随着中东地区政治动荡持续不断，已经将原油价格推升至100美元之上。其实早在动乱开始之前，大宗商品价格早已攀升至一个令人不安的价格水平，在短短数月之中上涨了超过30%。

新兴市场国家央行在过去一段时间创造了大量的货币，这构成了原油价格上涨的主要原因。例如，在2010年，埃及M2货币口径上升了13.3%，而中国M2货币口径上升了17%，印度M3货币口径上升了15%。当货币的创造速度超过了GDP的增长速度，太多的卢比、人民币、英镑和欧元追逐着太少的货物，这势必导致通胀。

如今经济增长在很大程度上是由量化宽松和货币供应扩张所推动的，在2011年三个因素将成为影响黄金以及贵金属价格的主要因素，它们分别为：货币贬值、央行购买、中国。
　　
　　因素一：货币贬值
　　
　　主要的货币，包括美元，这些年来其购买力不断贬值，但现在美元的贬值速度正在加速。投资者现在已经对美国这个全球最大的经济体摆脱其14万亿美元巨额债务的能力失去了信心。当利率从现在人为压制的历史低位上升时，为债务所支付的利息势必大幅增加。《华盛顿邮报》预计美国债务在2014年利息支出将翻四番。末日博士，著名经济学家卢比尼说：“当政府不得不面临着靠借钱来支付他们之前借款的利息时，这将使他们所实施的主权国家旁氏骗局陷入非常危险的境地。”

美国现在正朝着这个方向快速接近，投资者的焦虑情绪正随着货币创造的常态化与日俱增，原本量化宽松只是针对金融海啸的临时性措施，随着量化宽松的制度化，美元“避险天堂”的地位日薄西山，这也导致贵金属价格屡创新高。

石油美元困境

作为全球的储备货币，美元一直享有着特殊的地位。从1973年起，美元一直作为原油交易的唯一通行货币，这也是美国之所以能累计14万亿美元债务的原因所在。无论如何，美元不可一世的地位就要终结了。在2010年11月24日，中国和俄罗斯官方开始了“淘汰美元”的第一步，双方同意在双边贸易中进行货币互换，即放弃美元，转而使用两国的货币，其中包括了原油交易。2010年12月15日，莫斯科MICEX指数的官方交易开始。石油美元统治地位的丧失对美元的打击是致命的，因为这是绝大多数国家持有大量美元的唯一原因。世界银行行长佐利克声称美国理所当然地认为美元将永远作为储备货币是绝对错误的。向前看，还有很多货币可能取代美国现有的地位。

非货币化的美元导致债务货币化

美联储静悄悄地尝试着通过第二次量化宽松购买了数以千亿美元计的美国国债以解决现在的经济危机。少数投资者已经关注到美联储正在资助美国政府，或者所谓的QE1和QE2已经向股票市场注入了大量的流动性，并且将股票价格推向了不合理的水平。货币通胀导致了价格水平通胀，今天不断上涨的能源以及食品成本就是最好的印证。对于新兴市场国家来说，食品价格高涨是一个严重的政治问题，因为在这些国家食品消费成本占到了收入比例的相当大一部分。

全球量化宽松

量化宽松政策并不仅仅局限于美元。在2010年10月，日本央行揭开了其资产购买计划，一项价值5万亿日元（601亿美元）购买政府债券、公司债券、ETF和地产投资信托的资产购买计划。日本中央银行副行长西村清彦为日本央行的行动进行辩护：“避免给公众留下政府债务货币化的印象至关重要，否则，资产购买将会导致长期利率水平暴涨，这势必对经济复苏以及政府的财政状况造成严重的威胁。”

超级大地震以及大海啸在3月份袭击了日本，这无疑使得正在挣扎中的日本经济雪上加霜。日本央行已经向实体经济注入了60万亿日元（约合6880亿美元），但这只是新一轮印钞运动的开始。预计数以百万亿计的日元还将在未来数月中投入实体经济，以继续刺激日本疲弱的经济。为了让日本走出灾难，更多的货币将进入实体经济，势必加重货币泛滥，也使得贵金属价格进一步走高。

量化宽松的支持者认为量化宽松所创造出来的货币是用来刺激经济，而不是资助政府的开支。这条界限真是很难去界定。达拉斯联储局行长Richard Fisher可一点都没有为这个事情而烦恼，他责怪国会：“如果不是国会首先创造了那么多的债务，美联储根本不用将债务货币化。”Fisher近期说：“美联储并没有创造出政府债务，而美国国会却这么做了。”从技术上来说，Fisher是正确的，但美联储却是国会的教唆者。没有美联储的默许，美国绝对不会陷入今天这般债台高筑的境地。

