焦炭期货自5月13日创出新高以来，已经历两周振荡回落行情，市场交投热情再度趋于平淡，上周虽一度冲击2400元/吨关口，但无功而返。笔者认为，整个商品市场在后期仍然面临流动性持续紧缩的压力，焦价上涨乏力，中期振荡行情仍将延续。

一、银根收紧通胀难压，宏观政策陷入两难境地

从去年开始，国内通胀压力就不断升温，今年3、4月份的CPI数据更是连续两月突破5%的高危线。央行虽然不断上调“双率”，但目前仍然难以医治好高通胀这一“慢性顽症”，而与此同时紧缩性政策的副作用却开始凸显。受国内新增贷款、M1、M2同比增速持续回落的影响，长三角、珠三角的中小企业融资出现严重困难，多数面临现金流断裂危机。而民间借贷市场利率高企，进一步加重了企业财务成本，人民币升值也令出口形势不佳，眼下部分地区的中小企业已经出现倒闭潮。5月24日高盛集团发布研究报告将中国今年国内生产总值(GDP)增速预期由10%调降至9.4%，对2012年的预估亦由9.5%降至9.2%，同时将中国2011年CPI涨幅由前期的4.3%调高至4.7%。市场普遍预期中国央行可能会在6月份再次上调基准利率25个基点和存款准备金率50个基点，以抗击高企的通货膨胀。后期整个商品市场或将再度面临流动性紧缩的压力。如果央行在眼下放松信贷，以恢复经济增速，则高通胀又将死灰复燃，继续升温；而选择继续紧缩，又会加重实体经济的创伤，宏观政策陷入进退两难的境地。流动性持续紧缩加上实体经济增速下滑将对商品市场产生冲击，焦炭也不可避免地会受到牵连。

二、电荒影响有限，需求预期尤强

从下游钢材产量来看，电荒对其影响有限。中钢协最新统计数据显示，5月中旬76家会员企业粗钢日均产量为166.22万吨，环比5月上旬的163.23万吨增长1.83%；预估5月中旬全国粗钢日均产量为198.38万吨，环比5月上旬的194.67万吨增长1.9%。此外，今年全国计划建设保障性住房1000万套，较去年增加410万套，加上2010年还有200万套保障性住房额度没有完成，也将递延至今年。未来钢材需求旺盛的预期仍然较高，将成为后市钢材价格的主要推动力。同时电荒引起焦炭运力减少，加重了部分钢企储焦的积极性，进而给予焦价实质性支撑。

三、比价持续走高，焦价获得支撑

从煤炭系列相关商品比价来看，前期电荒引发动力煤价格先行上涨，因此动力煤与焦炭的比价持续走高。根据渤海商品交易所最新数据显示，4月1日，动力煤和焦炭比价为0.383，截至5月27日，该比价已经攀升至0.407。随着夏季用电高峰的到来，各地电厂储煤需求将继续增加。而国内外价差偏高、运力不足等问题加剧了供应的紧张状况，动力煤供求持续处于偏紧格局。后期电煤价格继续走强的可能性较大，进而推动动力煤与焦炭比价进一步走高。随着比价扩大，焦炭价格出现补涨行情的意愿在增强。

综上所述，在整个商品市场面临流动性持续收紧的背景下，后期焦价上涨乏力。不过在下游钢材需求消费旺盛、动力煤和焦炭比价继续走高的支撑下，下行空间也有限。笔者认为焦炭中期振荡行情仍将延续，投资者可维持区间振荡的操作思路。