上周，受国际金属价格重挫拖累，沪铝大幅下跌，主力1107合约最低跌至16500元/吨。但相对于其它有色品种，铝价跌幅有限，沪铝下跌完全是由于市场氛围所致，其本身的基本面并未发生大的改变。目前，国内铝市消费表现仍然不错，同时由于各地出现电力紧张格局，铝产量继续增加的可能性不大。考虑到基本面的支撑，如果后期铝市外部环境恶化，那么沪铝可能会进一步下跌，但跌幅会远小于其它有色品种。而在国际市场金属价格企稳的情况下，沪铝短期有望重返16700—16900元/吨前期振荡区间。

成本支撑，沪铝跌幅有限

我国电解铝企业的用电以火电为主，煤炭价格的走势会决定电解铝的成本。由于煤炭价格持续上涨，国家发改委已上调了多个省市的上网电价。虽然价格调整不涉及网电，终端销售电价暂时不变，但成本增加最终也必然要向下游传导。当前能源成本上升已使得部分铝厂处于亏损境地，这也是铝价在当前位置很难再大幅下跌的重要原因。后期，国内煤炭价格仍将维持在高位。主要原因有以下几点：一是由于国外煤价上涨，第一季度煤炭进口量大幅回落。今年1—3月份，我国进口煤炭3237万吨，同比下降26.40%，其中3月份进口905万吨，同比下降40.55%。二是临近夏季用电高峰，各地煤炭需求量逐步增加，各港口库存、电厂库存大幅回落，如华东、华中、西北以及南方电厂煤炭库存下降明显。三是日本灾后重建等使得煤炭长期需求增加，这也提高了能源类商品价格。

“拉闸限电”短期影响偏空

近一个月以来，国内多地电力供应紧张，浙江、江西、湖南、重庆、陕西等多省市接连出现百万千瓦用电缺口，一些省份不得不“拉闸限电”。电力紧张对电解铝行业的影响要从对上游和下游的影响两个方面来分析。首先，此次电力紧张主要是由于电力煤供应造成的，煤炭价格的走势会决定电解铝的成本。“拉闸限电”通过增加成本或减少电解铝产量推高电解铝价格。其次，相对于电解铝企业这种纳税大户来说，铝材加工企业受电力紧张的影响往往会更大。不过，这需具体分析限电省份的铝材加工量的比重，如浙江、江苏约占全国铝材加工量的5%左右，江西的比重更低，对下游的影响则相对有限。若对广东地区实施限电，则对铝材加工影响较大，因广东铝材产量占全国总量的25%左右。总体来说，当前电力紧张的区域以铝市消费地为主，短期影响偏空，后期如果电力紧张局势继续恶化，并影响到铝的供给方面，那么必然会推高铝价。

产量再创新高

今年前3个月国内铝产量分别是128.4万吨、130.4万吨、141.5万吨。其中，3月份电解铝产量同比增长7.4%，环比增长9.4%。今年年初，国内电解铝的价格对于铝厂来说已具有一定的利润空间，再加上今年是“十二五”规划的开局之年，各地在“节能减排”等方面压力较小，去年年底由于“节能减排”停产的铝厂已经重新开工。电解铝的已有产能再加上新的在建产能使得供求矛盾不断扩大。

近期，中国工业和信息化部、国家发改委等九部委联合印发通知，要求各地要立即叫停拟建电解铝项目，坚决制止任何扩大产能的新建项目的违规审批行为，以遏制电解铝行业产能过剩和重复建设。短期来看，此通知对市场影响相当有限。首先，因现有电解铝产能利用率在70%—80%，即使没有新增产能，铝市供应压力依然很大。自1998年至2010年，电解铝消费量年均增速为16%，而电解铝产能的增速为17.4%，供求矛盾在逐渐扩大。其次，现有的电解铝产能达2000万吨，其中只有600万吨是获得有关部门批准的，其它全是未批先建项目。因此，“停建政策”是否能够得到有效执行值得怀疑。

货币收紧利空铝市

货币政策紧缩是今年铝价面临的最大不利因素。从历史数据来看，沪铝走势与货币供应的关系具有较强的相关性。货币供应的宽松程度能够影响沪铝的大势。影响大致可分为两个层面：一是影响电解铝的下游需求及采购，尤其是房地产这类需要大量资金运作的行业；二是影响铝市的投机气氛，缺乏资金推动，沪铝难有大的行情出现。

3月份，代表通胀形势的CPI再度“破五”，同比上涨5.4%，创32个月新高。自4月6日起，中国央行上调金融机构人民币存贷款基准利率0.25个百分点。4月21日，中国央行上调存款准备金率0.5个百分点，大型商业银行的存款准备金率已调至20.5%。货币供应增速已经回落至较低水平，3月份M1、M2同比增速为15.00%、16.60%，远低于2010年的平均水平。第一季度新增借款为2.24万亿元，同比下降13.3%。国家统计局最新公布的数据显示，4月份CPI数据为5.3%，基本符合市场预期，估计年中将达到高点，货币紧缩政策将会继续。

结论

目前，铝市面临的利空因素有货币紧缩政策及复产所造成的产能过剩；利多因素是电解铝成本增加及国际能源价格走高；中性因素是需求依然平稳及产业调控政策。能源成本上升使得部分铝厂处于亏损境地，这是铝价在当前位置很难再出现大幅下跌的重要原因。不过，需求的增速相对于2010年出现放慢，需求方面虽不会拖累电解铝价格的上涨，但难以大幅拉升价格。后期，沪铝的走势需参考其成本价格，成本增加会推动沪铝重心逐步上移，但上涨空间不大。短期内沪铝估计将重返16700—16900元/吨前期振荡区间。长期来看，铝价易涨难跌。