目前市场仍处于偏空格局当中，但再强的空头也需要“中场休息”。多种迹象表明，本轮调整已接近尾声，期指正处于“黎明前的黑暗”。即将出炉的4月经济数据或能为市场做出明确的指引。

近期指数连连下挫，上周五外围股指和大宗商品暴跌更是“伤口上撒盐”。随着指数节节败退，“底”在何处成为了市场关注的焦点。笔者认为，目前期指的调整已接近尾声，目前处于“黎明前的黑暗”。

大宗商品暴跌利多大于利空

上周最“惊心动魄”的事件当属大宗商品的暴跌，其中又以原油和贵金属跌幅最大。NYMEX原油主力06合约在上周四狂泻8.64%，几乎是“自由落体”，国际银价也上演高台跳水，一周跌幅达到近30%，金价一周跌幅也达5%以上。大宗商品暴跌的表象背后是美元指数的走强，其“导火索”主要是欧洲议息会议后特里谢对通胀的态度转软和美国劳工部让人失望的就业数据。

从期指角度来看，大宗商品的暴跌和美元指数的走强对市场产生脉冲式的冲击，中长期影响较为温和。主要从以下三方面对国内市场形成潜在影响：

第一，国际大宗商品大幅下跌有利于国内未来输入型通胀的降温，对国内紧缩有一定缓解作用。

第二，美元指数走强加大了美元利差，对市场套息资金的流向形成一定的“再分配”作用。如果“热钱”流出中国可以缓解国内通胀，国内紧缩政策也有望放松。

第三，美国经济数据疲软预示着美国量化宽松持续进行的可能性增大。量化宽松的作用是双向的：一方面量化宽松对市场流动性构成一定支撑；另一方面，“热钱”增多又会冲击国内物价，强化国内紧缩形势。

因此，大宗商品暴跌和美元指数走强对期指的作用错综复杂，是多种力量作用相互博弈。整体而言，中长期来看是利多略大于利空。

主力净空持仓量创历史新高

上周期指持仓量维持在4.23万—4.48万手之间，总体表现平稳。从中金所公布的主力持仓情况来看，1105、1106两个合约前20主力席位净空持仓量在5月4日高达8688手，创出了股指期货上市以来的新高。前5位主力席位的净空持仓量更达到了“惊人”的地步，在5月4日创出历史新高 14237手，而之前的历史高位仅为11919手。

笔者发现，利用主力席位的净空持仓量可以较准确地捕捉期指的行情拐点。目前，前5位主力净空持仓量连续位于万手之上，从历史走势来看，这通常意味着中级调整仍未结束。从时间上看，前5位主力净空持仓量维持在万手之上或围绕万手波动的时间已达到12个交易日，而历史最高的维持天数也仅为12个交易日。从历史情况看，一旦净空持仓量发出行情拐点信号，12个交易日的维持时间对应的反弹力度较为可观。

期现贴水成常态

从期现价差来看，上周主力IF1105合约较沪深300指数的价差风格出现了明显变化。在4月28日至5月3日之间，期现价差出现明显的高升水，最高升水一度达到50个点以上。但伴随5月3日的期指反弹，尾盘期现升水波动异常，从升水50点至贴水收盘。随后的期指暴跌早已在此时初露端倪。5月4日后期现升水明显收窄，多数时间升水在10个点以下，最高也仅为20点左右。同时笔者观察到，期指在现指收盘后频频上演下挫走势，收盘时贴水成为近期常态。这表明，市场对后市仍未看好。

结合期指分时走势来看，尽管一周总体持仓量并未发生明显增减，但下跌增仓上涨减仓的格局较为明显。由于上周期现升水幅度较小，出于套利成本的考虑，盘中几乎不存在套利机会。这表明下跌过程中的增仓可以排除套利资金所致，主要是空头主动性增仓。同样，上涨减仓主要是多方主动性离场。这表明，整体的市场心态指向空头。

但从上周五走势来看，期指在现指收盘后放量走高，终升水近12个点。表明市场心态有一定转多迹象。

心理预期影响沉重

上周三期指大幅下挫，主要原因是央行发布的《2011年一季度中国货币政策执行报告》再次提到稳定物价和管理通胀。由此引发市场对央行“再提”“双率”的预期。事实上，央行的紧缩预期早就是“老生常谈”，近期央行也并未有实质性的“动作”。但市场出现如此大幅跌势，充分体现出目前市场“草木皆兵”的脆弱心态。结合4月27日B股暴跌同A股高度联动来看，紧缩的心理预期对市场的压力沉重，远胜实质层面的利空作用。市场多头心态需要进一步修复，进而才能聚集多头人气。

三角形态和“M”头共同作用指数

从沪深300指数日K线图来看，近期走势形成了明显的“M”头。在颈线位3200点一带被突破之后，指数的下跌形态进一步明朗。同时笔者注意到，自2009年8月高点形成的下降趋势线和2008年11月形成的上升趋势线，共同构成的收敛三角形态对指数运行的压制作用非常明显。在近两年多的运行中，数次重大的高点和低点均在触碰到三角形态边缘时产生。从贴合程度上看，几乎可以用准确来形容。从近期的运行来看，指数在4月中旬触摸到上沿后向下沿回落。目前指数点位距离下沿已不远。因此，技术上指数下跌空间有限。