以下是巴克莱银行纽约分部商品研究部高级分析师Nicholas Snowdon在第八届上海衍生品论坛上的演讲实录：

女士们先生们下午好，我非常高兴能够来到这里演讲，我和上海期货交易所有很长久的关系，我们也是LME上面很大的交易商，我们在金属上面有很多的业务，我本人来自于一个有着19人的金属的研究团队，我们还研究能源、农业等等方面，我主要研究基础金属，我在纽约工作，今天我讲的金属就是铝。

关于铝首先我要讲一下价格在过去的12个月里涨了很多，从去年5月份开始铝价已经上升了40%左右，它是基础金属上面的涨幅排第三，这个让很多人感到惊讶。现在跟各位讲铝的上升趋势会保持下去，我们认为基本面的原因，我们认为铝价在接下来几年继续走高，我们认为铝价在2013年到2800，我们长期的价格预测是3200。我觉得市场会走一个牛市，接下来我想讲一下，我们为什么会有这个观点，首先看一下过去的18个月情况，其中一个关键的内容就是铝的市场供应比人们想象的要紧，在去年年初，在预测基本面的时候，人们认为会有很大的供应的盈余，我们公司认为会有130万吨的盈余，在其他的分析师看来人们认为会有300万吨的盈馀，实际情况市场供应要紧很多。

在去年市场的盈馀只有10万余吨，原材料基本上没有什么限制的，为什么盈余会那么少，这是因为需求很强劲，可以看得出来右手的图，在去年各个地区的需求，包括中国、欧洲、美国都是非常的强劲，年均增长都超过了10%。第二点我们可以看到中国的产量缩小，尤其是去年下半年这个是因为中国政府在限电，所以铝产量下降了300万吨。2010年供应比人们想象的要紧很多，我们看一下今年的情况，我们认为形式会差不多，我们认为这个市场只会有盈余16万吨，所以我认为我们看到基本面方面供应是非常紧的，所以会支撑价格走高，我们为什么这么认为？

从全球宏观的角度来看，全球的增长会继续保持非常强劲，我们认为全球增长是4.1%，这个是今年的情况，当然大家也会有一些担心，过去一个季度里面全球的增长在放缓，油价在上升，大家也在担忧欧洲的欧债问题，也在担心美国增长放缓的问题，我们承认的确是有这一些问题，但是我们认为这一些问题都是暂时的，而且都是因日本地震和一些气侯原因所导致的，我们认为这个是经济短暂的走暖，这个反而能够帮助我们亚洲和南美的新兴市场的过热，也会给决策者一点点压力，让他们收紧一下货币政策，我们对全球经济是看好的，对于今年是看好的。

我们关心一下铝市场，看一下基本面，首先看一下铝的需求，第一点2011年迄今为止需求是非常强劲的，全球的需求在过去的4个月里上升了8%，这个是年均的数字，此外在个别地区需求非常强劲，在欧洲需求上升10%是今年迄今为止的数字，美国上升20%。中国需求上升5%，还是比较健康的。铝市场比较疲软的唯一一个地方就是日本，在这张图上年均同比在过去几个月里是负增长的，我们认为日本铝的需求在月底会回升，第四季度会有一个回升。

总得来说全球对于铝的需求是非常强劲的，市场非常健康，这也体现在溢价当中，大家可以看一下右手边的图，欧洲铝价订单达到了史无前例的水平，在亚洲也有相对比较好的溢价。为什么会有这么好的表现？我们看一下美国和欧洲的情况，他们增长比较强劲，主要是因为汽车市场的反弹，美国汽车业的反弹，在第一季度是非常明显的，在欧洲也有这样的情况，另外铝的包装行业也有很大的增长，这个也支撑了对于铝的需求是美国和欧洲的情况。

接下来讲一下中国，中国对于铝市场非常关键，中国有很多的需求，中国的需求占了40%，这个对于全球的需求是非常重要的，从宏观经济的角度来看一下，在过去的12个月里大家对中国经济有一些担忧，这个是因为通胀在上升，由于通胀政府采取了一些紧缩政策，我们看到中国有比较缓和的增长，去年的数字是10%，现在我们看到这个数字降到了9%。

另外我们也看到了信贷紧缩对于商业活动的影响，在过去的一周里我和我的同事参观了中国不同的省份，我们非常清楚的从企业发现了一个情况，信贷紧缩在影响着他们的业务，而且尤其是中小企业受到的影响特别严重，但是我们认为在今年下半年会有宏观经济方面的一个逆转，首先CPI会在第三、第四季度走缓，因此中国政府就不需要像现在政策收的这么紧，我们会看到中国经济以9%的速度在增长，这对于基础金属的需求，尤其是对于铝是一个好消息。

就中国铝的市场而言，和铜的市场一样，今年消耗了很多的存货，看一下左边的这张图，半制成品产量是非常强劲的，迄今为止在今年办制成品的产量上升了20%，同比上升20%，所以非常清楚的就是中国的半制成品市场主要实现库存化，中国铝的需求是非常强劲的。在上海上升了20%，上海期交所ME的意见在上升，这个就证明了在中国需求非常强劲的，中国铝的需求会在今年上升7%，这个对全球需求也是非常重要的。

