一．16日交易特征回顾：

周一，国内主要指数走势可以归纳为无量无行情，虽然上午上证指数尝试对10日均线的上攻，但当前紧缩货币周期中，资金大举入场的条件并不成熟。过于严厉的紧缩政策是否能有效抑制通胀，从目前的状况来看，我们只能说收效甚微。从07年那轮严厉的紧缩抑制通胀的周期中，我们发现紧缩的货币政策并不能有效地抑制成本推动型通胀，过度紧缩的货币政策，反而会使实体企业资金链出现问题，经济下滑也在所难免。另一方面，从今日中国央行货币政策委员李稻葵的谈话中，我们发现了判断紧缩政策进入下半场的明显信号。在谈话中，李稻葵认为当前中国经济增速并不会达到7%的低预期，9%的经济增速预期符合中国经济潜力。同时他认为中国股市估值已经很低，而由于股市过多的依赖货币政策，因此在未来对货币政策的制定将慎之又慎，这番观点和我们通过市场重要板块估值计算所得到的观点不谋而合，而我们判断，央行和政府将在未来一段时间将会做出主动呵护市场的行为。另一方面，李稻葵表示，中国应做好应对高通胀的准备，此番已暗示，在未来的很长阶段，我国都将保持高通胀环境中，并表明，当前应更多的使用财政政策来应对通胀，因为扩张性的财政政策是不会直接导致通胀。最后，他认为，利率过高必将吸引热钱的进入，未来将谨慎的行使货币政策，而更多的需要采取积极进取的财政政策。此番谈话，我们认为这是一个比较积极的信号，表明央行在未来将愈加的偏重于对财政政策来抑制通胀，而过紧的货币政策周期将会告一段落，但这比不代表加息的结束，循序渐进的加息是可取的，并可以配合财政政策，在一定程度上抑制通胀，但其动用的频率将大大降低。总之，我们判断随着股市低估值优势的逐渐体现，过于严厉的紧缩周期的落幕，都将不会使股市进一步的大幅度下探。

从盘面上看，上证指数全天下跌21.96，跌幅0.77%，报收于2849.07。全天成交量再次跌破1000亿元，为966.6亿元人民币。盘中，多头尝试站在10日均线上方，但由于当前的客观环境，多头不敢贸然出手，导致今日的尝试失败。另一方面，股指主力合约走势相对好于上证指数，全天下跌21.4点，跌幅0.68%，报收3103.8。从当日持仓情况上看，全天日减仓4070手，而IF1106合约当日增仓3320手，主力合约换月移仓现象明显。

5月13日，沪深两市的资金继续保持净流出状态。当天净流出总计65.8亿元人民币，12日资金净流入为79亿元人民币,净流出量减少14亿元人民币。5日连续资金净流出量出现小幅增长，为46亿元人民币。从行业板块上看，我们在报告中一直重点关注的制造业资金依然保持净流出状态，13日，资金净流出43.6亿元人民币，而12日为净流入48.8亿元人民币，净流出量减少5亿元人民币。当日金融板块净流出资金6.8亿元人民币，采掘板块当日资金净流出资金0.4亿人民币，房地产板块出现明显资金净流入为1.01亿元人民币。截止13日，沪深两市已连续9周资金净流出，制造业已连续12周资金净流出。

综合上述当前主要因素，我们认为，美元趋于稳定的前提下，外部通胀预期将逐步下降，央行或将再次放宽向中小企业贷款，经济指标虽已显示CPI的见顶信号，而经济增速却已然出现了实际下滑，加息预期的存在，将使企业削弱投资需求，并继续缩减投资支出，并把资金转移至定存，使得经济增速继续下滑，央行将在二季度慎重考虑加息时机。从整体上，我们对于紧缩周期已经进入下半场的观点保持不变。由于昨日提准降低了近期加息预期，至少在未来一周内加息将很难出现，股指因此将出现二次反弹，而阻力短期内我们依然认为是10日均线处。当前的环境，我们判断央行至少还有一次加息，届时紧缩的拐点才将真正出现，而中期的底部我们也是以央行加息作为重要的基本面信号，而10月均线为我们的技术底部。

从我们的模型给予的期现价差上看，股指主力合约与沪深300的合理价差为2.07，而现在的实际价差为3.34，今日的期现溢价月收益为-0.1%。

二．后市展望：

从当前的情况看，基于宏观政策面，资金面，估值面与技术指标的综合分析，上证指数与股指主力合约均处于一轮上涨周期之内，货币调控政策已经进入下半场，频繁的加息与提准的边际效用逐步递减，调控政策的延时性正在逐步在市场中体现。虽然市场连续8周为净流出状态，但由于大权重板块具有明显的估值优势，资金正从小板块逐步转移至金融与房地产等低估值板块。一二级市场利差区域正向稳定，银行间内部资金供需平衡，成平稳状态。市场中名字资金流动性剩余量低于历史长期均值。上证指数自今年1月底的低点2661反弹至今，中期2830-2930目前具有较强的支撑。但，第二季度我们总体观点转变至谨慎，认为在美元持续贬值的背景下，央行为抑制通胀，将持续使用加息与提准收紧流动性，连续的下跌使股市多头形态遭到了破坏，并很难在短期内修复。总之，第二季度市场总体在紧缩的状态下，将成震荡偏弱行情，我们判断再次上涨的明确信号应为央行在二季度实施一次加息，同时上证指数在10月均线处确认支撑后，在技术面和基本面共振下才可得以实现。