铅的上市带给了很多现货商无数期待的同时，近期市场大幅走低却令很多生产企业举步维艰。对于下游的消费企业来说可能是件好事，但我们作为生产企业如何面对价格波动对自己不利所产生的风险呢？期货市场自诞生那天起，其主要的目的和功能就是为我们的企业稳定经营而保驾护航。现货企业可以通过期货作为参考指标来对自己企业的生产任务及销售任务作出战略部署及具体的实施细则。

尽管铅期货在国内属于新生的婴孩，但在国际市场中早已经是比较成熟的品种，而在全球经济一体化的今天，世界商品的价格更是互相渗透互相影响。作为世界第二大经济体的中国来说，我们的企业如何在激烈的全球化竞争中能赢得一席之地，那如何通过金融衍生品市场来规避经营风险就是我们企业做强做大的强有力的手段之一。

我们通过对国际铅市场的历史数据统计分析，在诸多变量中找出规律，自1994年底开始至2005年底，在长达10年的漫长底部能量蓄势过程中，于2006年开始迎来一个超级大牛市。直到2007年10月见顶回落，又开始了长达一年的熊市，回撤幅度是百分百，铅价被打回原形。直到2008年底——2009年3月构筑底部后市场多头开始了反攻倒算，同时随着底部的逐步抬高，市场中多空力量的博弈令价格处于剧烈的震荡格局中。尽管从打方向来看，铅的牛市根基仍未改变，但从企业生产与消费的周期性格局来看，目前铅因为生产过剩导致的产能过剩在未来的一个季度内恐将继续压制铅成品价格。虽然目前全球范围内经济滞涨的风险在加剧，但近期供应过剩仍制约着目前铅的现货价格及期货价格。

首先，产能过剩压制价格。中国在全球铅锌产业链中处于重要地位。但与铅锌生产、消费大国不相适应的是中国在全球竞争中的优势并不明显，特别是当前国内铅锌矿产资源保证程度下降、产业结构不合理、冶炼企业利润空间缩小以及环境污染严重等问题，产业可持续发展能力严重削弱。中国是世界上金属铅储量较为丰富的国家，同时中国也是全球最大的精铅生产国和仅次于美国的第二大精铅消费国。所以中国铅产量与消费在国际市场中仍占据举足轻重的地位。

中国有色金属工业协会数据显示，3月中国铅精矿总产量达17.05万吨，环比增加80.66%。1-3月累计产量39.15万吨，同比增加31.48%。

据SMM调研结果显示，2011年4月国内主要铅冶炼企业整体开工率较上月呈现小幅上升：40家原生铅冶炼厂企业当月精铅总产量达20.89万吨，环比增加1.45万吨。40家企业整体开工率由3月的64.42%上升至69.20%。

从各类型的铅冶炼企业来看，6家年产能10万吨以上的大型企业4月维持80.67%的较高水平。该类型企业生产平稳，无检修或停产发生。中小型企业4月开工率上升幅度较大。26家中型企业4月精铅产量较上月增1.23万吨至12.1万吨，该类型企业开工率从3月的58.49%跃至65.11%；小型企业的开工率增长至48.55%，较3月增加近8个百分点，产量增加1400吨。其中，蒙自矿冶解决原料紧张问题后而复产，4月精铅产量达1200吨，拉升了小型企业的整体开工率。

据悉，4月份国内40家主要铅冶炼企业共生产电解铅20.89万吨，环比增加1.45万吨。其中，中小型企业以1.23万吨的新增产量，独挑大梁。而行业整体开工率也因此由3月的64.42%上升至69.20%。

据统计，今年，我国锌冶炼淘汰落后产能任务为33.7万吨，同去年淘汰29.37万吨相比增长了14.74%。但国内锌冶炼的投资热情依旧，因此，今年我国锌冶炼产能仍将上升。

2010年，我国锌冶炼产能为633.5万吨，产量约为513万吨。而随着新增产能的陆续建成投产，2011年我国锌冶炼产能有望突破700万吨，产量也将提升。

除了宏观性因素外，铅价的深幅下跌更多是受其自身基本面疲弱的拖累。根据国际铅锌研究组织（ILZSG）的最新数据，2011年前两个月全球精铅供给仍然过剩，供应过剩近1.75万吨。而产量的增长主要来自中国产量的贡献，据中国有色金属工业协会发布的最新数据，3月份中国精铅产量达37.83万吨，环比增加15.93%；一季度累计产量达107.14万吨，同比增加达27.88%。当前原生铅冶炼企业开工率明显回升，尤其是大中型企业产量增长迅速，原料供应的充足支撑了金属产量的增长。同样据中色协最新数据，3月份中国铅精矿总产量达17.05万吨，环比增幅高达80.66%；而一季度累计产量39.15万吨，同比增幅也达到31.48%。尽管近期连续下跌的价格是企业接近面临成本压力，但冶炼厂目前尚以惜售为主，暂未出现大规模减产。

