆产量，我们预估在5040万吨。其次，中国需求可能下调。自去年10月份我国对粮油市场进行调控以来，油脂企业压榨利润逐渐萎缩，很长一段时间处于亏损。在压榨利润低下的情况下，中国的进口动能下降。尽管近两个月的大豆进口量在上升，但2011年以来的总进口量可能较去年同期大幅下滑。同时，中国持续的油脂抛储以及内外倒挂的市场格局也抑制了进口需求。再次，棕榈油产量恢复缓解豆油供应压力。在经过厄尔尼诺和拉尼娜现象的快速转换后，油棕树从干旱损伤中恢复。从2月份开始，马来西亚棕榈油产量出现恢复性上涨。随着棕榈油进入增产周期，预计后期产量还将快速增长。棕榈油的替代消费可能降低市场对豆油的需求。目前，新作大豆还未播种，尽管需求存在下调预期，但我们认为新豆库存消费比不会高于2008年水平，预计在6.5%左右，这对油脂市场的长期走势形成支撑，但近期商品市场整体疲软，油脂市场利多也相对匮乏，若南美产量上调、需求下调，那么油脂价格则会继续会受到压制。

从目前来看，天气仍是后市的焦点。而随着时间进入新豆产需评估周期，USDA5月供需报告可能继续上调南美产量，同时下调中国进口需求，因此预计短期油脂价格重心还会继续下移。但天气的不确定性也限制了其下跌空间，尤其是在供需偏紧的年份里。从中期来看，我们倾向于油脂价格延续大的区间整理，等待播种面积的确定。