4月份是锌消费的传统旺季，但下游消费仍未见明显改善，库存持续增长，库存消费比维持高位，这些因素直接导致了锌价的快速深幅回调。5月份以来，锌价的低迷使国内矿山及冶炼企业投资热情骤减，锌供求关系或已从供给增速的放缓开始得到改善，随着原材料及能源瓶颈的显现，锌冶炼企业也不得不进一步压缩产能，锌价也将在触底之后出现反弹。

虽然目前锌基本面处于过剩局面，但已有迹象表明供求关系的改善已悄然展开。根据国家统计局的最新数据，3月份有色金属采掘业固定资产投资累计增长率为17.2%，虽高于2月份的8.4%，但同往年同期相比处于较低水平，相当于2009年金融危机时期的投资水平。矿山投资热情下降的原因在于较低的利润率，2011年2月份当季矿山毛利率为23.48%，与2010年同期持平，远低于2006、2007年近30%的水平。考虑到3月以来锌精矿均价较上一季度下降1%左右，而且下跌趋势并未改变，我们预期矿山毛利率将进一步下降至22%左右，仅略高于2009年金融危机20.77%的水平。

矿山固定资产投资增速下降的直接后果将是精矿供应增长率的降低，4月份锌冶炼企业普遍反映锌精矿采购难度加大，已对扩大生产产生制约，这说明矿山减产已影响到冶炼企业的生产，锌供求关系或已从供给增速的放缓逐步得到改善。

从日线来看，4月份沪锌指数跌破20日均线支撑，20日、40日、60日均线均掉头向下，均线系统呈空头排列，MACD快线位于慢线下方，短期技术面偏空。从形态来看，始于去年年末的头肩顶形态在沪锌指数跌破17380点的颈线点位后基本确立，下行通道打开。从周线来看，沪锌指数连续位于20周线下方，MACD绿柱持续放大，显示中期调整压力仍然较大，同时周线图形的头肩顶形态也基本确立，中期技术面偏空。我们预计5月份沪锌指数短期将以下跌为主，下跌目标位在14500—15000点区间。不过由于持续下跌将促矿山减产，进而支撑锌价触底反弹，反弹时间将在5月底或6月初。