货币不断贬值的结果就是真实购买力不断下降。如果我们回顾美元、加元、英镑、欧元和日元过去10年的走势，我们可以发现这些货币相对于黄金在过去这些年已经丧失了70%—80%的购买力。事实上，黄金没有升值，倒是货币不断在贬值，购买力在不断下降。
　　
　　因素二：央行购买
　　
　　中国和俄罗斯需要购买黄金，以使得其黄金储备在外汇储备中的份额接近西方国家。俄罗斯至少需要1000吨，而中国至少需要3000吨黄金才能使得其黄金储备达到一个比较合理的水平。中国官方已经公开宣布有意购买6000吨黄金。也有报道称，中国的目标是10000吨黄金。
因素三：中国
　　
　　黄金与白银投资需求暴涨，部分原因来自很多新兴经济体对通胀的担忧。中国成为了黄金需求的关键驱动力，众多的人口、高速增长的经济造就了中国经济的繁荣，不断膨胀的中产阶级，也增加了公众买入黄金保值的需求。虽然，西方与东方享有共同的经济理论，因为他们有着相似的银行体系，但有一个地方东西方是显然不同的：东方一向将黄金视作一种货币。

西方政府恐惧金价上涨，因为他们担心这会因此制约他们创造货币的能力。他们担忧白银以及铂金价格上涨，因为人们会将白银以及铂金价格上涨视作经济不确定及不稳定的预兆。在西方，政府喜欢借钱度日，同时也鼓励其选民们效仿。他们认为这是通过消费“刺激”经济。通常来说，在西方投资者将黄金视作增值的投资工具，正如股票及债券一样。这就是为什么西方人一直对黄金价格上涨感到不安的原因。

中国：对黄金不同的态度

另一方面，中国政府很重视黄金，他们已经通过法律保障黄金矿业公司以及私人藏有黄金，这就是最好的证据。中国现在是全球最大的产金国，政府同时鼓励大众将其存款的5%转换为黄金，这显然是因为中国人将其年收入的40%作为存款。2011年的头两个月，中国国内的黄金销售跳升至200吨，远远超出去年的水平。中国人将黄金视作能在任何情况下保护其资产的工具。Pierre Lassonde（Newmont矿业CEO）认为，中国公众对于黄金的需求势必将金价推升至一个不可思议的高度。

货币战争

美联储主席伯南克价值6000亿美元的QE2计划已经大大地激怒了中国。这不仅使得中国手中的8400亿美元美国国债面临着巨大的贬值风险，同时也迫使中国的人民币跟随贬值，因为人民币主要还是钉住美元的。其结果就是导致通胀，特别是导致食品价格飙升。中美之间由此产生的裂痕，势必使得黄金在2011年酝酿着新的机会。货币战争导致了价格战争，从2010年11月起，中国开始对沃尔玛超市实施一定程度的价格管制。

虽然，在金融海啸后，全球主要的国家都加入到这场竞相贬值的竞赛中去，但是中美之间的竞争尤为显眼。多年以来，中国通过购买美国国债成为了美国最大的资助人。在2010年，我们已经看到中国减少购买美国国债的信号。这已经导致了一个恶性循环，美联储印了更多的钞票，买入了更多的美国国债，那么导致了更多的债务，并且给美国的纳税者带来了更多的利息支出。

摩根士丹利亚洲区总裁罗奇认为，美国应该预期到“中国对美元资产购买将自然、有组织地减少”。这对四面楚歌的美元是个不折不扣的坏消息，由于随着美国债务水平不断上升，美元势必加剧贬值，这也将会使得中国的大量美元储备进一步贬值。
　　
　　三个不可逆转的趋势
　　
　　2011年除了货币贬值、央行购买以及中国因素等这三个不断推高贵金属价格的因素外，还有三个长期的、不可逆转的趋势将在未来十年中影响着黄金价格以及货币。这三个趋势为：人口老化、外判、高企的原油价格。

趋势1：人口老化

人口老化将导致两个结果：出生于1946年至1963年的“婴儿潮一代”日渐老去，即将面临进入退休年龄段。当人们进入老年，他们的消费肯定将有所下降，GDP以及税收将减少，同时“婴儿潮一代”之后劳动力人口也大幅减少，这对经济造成了三重打击。这个问题具有普遍意义。在中国，由于计划生育政策，人口结构也面临着老龄化。政府为了应对，只有大肆印钞，导致货币贬值。

“婴儿潮一代”在过去的50年中成为了全球社会经济层面首要的推动力。从他们结婚、买房、生育孩子，到开始投资，“婴儿潮一代”不断推动着经济增长。现在，他们面临着退休，当他们消费开始下降，经济增长速度将会放缓。所以在过去很多年中作为经济第一推动力的消费将会开始下降。而且，他们开始以养老金、社会保险以及医疗保险等形式撤回资金，“婴儿潮一代”中的退休者逐渐成为了社会的负担。在美国，社会保险成为了一个超过100万亿美元的巨大黑洞。政府的花费远远超过了原先的计划。随着“婴儿潮一代”的老去，医疗保险的花费也将是巨大的。这会导致GDP减少、政府收入减少以及政府开支增加，迫使政府借入更多的资金。从某种程度上来说，美联储介入美国国债将导致严重后果，因为美国现在根本无法将国债销售给外国人。然而，这并不仅仅是美国的问题，日本、俄罗斯以及很多欧洲国家也都已经在同一条船上。当各国政府争相印钞票，竞相贬值货币，贵金属价格势必持续上涨。