3月国内铅精矿产量环比大幅增加有两方面原因：一方面春节因素对生产的影响在进入3月已基本消除，同时，天气因素对北方矿区生产的影响逐渐减弱，特别是内蒙古地区的产量恢复尤其明显，该地区3月铅精矿产量达4.54万吨，环比增加1.76倍，辽宁、吉林、甘肃等地铅精矿环比增加幅度均超过全国平均水平。另一方面，外盘铅价在3月连续走高，国内冶炼企业进口铅精矿愈发困难，对国产矿的需求进一步增强，受国内冶炼企业强劲需求带动，国内矿厂生产积极，除云南省铅精矿主产区外3月产量较上月均有增加。

从分地区产量来看，河南精铅冶炼生产较稳定，该地区精铅总产量达10.39万吨。湖南和云南两地精铅产量增加明显，环比分别增57.5%和51.1%，安徽地区的精铅产量也有上涨，但环比增幅只有3.1%。

第二，下游铅酸企业整顿，需求不旺。今年3月以来浙江再次爆出血铅事件，该省境内已有近八成的铅酸电池企业被关停。而江苏、山东两省也正在开展涉铅企业环保是否达标检查。据上海有色网（SMM）统计，三省的铅酸电池制造量约占全国的42%，而2010年我国铅酸电池业占据了国内电解铅需求的70%以上。

以上供大于求的现实造成了目前铅价的低迷。据统计，4月中上旬国内1#铅报价还在17600元/吨处徘徊，5月中旬的1#铅日均报价仅为15900元/吨。

第三，中国汽车工业的产销量均出现了下滑。4月全国汽车产销量更是出现同比分别下滑1.85%和0.25%。对此，中汽协表示，今年中国汽车市场极有可能达不到10%-15%的增长速度，甚至会低于GDP增长。未来需求的下滑预期令铅下游企业更不愿意过早采购原料。自3月24日上市以来，沪铅价格一路下行。铅企业的利润空间严重被挤占，所以如果铅企业不减产，恐怕很难在近期见到底部。

第四，电荒来临，对蓄电池生产影响捉襟见肘，铅价被制约。4月28日，中电联发布一季度全国电力供需与经济运行形势分析预测报告，预计今夏国内用电高峰缺口将创7年新高。在传统的电力消费淡季，浙江、江苏和广东相继出现“电荒”，而这三个省份均是我国铅酸蓄电池生产的大省，今年是“十二五”开局之年，电力需求异常紧张。前期已经出现了十个省市拉闸限电了。

用电需求旺盛。一季度，全国全社会用电量10911亿千瓦时，同比增长12.7%，与上年四季度相比，出现比较明显的回升。部分地区重点行业用电量回升明显，用电增长较快，特别是化工、建材、钢铁冶炼、有色金属冶炼四大重点行业用电量合计3512亿千瓦，仅少于历史最高水平的2010年二季度，总体保持较大的规模，同比增长11.1%；另一方面，华东、华中、南方等地区气温较常年偏低，取暖负荷增加。

电力供给结构性短缺。由于通胀及中东局势导致国际原油价格大幅飙升。煤炭作为能源替代品的价格水涨船高，同时澳洲年初的水灾也使得国际煤炭价格上涨，国内煤炭价格跟随国际煤炭价格涨幅明显，但煤炭成本上涨导致火电厂运营艰难，同时，利息负担的上升也使得这部分企业的财务前景恶化，很多地方电厂已经没有动力或财力继续发电。新增发电生产能力减少同样影响重大，一季度，全国基建新增发电生产能力1379万千瓦，比上年同期少投产234万千瓦，主要是3月份投产规模较小，其中华东区域新增供应能力较少，占全国的比重下降至4.27%，另外对水力发电依赖度较高的华中和华南电网也遭遇降雨量与往年相比大幅下降的局面，如果在5月份依然得不到充沛的余量，水电供应依旧会短缺。