再说一下今年以后的情况，我们认为铝的需求会得到很多方面的推动，看一下汽车业，在汽车的结构当中现在用的铝越来越多，现在汽车更轻、更节能，所以这对铝来说是一个好消息，在欧洲、北美和日本，在过去的10年就有这个趋势，我想这个趋势在中国也会继续下去。此外铝也受益于新兴市场的工业化和城市化，在右边的这张表中城市化上升1%，包括在中国、巴西、印度，如果上升1%铝的需求就会上升11%，大豆能够从城市化收益更多，从需求角度来说是非常令人乐观的。

在今后都会令人感到乐观，我们再看一下供应的情况，这张图我们要打很多的问号了，今年迄今为止全球的产量有很大的增长，此前中国是在去年下半年有了产量的削减，最新4月份数据表明全球的产量达到一个新高，每天是12.4万吨，中国铝的产量也得到了一个新高，4月份达到了一个新高，每天是4.9万吨，所以供应在回升，但是我们认为铝的产量增长，在接下来几年会放缓，产量是会增长的，但是速度会比现在的要低，现在我解释一下为什么这么看。

第一点铝是在所有基础金属当中供应增长最快的，剩余的产能是推动了供应的增长，而这个剩余产能会缩小，在2009年铝的市场有1500万吨的剩余产量，在2011年我们认为这个 剩余产量只有600到700万吨，现在在我们看来，在接下来的几年里剩余产能会继续缩小，这完全是因为冶炼厂的问题，这个会限制新的产能。其中关键的一点就是能源占了冶炼厂生产成本的38%，在过去的两年里随着油价上涨，以及其他能源价格的上升，这对于铝冶炼的成本有一个影响，成本在上升，在中国1992年铝的冶炼电力只占中国全部电力的2%，在2011年铝的冶炼耗电占全国耗电的7%，这个趋势是无法持续的，我们要考虑到中国在快速的增长。

所以冶炼厂消耗的电力不能再增加了，短期来说今年夏天在中国一系列的成份会有确定的情况，在其他月份会有缺电的情况，在中西部省份由于发电力增长的放缓，而且由于电价的问题大家都不愿意发电，这个会影响冶炼厂的运营，它也给政府发出了一个信号，就是中国的冶炼行业不能持续现在的增速，中国一定要理顺这个行业，在中国之外我们来看一下更加广泛地区成本的情况，在过去的两年里生产成本已经达到一个新高。

在2010年生产成本大概每吨2200块，比09年上升了10%，我们预计2011年也会有同样的上升，我们认为油价会上升，我们认为油价均价会达到137%，这个是长期的估计，我们认为油价的上升会影响到炼铝的成本，所以很多人觉得在西法国家，在中国都不愿意去生产铝，这会影响剩余的产能，会推生价格，我们刚才看了需求，也看了供应的情况，铝的市场另外一个方面也要关注，这个就是存货的情况，铝的库存现在几乎达到了历史的高位，是470万吨，铝的消费情况可以支撑7周的消费，一般人认为由这个因素铝价会下跌，但是我们也要考虑到融资的交易影响了铝的市场。

在过去的两年里，有很多库存进行了长期的融资交易，只有一小部分的库存当中是真正能够由市场所获取的，我们认为这一个铝的市场特点会保留下去，在2011年和2012年会继续保持下去，只有在美国和欧洲升息之后这一些融资交易才会慢慢减缓，我们研究部门认为美国在2012年之前不会加息的，尽管那个时候加息的步伐也会非常缓慢的，所以我们一定要考虑到融资交易，在考虑库存的时候要考虑融资，并且知道库存只有一小部分能流入市场的。

基础金属的情况就是，在过去的12月里有推出了很多基础金属的ETF，这个是以实物为基础的ETF，这一些产品的表现成功的很少，我们来看一下它们的数据，以实物为基础的ETF，持有金属占库存只有1%，美国和欧洲的投资者他们其实并没有以实物为基础的产品，为什么？其中一个原因就是成本，右手这边图就说明了这个情况，如果你投资于以实物为基础的ETF的话，这就算要亏企业的，每年的要达到5%，这样你才能抵消掉库存的成本，所以我们认为基础金属的ETF是不太可能成功的，但是你并不能以此都认为大家都不喜欢大宗商品了。

我们对一些投资者进行了一些调查，发现80%与会的投资者表示，他们会继续或者是加大他们在大宗商品的投资，80%当中的70%的人希望直接交易大宗商品，大宗商品这个列别会继续吸引很多的投资，但基础金属农业和能源也会吸引更多的资金。

刚才我讲了需求和供应，也讲了铝的库存情况，这个是我们的铝的共识平衡图，我们预计会有今年16.8万吨的剩余产能，这个是一个非常小的产能剩余，因为我们知道有很多剩余产能原材料很多，现在由于能源上升，所以铝价会继续上升，铝价会继续在接下来的24个月里面走高，接下来我给大家看一下，我们对于铝价的预测，从长期来说我们预计的价格和3200，其上升的基础是需求的上升，供应限制的减少，以及由于融资交易库存的减少，谢谢。