趋势2：外判

外判几乎已经完全地破坏了发达国家如美国、加拿大以及大部分欧洲国家的制造业。即便经过了大幅加薪，制造IPONE手机的中国工人月薪不过287美元，西方工人的薪酬导致他们没有一点儿竞争力。在二战后，美国成为了全球最大的工厂，也从那时起美国成为了全球的经济火车头。然而，糟糕的美国就业情况意味着美国人不可能像过去那样消费。当工厂不断转移至海外，高企的失业率成为了系统性的问题。不能保障工作，美国的GDP以及税收势必下降。美国国家、地方政府债台高筑，导致政府运营都出现了问题，这迫使政府进一步举债，货币进一步贬值。

趋势3：高企的原油价格

现在全球的原油产能已经达到极限，未来产量将呈现下降趋势。现在美国，阿拉斯加以及北海的原油产量已到极限，换而言之，便宜的油价也将走到尽头。在未来数年，美国将失去其第三大原油供应商的地位。对严重依赖债务的脆弱的美国经济来说，廉价的原油是经济增长的主要动力，一旦失去了廉价的原油，势必对经济造成严重的冲击。

高企的油价将不可避免地在全球范围内导致通货膨胀，因为石油已经成为了各个产业链中不可或缺的一部分。根据国际能源署的数据，去年经合组织34个成员国进口的原油成本从2000亿美元飙升至7900亿美元。高企的油价已经对经济构成了严重的威胁。

美国作为全球最大原油消费国，每天进口高达1000万桶。中国现在为全球第二大原油消费国。像日本、德国、法国、加拿大、意大利和英国这些国家也排在了全球前十五大原油消费国之列。原油价格飙升对脆弱的美国经济损害最为严重。
　　
　　黄金展望
　　
　　即便价格不断上涨，黄金需求在2011年预计依然强劲。在2010年黄金需求上涨了9%，这是十年来最高的增长率。黄金的投资需求暴涨，去年投资性的实物金条暴涨了56%至713吨。近些年来，中国政府积极地鼓励公众购买，藏有黄金以及白银。

中国和印度是黄金需求主要的驱动力，共计消费了全球过半的黄金首饰、金条和金币。由于经济的快速增长以及政府的鼓励政策，中国有望在未来取代印度成为全球最大的黄金消费国。自从2003年以来，中国官方黄金储备已经翻倍，时至今日，黄金储备占到外汇储备的1.6%。相比美国8133吨及德国3408吨的黄金储备，中国的黄金储备明显偏少。中国央行增持黄金需求迫切，这有利于未来黄金需求的增长。

印度继续成为了全球最大的黄金市场，共计占有了约20%的全球黄金需求。2010年印度黄金进口大幅飙升至800吨，对比2009年的557吨，主要是由投资需求上涨所驱动的。印度消费者将黄金视作保值以及对冲通胀的工具，传统来说印度人倾向于黄金首饰，而不是金砖。尽管价格上涨，黄金首饰需求在2010年依然上涨了67%。在过去的十年里，黄金首饰需求年平均增加13%，远远地超过了该国的6%的真实GDP、8%的真实通胀水平以及12%的人口增长速度。现在，印度约拥有了全球黄金总量中的18000吨，约合每人半盎司，这明显比西方市场要低。近年来印度人的收入以及财富不断增长，这会增加印度人对黄金的消费。

前面提到的三个长期趋势将在未来很多年影响着全球，尤其是对于发达国家。人口老化将导致社会收入水平走平，以致下降，最终拖累经济。同时，外判会导致工作岗位流失，将使得脆弱的西方经济雪上加霜。最终，廉价油价的终结将会给经济带来不确定性，价格不稳定将食品等价格推升至前所未有的高度。

当我们进入2011年，没有迹象显示全球各国政府会改变现有的财政和货币政策。美国依然采取扩张性的财政以及货币政策，随着投资者失去了对货币的信心，黄金依然将受到全球投资者的追捧。

基于现在经济方面的因素，我们预期金价将在今年年末达到1700至2000美元每盎司。随着避险需求的不断增长，全球200万亿美元的金融资产将源源不断地持续涌进仅仅价值3万亿美元的黄金资产。在价值3万亿美元的黄金资产中，一半在各国央行手中，一半由私人投资者持有。

在私人所持有的黄金中，绝大部分由全球最富有的一些家庭所持有，这批黄金基本不会流入市场。如果全球的养老基金决定将其资产的5%配置黄金或者贵金属，那么黄金价格至少会在5000美元之上。

从上述的分析来看，我们认为贵金属的长期牛市有着坚实的基本面基础，同时有着众多的利好因素。持有黄金的理念日渐深入人心，投资者开始明白到黄金也是一种货币，而且不会像货币一样贬值，有着更加光明的未来。

本文编译自保囵集团(Bullion Management Group Inc.,简称BMG)投资报告，作者Nick Barisheff为BMG总裁兼首席执行官。