总之今年的电荒恐将成为常态，再加上近期全国大范围的铅酸蓄电池企业环保专项治理，这些都可能成为空头加以利用的因素。不过，铅冶炼成本目前在16800-17000元/吨附近，同时国际白银价格的大幅走熊，这些使得铅冶炼企业面临铅价跌至冶炼成本时将考虑减产保价。目前铅现货价已接近成本区域，除非整个宏观背景和基本面发生较大转折，否则铅价将在成本支撑下进行震荡筑底。

第五，尽管紧缩政策一个接一个，但通胀威胁仍未解除。最新国家统计数据显示：4月份，居民消费价格同比上涨5.3%，涨幅比3月份回落0.1个百分点。4月份，工业生产者出厂价格同比上涨6.8%，涨幅比3月份回落0.5个百分点。而从以上数据看出，PPI指数的增长幅度大于CPI的增幅，这势必会逐步传导到终端消费品市场，从而推升未来的CPI指数。工业产值与零售销售增长双双放缓。有人担心，尽管上月出现了放缓，但中国通胀仍然居高不下，这加剧了当局将进一步收紧货币政策的担忧。

另外经济的减速现象开始出现，自10月以来，中国央行已经4次加息，8次提高商业存款准备金率。中国领导层已将抑制通胀作为政府今年最重要的任务。大部分经济学家预计，紧缩措施未来几个月会继续，直到高企的通胀被降到可控水平。

统计显示，本周（5月9日-5月15日）将有580亿元央行票据到期，1400亿元正回购到期，共计到期资金1980亿元。本周共发行央票1200亿元，进行了900亿元正回购操作。据此推算，若不进行其他操作，本周央行公开市场操作向市场净回笼资金120亿元，结束连续三周净投放。此前央行三周共计净投放资金4020亿元。

2011年3月末，广义货币(M2)余额75.81万亿元，同比增长16.6%，比上月末高0.9个百分点，比上年末低3.1个百分点；狭义货币(M1)余额26.63万亿元，同比增长15.0%，比上月末高0.5个百分点，比上年末低6.2个百分点。2011年3月末，国家外汇储备余额为30447亿美元，同比增长24.4%。今年一季度新增外汇储备1974亿美元。

M2增速16.6%高于市场预期中的15.5%，外汇占款从2月的2145.2亿增至3月的4079.1亿是M2增速偏高的一个主要原因，而三月信贷的上升也是M2增速上升是另一原因。虽然M2增速已经从09年11月的34%降至16%左右，逐步向历史常态12%—16%的区间上限靠拢，但考虑到当前M2余额已经较2008年底增长60%，存量仍然较大，货币因素对物价的推动作用仍会在一段时间存在。所以未来一段时间面临严峻的通胀局面将成为常态。

另外在美元遭遇重大危机的关口，美联储在4月底召开了自成立以来的第一次新闻发布会，体现了其拨弄货币政策的高超技巧。在这场危机中，作为世界的头号货币强国的美国，一直试图通过精准拿捏货币政策，既尽可能对外“转嫁”危机，实现全球性的财富转移，另一方面又不至于令美元信誉扫地，威胁其国际货币霸权。而受损最大的就是长期依赖美元的世界最大外汇盈余国——中国。而美国是否退出定量宽松货币政策，主要要看其就业市场是否实质性好转。

第一季度美国经济产出年化增长率仅为1.8%，美国经济复苏的力度受到怀疑。油价上涨抑制了消费增长，与此同时美国各级政府的公共开支也都出现下降。美国劳动力市场再度步履蹒跚，首次申领失业救济人数上周达到了八个月以来的最高水平。美国劳工部(Labor Department)5月初发布的数据显示，首次申领失业救济人数增加了4.3万人，达到47.4万人。此前分析人士的预测为41万人。

显示出倡导消费推动经济的美国目前经济状况中不确定因素犹存。量化宽松政策的退出恐难在短期内实现。尽管美联储对未来通胀的担忧已经开始，但对经济增长放缓的担忧显然大于对通胀的担忧。上月底在伯南克发表上述言论之前，负责确定利率的联邦公开市场委员会(FOMC)证实，美国将按计划在6月完成6000亿美元的二次定量宽松(QE2)资产购买计划，同时修正了其对经济前景的预测，以反映出2011年增长将放缓、通胀将上升以及失业率将下降等。

小结：由于近期欧元区债务危机重燃，令美元被动走强。势必会在一定时间内打压商品价格。而油价及基本金属和贵金属领跌全球商品市场。随着全球通胀局势的恶化，不少经济学家都下调了对部分新兴经济体今年的经济增长预期，由此也带来了市场有关未来大宗商品价格走势的分歧性看法。笔者预计在未来一段时间内铅价在多空信息博弈中震荡筑底是主基调。