5月，在整体期货市场偏空气氛影响下，PVC主力合约1109从4月末的高点8680元一路下挫，最低探至7935元，跌幅超过10%，创下了自去年9月份以来的新低。从近期国内大宗商品走势来看，整个市场屡屡演绎出同涨同跌的行情，商品自身特性被弱化。笔者认为，在目前的宏观背景下，对于商品的分析更应该考虑大宗商品间的共性因素，在共性的基础上寻找商品自身基本面的特性。

一、国内货币政策继续收紧，大宗商品价格缺乏上行动力

从国家统计局5月11号公布的数据来看，截至4月末，M1余额26.68万亿元，增速回落至12.9%。增速创下了2009年1月以来的新低。M2余额为75.53万亿元，增速为15.3%，远低于之前16.9%的预期。M1增速的回落显示出企业的流动性在继续收缩。而从4月份新增贷款构成来看，企业短期类贷款增长迅速，环比增加1360亿，但中长期贷款同比环比均出现下滑，折射出企业目前的贷款主要是为了缓解短期现金流的压力而非扩大投资。同时，我们注意到，在进入2011年以来，上海银行间同业拆放利率基本维持在3%以上的高位，显示出整个市场流动性趋紧。在国内紧缩货币政策的持续作用下，国内货币环境回归常态，整个大宗商品市场缺乏继续上行的动力。

二、电石成本中期坚挺，但炒作因素逐渐释放

2011年一季度电石价格整体保持振荡下行态势。但这一情况在进入4月份后有所改变。随着PVC产能日渐走高，加之电石产量萎缩以及限电预期，电石价格出现了一波快速上行。电石价格上涨直接推高了PVC企业的生产成本，也推升了市场对后市供应偏紧的预期，从而使得PVC价格在4月下旬整体化工品价格低迷的背景下依然保持坚挺。电石价格的上涨成为支撑PVC价格的主要力量。据测算，目前电石成本约为3700元/吨，以当前电石主流价格4200元/吨来计算，电石企业的利润约为500元/吨。在高利润的驱使下，前期停工检修的电石企业重新开工势必也会加大电石的供应。而随着市场对于电石炒作预期的逐步消化，PVC价格出现了一轮单边下跌行情。

三、成本挤压使得PVC生产企业利润缩水

以目前西北地区主流电石报价3900—4100元/吨计算，目前电石法PVC的生产成本为7700—8000元/吨，再加上电石运输成本及贸易商的利润，目前PVC总成本在8100—8400元/吨。截至5月13日当周，以华东市场PVC主流报价8100—8200元/吨计算，PVC生产企业已经是负利润。与此同时，下游需求的不乐观也使得PVC生产企业难以通过提价来转嫁成本。高成本使得PVC生产企业面临较大的压力。

四、过剩产能和高位库存始终是制约PVC价格上涨的达摩克利斯之剑
　　除了受2008年金融危机影响，PVC产能出现负增长外，近10年来，我国PVC产能始终保持一个稳步上行的态势。据统计，2011年4月份中国PVC产能为103.7万吨，较去年同期增长13.6%；1—4月累计产能为395.1万吨，较去年同期增长10.8%。同时，据不完全统计，目前PVC社会库存大概在800万吨左右。从短期来看，随着1105合约开始交割，交割仓库流出的低价货也会对PVC现货形成冲击。在过剩产能和高位库存的压力下，PVC价格一旦上扬，就必然会引来大量的抛盘，致使继续上行艰难。

五、终端需求面临长时间的调整

国家对于房地产的调控有增无减，5月初温家宝总理首次明确提出降房价，国家重点调控使得市场对房地产行业的担忧日益加重。PVC作为型材管材的主要原材料，下游房地产行业的运行情况直接影响对PVC的需求。从国家统计局5月11日公布的数据来看，1—4月，全国房地产开发投资13340亿元，同比增长34.3%，全国房屋新开工面积56841万平方米，同比增长24.4%。但房地产整体增速有所放缓。与此同时，商品房销售面积增速降至6.3%。开工面积与销售面积的背离反映了在国家重点调控下，房地产成交较以往清淡。笔者认为，国家对房地产市场的调控政策将持续作用于PVC期现货市场，需求端难以有效消化PVC市场本就过剩的产能。

总体而言，随着国内货币政策持续收紧，电石炒作因素逐渐被市场消化，以及PVC产能持续高企和去库存化的缓慢，加上下游需求难见利好，PVC不改弱势振荡格局，整体保持偏空思路。