从最新公布的经济数据来看，4月CPI高达5.3%，通胀压力依然较大；另一方面，工业增加值、实际消费增长和进口却显示经济出现放缓的信号。

控通胀仍将是政府的首要任务，但紧缩的力度和手段将发生改变，在昨日央行再度宣布上调存款准备金率后，上调存款准备金率和加息的频率将大大降低，而公开市场操作和行政干预将扛起大旗成为调控主力。

3年期央票在停滞5个多月后再度重出江湖，本周公开市场累计回收货币2100亿元，实现净回笼120亿元，结束了公开市场连续三周净投放的格局，公开市场回收流动性功能大大提升。公开市场除5月和6月到期资金量在5000亿元以上，7月至12月累计6个月央票到期量仅7200亿，下半年央行对冲流动性压力将大大缓解，即使每月新增外汇占款超过4000亿元，公开市场操作完全能够承担对基础货币的调节。虽然央行行长周小川说：“存款准备金率无绝对上限”，但存款准备金率不可能无止境提高。自2010年10月以来，存款准备金率平均每月上调一次，昨日央行再度宣布提高存款准备金率，大型存款类金融机构存款准备金率已经高达21%，不断创出历史新高。随着公开市场到期资金的逐步回落，上调存款准备金率的频率将大大降低，预计2011年还有1-2次上调空间。

公开市场未来每月央票到期量（亿元）

行政调控继续给力，控制通胀措施已由货币、财政政策手段进一步演化到“窗口指导”式的行业管控，防通胀已现综合治理之势。继连续约谈方便面、酒类企业负责人后，为继续缓解通胀压力，国家发改委日前发文，要求各地省级价格主管部门直接对行业协会开展沟通交流，预防和制止行业协会组织经营者达成价格垄断协议的行为。“约谈”成为物价维稳的一个热词，从发改委到工商联，从下游消费行业到煤炭等上游资源企业，维护价格稳定已成为政治任务。

提高利率虽然是控制通胀之本，但结合目前的经济增长和通胀水平，3.5%左右的利率水平相对来说是比较合理的。从较长时间的跨度来看利率中枢，上一轮的加息周期最高1年期存款利率是4.14%，而同期CPI在7%附近连续运行8个月，通胀形势明显较现在严峻，本次加息后1年期定期存款利率达到3.25%，如果通胀形势未来不出现明显恶化，未来加息空间将相对有限，预计2011年还会有有1-2次加息空间。

CPI和1年期定期存款利率

货币政策有一定的滞后效应，政策效果尚还需要时间来检验。温总理表示，“目前广义货币增速趋近调控目标，但成果需要巩固和加强，实施稳健货币政策的大环境没有改变，要充分估计货币政策的滞后效应，提高政策的前瞻性，避免政策叠加对下一阶段实体经济产生过大的负面影响。”可见，高层也在对前一阶段“步步紧逼”的货币政策进行“回头看”，避免其对实体经济造成大的冲击。

未来，如果经济继续沿着放缓的轨道运行，那么通胀的压力可能会逐步缓解，股市将主要受对公司盈利下滑预期的制约。短期市场仍将在通胀和增长中反复纠结，期现指数仍会表现出上有压力下有支撑的格局，因此，本次下跌的空间并不会太大。