以下是JP Morgan亚太区销售总裁Tim Wilson在第八届上海衍生品论坛上的演讲实录：

大家下午好，我们总部在新加坡，我主要负责亚太地区有色金属交易，很有意思这两个大会中间我都是最后一个发言，刚才前一个发言人给大家说了，他觉得有必要给大家介绍一下宏观经济的情况，我也有同样的感觉，所以跟大家介绍一下宏观背景。

所以我对于有关铅锌的所有认识，都是基于全球的宏观环境之上来进行的，在过去几天里面，以及几周价格变动，市场参与者都非常担心市场有没有这个能力继续增长，以过去的几年的高速发展的速度来增长。在这一个频率上面就说明，现在特别强调的一点解决2季度的IPE在减少，我们觉得这个是一个非常短期的，今后还会有一个更快的恢复，但是我们还没有看到更新的发展，我们认为全球的增长是有抗击打能力的，因为融资的水平还是比较简单的。

虽然工业产值从2月份的9%，减少到了二季度的3%，我相信很快就会恢复到7%，就是今年下半年的时候。我们谈到有色金属和大宗商品，包括和利息有关的，就是整个通货膨胀，我们认为今年夏天通货膨胀会到顶，但是我们还是担心核心的通货膨胀率会增加。

刚才说到了我们认为的第一大风险，我们宏观经济研究小组里面都在报告中说到了，觉得美联储有可能会紧缩，因为他们有通货膨胀的危险，亚洲市场上货币还是非常走强的，因为有这么一个周期性美元的变动，我们已经看到了它不断的在走低，过去的12个月，美元的指数从88%跌到了75%，我们预期对欧元和美元的比例是1：1.48，这里我们可以看到全球二季度的工业产值的减少，但是我们在预测三季度、四季度工业产值会增加。

我们可以看到GDP还会继续跟工业产值的变化会有变化，主要原因是因为全球宏观的经济越来越的朝向服务业的发展。中国冶炼的能力扩张速度比供应的速度快，中国镀金板的生产量很强，镀金板的需求能够通过新的供应赶得上，短期性的价格是涨不高的，但是从长远来看情况就不一样了，相反了。因为从长远来看，从库存到产量在这个过程中，再生产里面还是有一些挑战的，现在大概300万吨的库存，120万吨的库存，还有在供应链当中的库存，也就是6周的消耗量。

铅的金矿市场还是比较紧张，到2013年还会更严重，铅金矿会有大的赤字，很快会在全球的铅金店承担更重要的角色，我们对铅是乐观的，因为中国市场工业和汽车对铅有需求。我们前几个发言人已经说到了，虽然中国汽车市场上年度的增长速度不是非常高，主要是因为比如说车牌、价格的限制，还有燃料价格的增加，都有可能对中国汽车使用上有所影响，这个也需要进一步的评估。

铅还是值得投资的一点，它对于很多交易商来看，对铅的投资情绪是比较积极的，而且对目前的这个市场上它的库存这么高的情况下，它还是保持比较高的，这个也很让人惊讶。给大家看一下各个金属的总体情况，从2011年年底的时候是2400块钱每吨，铅2011年2090块左右每吨，我们在这里面还可以对2015年有这样的一个预测，2700块每吨的价格。同样的如果有一些现金的供应量跟不上的话，2700一吨。

刚才说了相应的因素，单谈铅的话有一些利空的因素。首先全球的报告库存在进一步增加，虽然长期这一些库存会被消化掉，但是总体来讲因为库存很大，而且是报告的库存量，而且在供应链中间还有大量的库存，还有我们刚才说的，尤其是中国冶炼厂的供应能力非常强，而且中国还将关闭掉一些比较落后的产能，中国还有一个通货膨胀的情况，有可能会导致全世界，不仅仅是美联储进一步采取同步的紧缩政策，肯定会非常引人注目的影响比较脆弱的经济恢复的步伐，尤其对西方国家而言，这个在我们看来是第一个利空的风险。

