虽然上半年还未过去，但上市10年来的ST贤成却已经开始年内第二次定向增发的旅程。

5月11日，在停牌一周后，ST贤成发布再融资公告称，拟以每股8.87元定向增发1.75亿股，募资15.5亿元用于购买创新矿业80%以上的股权，并支持创新矿业继续实施盐湖、有色金属选矿尾渣、尾矿资源化再利用循环经济项目。

ST贤成证券代表陈定5月19日对《投资者报》表示，对于收购2010年和2011年一季度都亏损的公司，是看好其未来的发展空间。

募资为再转型

值得关注的是，截至2011年一季报，ST贤成的总资产只有14.65亿元，少于此次募资的15.5亿元。

这家办公设在广州的青海矿业公司，为了搭上让投资者青睐的循环经济项目，正不遗余力地推销盈利能力无法得到保障的政府主推项目。这样一来，ST贤成除了可通过政府补贴来获利外，也可以在二级市场通过股价变动来获利。

2010年第四季度到2011年1月，ST贤成的股价上涨曾超过50%，在这期间ST贤成向控股股东西宁国新、自然人张邻定向增发不超过2.02亿股收购相关煤业资产。

但在2010年，公司就已开始向煤炭业务转型。根据ST贤成2010年年报显示，公司报告期内主营业务彻底转型为煤炭产业。

同时，ST贤成还加大了对控股子公司华阳煤业所属柏坪煤矿的技术改造和产能升级的投入，华阳煤业报告期内实现净利润1499万元，为公司主营业务收益带来了持续稳步增长。公司计划2011年实现营业收入2.2亿元，费用1.7亿元。

转型煤矿业务还未真正尘埃落定，ST贤成已经开始谋划第二个转型的再融资方案。公开资料显示，创新矿业成立于2004年，注册资本3亿元，主要生产和销售工业硫酸及农用化肥。陈高琪和朱克敏夫妇通过青海省格尔木金鑫钾肥有限公司拥有创新矿业全部股权。

ST贤成这次再融资方案如果成功的话，公司将持有创新矿业80%以上股权，成为控股股东。而创新矿业除了再循环项目外，还有两张探矿权证：青海省都兰县冰沟磷矿预查，勘查面积6.97平方公里；青海省都兰县小庙磷矿预查，勘查面积13.53平方公里，有效期均至2012年11月10日。

拟投项目亏损严重

ST贤成定向增发预案显示，创新矿业的项目达产后预计正常年份销售收入约36.09亿元，年平均利润总额约5.86亿元，年平均税后利润约4.39亿元。全部投资财务内部收益率（税后）约为21%，投资回收期近6年。

虽然预案看上去很美，但是创新矿业的财务数据却很差。

创新矿业2010年营业收入仅为3297.43万元，营业利润为-443万元，净利润为-119.24万元；而2011年一季度营业收入只有115.97万元，净利润-196.15万元，亏损额度超2010年全年。

陈定对此表示，公司当初接洽创新矿业，是看好其未来的发展空间，公司同时也了解创新矿业亏损的情况，“这是因为处于项目前期投入状态，亏损是正常现象”。

无论如何，从基本面看，创新矿业是一家自身经营都困难的公司，如何撑起一家ST公司转身的希望？尤其这个希望是用高达20%以上的财务内部收益率来支撑的，显然这是一个没有答案的问题。

分析人士认为，这又是一个善讲资本故事的高手谋划的华丽项目，能否实现目标只有待时间来检验了。

根据公开资料，其中，负债主要来自短期流动负债，达到4.14亿元，占总负债的95.64%。不难看出，创新矿业2010年经营压力非常大，一直通过借债来维持经营。

尽管ST贤成的再融资项目能否通过，还处于未知当中，不过陈高琪和朱克敏夫妇为此却花了重金。

按照ST贤成此次发布的再融资公告，截至2010年年末，创新矿业2010年总资产4.78亿元，负债4.33亿元，资产负债率高达90%以上，但到了2011年一季度末，创新矿业资产总额为4.37亿元，总负债却大幅下降至1.25亿元，资产负债率也随之降到28%。公告的解释是，最近一期创新矿业进行了增资，致使其净资产规模增长幅度较大。以此推算，其一季度增资额约为3亿元。

虽然如此，但此次ST贤成的募投项目尚处于前期建设阶段，规模效益及资源综合利用效益如何还不确定。与创新矿业仍不确定的未来相比，其资产结构却真实地显示了急于出售的原因。

环境污染不容忽视

截止到2010年，ST贤成的净利润仅仅为5358万元。业内认为，同期创新矿业的总负债为4.33亿元，以其高达九成的资产负债率很难通过监管部门和公司股东大会的审议。

据ST贤成再融资预案显示，创新矿业项目总投资达19.26亿元，其中工程建设投入约18亿元。截至2011年一季度末，创新矿业前期已投资金3.15亿元。目前该公司已建成年生产能力12万吨硫酸的生产项目，并已投入生产运行；年产10万吨磷铵的生产项目已建成，目前在试生产阶段；在建年产18万吨合成铵项目已进入总装阶段，预计2011年底建成并投入试运行。

ST贤成计划通过定增谋划再融资有一个很重要的背景需要关注。两个月前，国务院正式批复了《青海柴达木循环经济试验区总体规划》。

创新矿业项目位于青海省柴达木循环经济试验区大柴旦锡铁山镇创新精细化工园，是柴达木循环经济试验区唯一一个以盐湖、有色金属行业尾矿、尾渣为原料，进行尾渣、尾矿资源化再利用的精细化工生产基地。

刚从当地看完项目回北京的某投资公司负责人张强（化名）对《投资者报》表示，锡铁山镇矿业项目污染的确很严重，目前没有一家能够全部接下处理矿尾余渣的公司出现，究其主要原因是前期投入资金过大，又无法保证经营回报，风险过高。

据其介绍，目前对循环经济项目感兴趣的多路资金负责人，在考查了项目后，有放弃打算的占多数，主要是当地整体环境不适合需要保证资金回报率的公司参与。在他看来，前期需要更多的政府资金介入，即使参与公司获得政府补贴，想在三五年时间获得正收益，也基本上不可能。

对于ST贤成此番再融资的进程，陈定表示，目前由会计师和律师组成的尽职调查团，正在对ST贤成和创新矿业进行财务状况和未来项目回报等方面调查，之后会出相关的调查报告。