近一个月来，沪伦两市铅价上演了过山车行情，先是上月初LME铅价在逼仓传言中随着现货升水的连续走高而快速拉升，并创出2008年金融危机以来的新高，而沪铅价格也随之连续涨至19000以上。之后高盛悲观报告开启全球商品市场大跌行情，随LME亚洲铅库存大幅增加和现货升水的收窄，伦铅自高位回落，最大周跌幅几乎达到10%，而沪铅更是连创上市以来的新低。

成本压力未致减产

除了系统性因素外，铅价的深幅下跌更多是受其自身基本面疲弱的拖累。根据国际铅锌研究组织（ILZSG）的最新数据，2011年前两个月全球精铅供给仍然过剩，供应过剩近1.75万吨。而产量的增长主要来自中国产量的贡献，据中国有色金属工业协会发布的最新数据，3月份中国精铅产量达37.83万吨，环比增加15.93%；一季度累计产量达107.14万吨，同比增加达27.88%。当前原生铅冶炼企业开工率明显回升，尤其是大中型企业产量增长迅速，原料供应的充足支撑了金属产量的增长。同样据中色协最新数据，3月份中国铅精矿总产量达17.05万吨，环比增幅高达80.66%；而一季度累计产量39.15万吨，同比增幅也达到31.48%。尽管近期连续下跌的价格是企业接近面临成本压力，但冶炼厂目前尚以惜售为主，暂未出现大规模减产。

下游消费疲软

在精铅及原料快速增长的同时，精铅消费表现却日趋疲弱。国际市场上，交易所库存不断攀升，LME铅库存增至31.1万吨的新高，同时注销仓单减少暗示未来一段时间库存仍难以好转。而其中亚洲库存上升尤为明显，在4月份有多达7个交易增幅超过1000吨，加重了市场对中国需求的担忧。而作为最大铅消费国，中国精铅消费，尤其是铅酸蓄电池消费表现持续低迷。自年初以来，国内铅蓄电池企业持续遭受环保风暴影响，对正常生产造成了极大影响。尽管汽车所用启动型蓄电池，基站所用UPS铅蓄电池普遍品牌较好，质量较高，环保达标，在此次环保风暴中所遭受影响相对较少。但是浙江、江苏等省存在许多为电动自行车提供动力电池的小型铅蓄电池厂，而这些小型铅蓄电池厂正是在此次环保风暴中遭受影响最大的部分。由下图可以看出，过去两个月中规模越小的铅蓄电池厂，开工率越低。此外，在铅酸蓄电池企业受到环保风暴影响的同时，今年提前而至的电荒也加剧了企业开工率的减少。

        短期难见拉涨动力，仍将继续寻底

现货市场上，下游企业受环保、限电影响，需求不畅，同时近期铅价的连续下跌使下游企业认为跌势未止，不愿过早入市采购，接货谨慎，现货成交十分清淡。在此背景下，促使更多冶炼企业卖出套保盘入市，鉴于沪铅期货1109合约为有色金属首个大合约，其现阶段参与主体以企业为主，卖保盘的急于入市一定程度上也加速了沪铅价格的下跌。从宏观环境看，中国、印度等新兴国家连续加息确定了进入紧缩周期；而美国QE2即将结束，也使流动性趋紧，同时紧缩政策可能带来美元的反弹将给金属价格更多压力。在此背景下，消费疲弱的铅市在冶炼企业实质性减产前，难见拉涨动力，恐将继续向下寻底。