金属的现货紧张因为有大量的现货被锁在交易所仓库里面，而且现货的溢价因而也就会被提高了，而且在远期的市场上有深水这也充分说明大家认为有可能今后有更多的投资机会。而且最近强劲的价格也足够的强大，能导致出现盈馀。在这个里面可以看到过去的几年里面，我们冶炼厂的产能将会在2014年的时候进一步扩张，导致供应情况出现逆转，在2011年中国有可能会让整个金属的产量会落后在产能增长之后，在2012年以后，中国新的冶炼产能，主要是因为政策方面的影响，和能源方面的担忧，将会铜金矿的平衡点进行重新调整。

现在中国本国的生产产量在增加，但是虽然有这一些增加，但是国内的矿产能够提供一个平衡的能力是可以减少的。我们认为将会有一些矿藏进行关闭，但是还会有一些新的矿产矿井开工，有一些比较有名，他们总体的规模还是比较大的。在这个褐色这边也展示出，关闭了原有的一些矿产，但是新的矿井还没有能够关得上，关闭矿井的产量。

大家都知道中国锌的产量主要用在镀金板里面，在过去的7年增长的速度很快，在镀金板来说的挑战是现在汽车行业所面临的挑战，固定资产的投资还在以过去几年的增长速度在增长，所以中央政府的政策对于资产投资的变化也会产生一些影响，政策调整的话投资也会减少。

有的时候看到库存在增加的话价格会降低，这个并不奇怪，很有意思的一点就是，在过去的时间里我们看到库存和价格都在上升，这里面很大原因一方面是货币的贬值，另外还要考虑到金属能不能买到，这个是难以进行融资的原因造成的。

这幅图我们看到本来是入库，现在又不入库的问题造成的，这里面跟一些融资合约签署很重要，去年出现大量的，到伦敦金属库入库这一批货已经减少了，这里面也提到中国的需求在未来的几年还会进一步的增长，西方的需求增长速度比较慢，而日本的需求是放平的，所以相反整个供应基本上也是放平的。所以我们认为库存在我们到2015年之前会跌50%。

然后我们再谈一下铅，很快的看一下铅市场中间有几点，和锌一样市场主要的推动是库存在增加，在2012年以后需求也会被所谓再生铅的供应实现满足。中国还有新的一些项目在快速的推动，这一些金属的价格也会进一步的增加。在铅市场上面还会有一些利空的影响，除了库存之外，我们觉得一些利空的影响时间长了还是会被减少的。

我们同样认为，还有一些SFE的材料可以去买，有一些新的合约将会上市，这一些都是对市场来说是潜在的利空消息。在铅矿和锌矿那里，我们先看铅矿比锌矿的供应量要少很多了，现在我们看到总量在减少，然后价格支撑，在未来的几年时间里面库存我会减少。像锌一样的，在过去的几年里比较大的矿产中间，可以看到它一共将会有28万吨左右的产能出现。这里主要看到再生铅的使用情况，它能够满足未来几年的需求不足，而且需求如果超过供应的话这一点一定会出现，将会由通过再生铅的方式进行满足。

这幅图给大家展示，认为中国的需求比全球的需求增长速度快，它目前占全球的44%，到2015年的时候是51%，上面几个是发达国家，下面是发展中国家的图。这里面我们可以看到在不断增加起来的铅库存，可以看到价格压力，他们的价差导致了一些问题，这种已经入库的金属现在能不能卖到市场上去，最后我还想说到，虽然铅是有盈余的，在未来一年。但是市场不但的将会越来越紧张，这有可能会将进一步的推动价格，在中国如果没有一个新的再生铅的进入市场的化，整个会将市场推动上去，我们觉得现在库存是非常大的，而需求的增长是非常有限，出去你进一步深入的话，每个月矿的供应还是比较有限的，给了我们一个中期来说还是非常积极向上的，总体来说我们还是喜欢铅，而不是锌。

如果全球的经济将持续增长上去的话，在未来24个月的时间里面，工业产量会增加的话，现在比较关注第一大风险就是通货膨胀，以及政府对通货膨胀采取的措施，我们认为无论是西方政府和发展中国家市场，对采取相当的措施，但是如果出现一些变动的因素，会导致利空的影响，谢谢。