进入2011年，LME铜整体呈现宽幅振荡格局，期价上下两难的特征非常明显。5月4日，LME期铜以2.58%的跌幅一举击穿了9200美元/吨的关键支撑，直指今年前四个月的最后一个整数支撑位9000美元/吨。且随着人民币升值进程的加快，铜市外强内弱格局愈发明显，比价进一步走低，沪铜主力合约在5月4日刷新了年度低点。笔者认为，今年中国市场的旺季特征明显弱于往年，铜价短期依然承压。

融资性进口推高保税区铜库存

过去几个月，上海保税区铜库存攀升至65万吨记录高位的事实成为市场关注的焦点。65万吨精炼铜相当于中国一个月的消费量，且大大高于过去三年平均20万吨的库存量。保税区铜库存的持续攀升发生在当前人民币资源稀缺的大背景下。自去年年底，中国央行提高存款准备金和利率后，人民币的贷款成本骤然增加，且获得的难度也逐渐加大。历史经验表明，在人民币资源比较稀缺时，融资性进口成为不少企业获得资金的一个重要途径。在大宗商品中有着良好流动性的精炼铜自然成为最受青睐的商品之一。因此，在保税区高达65万吨的铜库存中，有相当比例与融资性进口有关，且这部分融资性进口铜的背后并没有实际需求支撑。由于这些铜大多已抵押给银行，似乎也很难在短期内向市场释放，除非铜价出现大幅下挫。

在人民币升值的背景下，我国的外汇占款规模急剧膨胀。自4月1日起,外管局（SAFE）加强了监管力度。这一举措对精炼铜融资性进口产生了深远的影响：一方面，外管局要求将90天以上的信用证开具纳入到短期外债额度指标中，同时进一步收紧了该额度；另一方面，外管局收紧了有关出口收入转换成人民币的规定。要求提供完整的贸易文件，且当结汇或划转金额超过一定比例时须向外管局提出申请。在外管局的这一措施影响下，保税区仓库的铜库存在四月份的增幅明显放缓。

铜精矿和废铜供给持续宽裕

尽管日本地震已过去一个半月，但其对铜市场的影响依然存在。地震发生后，日本Onahama 冶炼厂和精炼厂以及Hitachi 精炼厂被迫关闭。尽管三菱材料公司在4 月7 日宣布将于7 月中旬重启Onahama部分产能，但铜精矿的供给宽裕成为不可回避的问题。据最新消息，中国的部分冶炼商已经达成了110 美元/吨和11 美分/磅的冶炼费用。这一数值大大高于之前达成的70美元/吨和7美分/磅的长协价格，体现了铜精矿供给的宽裕。值得注意的是，随着时间的推移，日本福岛核反应堆的受损情况似乎并没有好转，Onahama 冶炼厂的前景依旧暗淡。在这样的背景下，铜精矿供给宽裕的现况仍将持续较长时间。

与日本Onahama冶炼厂停产相关的另一事件是，废铜供给也出现了宽裕的情况。Onahama 冶炼厂是低品位切割料的主要处理企业，年废铜处理量高达15 万吨。该冶炼厂关闭后，低品位废料供应突然增加，在日本其他冶炼商无法吸收这些废料背景下，中国市场自然成为目标去处。但国家质检总局检测出从日本进口的废铜的辐射水平高于正常值，因此国内的废铜供给增加有限。

行情展望

中国央行的流动性收紧措施使得经济活动开始降温，这从近几个月代表经济先行指标的PMI数据得以验证。进入四月份，国内市场的旺季特征有所显现，但明显弱于往年水准。巨大的库存压力、铜精矿供给充裕的现实以及逊于预期的宏观经济数据使得以铜为代表的金属市场开始走低。但是，国内铜价跌破7万整数关口以来，持仓的剧烈增加也反映了一些投资者入市积极性的提高以及对中长期铜价看好的心态。笔者认为，短期内的铜价仍将延续近期的弱势，但似乎难以出现深度跌幅。建议静待企稳后的入多机会。