一、宏观经济

4月中国宏观经济数据的发布以及三年央票重新发行与存准率上调的叠加效应可能对资金的紧张程度有所增加，但加息依旧是比较谨慎的选择，市场的关注点不会持续在加息上面，毕竟收紧周期中的加息是必须的。

（1）CPI高位运行 但不等于持续上行

5月12日晚，央行突然宣布再度上调存款准备金率0.5%可以说超过市场的普遍预期，因为三年期央票发行的重启可以更长期地冻结新增外汇占款，且三年期央票发行理论要超过市场预期（市场基本预期3.75的利率），加上5月公开市场到期资金量较4月减少了3700亿，存准率上调似乎应该是为了控制6月CPI持续高位而采取的措施。但是虽然说CPI高位运行是常态，但持续上行的概率很小，除了大宗商品的回落、蔬菜价格的回落以及内需不足带来的CPI助力减少等都不支持CPI连续上涨。

（2）固定资产投资增速维持高位 但经济增速开始回落

4月份当月固定资产投资增速为26.1%，但这并不能说明中国的经济增长动力依然十分强劲。一方面4月份的工业增加值增速大幅回落至13.4%工业增加值与固定资产投资的增速出现明显反差；同时，1-4月地方投资增幅达到27.4%，而中央只有2.6%，说明地方投资冲动的贡献十分巨大，这种贡献不可持续；再则，固定资产投资增长率是名义增速，实际增长率应该扣除商品涨价因素（PPI）。三方面结合来看，经济增速会显著回落，或许工业增加值会说明减速超过预期。

二、走势分析

近期大宗商品与股票市场均出现较大幅度的下跌，短期的反弹并未改变中期的弱势格局。在国际大宗商品、美元与股票三个市场中，风险资产似乎处于被资金逐步抛弃的边缘。近期商品市场的剧烈波动，令外汇市场上G7国家货币汇率的波动性创下3月份以来的新高。因对经济乐观预期减弱，投资者对商品市场需求减弱。

机构观点：全球最大外汇基金公司FX Concepts LLC创始人约翰•泰勒(John Taylor)指出，因欧洲主权债务危机再度浮现、经济增长迟缓、以及银行系统不稳定，高风险资产的上涨行将结束。据泰勒预测，包括股票、欧元以及新兴市场国家货币在内的高风险资产，在7月底之前都将达到峰值。

我们认为：从资产配置的角度出发，高估值股票所占市场的份额依旧较大，估值的回归一定是一个非常长期的问题，以时间换取空间的可能性较大，在逐步磨合的过程中高估值股票大幅下挫的空间依旧存在。鉴于低估值的支撑，股指似乎也不具备中期暴跌的可能，但下方空间依旧存在。中期弱势的判断之下之中，期指微幅升水并不能掩饰出多头的无奈。现货市场的缩量反弹也挽救不了下跌的颓废态势。

三、操作建议

投资者期指5月空单可继续持有，背靠3150一线止损，下跌第一目标为2950点，不排除期指重新回到2800-3000平台的可能。