上周，内盘油脂触底反弹温和上涨，其中菜油主力合约单周上涨196点，涨幅1.89%；豆油主力合约上涨98点，涨幅为0.97%，菜油涨幅要大于豆油。由于菜油受减产和收储预期影响易涨难跌，而豆油因供给相对充足上涨将会承压，我们认为菜油和豆油的价差将会进一步扩大。鉴于目前油脂多空交织，因此我们建议投资者关注买入菜油卖出豆油的套利机会。

成本支撑菜油易涨难跌

目前，南方油菜籽主产区正处于菜籽收割阶段，而前期天气预报显示，长江中下游沿江一带及重庆、贵州、甘肃等地的部分地区存在中至重度气象干旱，虽然近期出现了降雨，但雨量较少，不足以缓解干旱的影响，今年产量和出油量都会有所下降。受价格上涨预期影响，目前农民都比较惜售，近期关于上调最低收储价格的传言也为油菜籽价格上涨提供了支撑。据悉，今年油菜籽托市政策初步敲定，本年度油菜籽托市收购价格定在4600元/吨（国标三等），若以35%的出油率和当前2100—2200元/吨的菜粕价格计算，菜油成本将不低于9800元/吨，而上周五湖北地区的菜粕报价普遍超过2300元/吨，因此菜油价格上万并不算高，菜油整体将受支撑。

此外，欧洲油菜籽产量预期下降，主要是受去年的寒冬和现在的干燥天气影响。据《油世界》称，欧盟2011年油菜籽作物产量前景恶化已经到了令人担忧的程度，料降至三年低位1950万吨，低于2010年度2059万吨，也低于分析师4月预期的2013万吨。油菜籽产量减少和国家上调收储价格的预期将提振菜油价格，后期易涨难跌。

供给充足豆油压力明显

目前南美大豆收割状况良好，已接近尾声，其中巴西大豆收割率为99%，基本收割完毕，而阿根廷收割率也超过了82%。受益于天气状况的好转和种植面积的增加，南美大豆产量将高于往年。据美国农业部5月供需报告，巴西2010/2011年度大豆产量预估上调100万吨至7300万吨，阿根廷产量维持在4950万吨不变。南美大豆产量的增加和集中上市将打压CBOT的大豆和豆油价格，对内盘油脂利空。

国内过高的大豆库存也抑制了豆油价格的上涨，目前港口的库存为630万吨左右，国家储备的大豆也有500多万吨，如此高的库存足够国内一个季度的消费。为了维护农民利益，增强国产大豆的竞争力，新豆上市势必会再一次收储，这就加大了国储大豆集中轮储销售的压力。自去年开始国储大豆就开始频繁抛出，但由于价格不具备吸引力加上货币政策收紧需求减弱，大部分都是以流拍收场，而国储的库存多为2008年收购的库存，去库存的压力很大，一旦大豆价格上涨就会遇到庞大的库存抛售压力。至于油厂方面，由于小包装油脂限价销售，而大豆成本偏高，普遍处于亏损状态，开工率积极性不高，大豆库存的消化将成为一个长期的过程。

后市预测和操作建议

综上所述，油菜籽受减产和收储价格上调预期的提振价格易涨难跌，而豆油在南美大豆高产和国内库存偏高的抑制下上涨承压，后期菜油豆油价差有望继续扩大。以往统计数据显示，每年的6—9月份菜油豆油价差经常呈现扩大的局面，因此我们建议投资者关注买入菜油卖出豆油的套利机会。建议套利比例为2：1，在350—400元/吨的价差区间建仓，价差小于300元/吨时止损，价差大于600元/吨的时止盈。