不同于以往凯歌常奏的组团炒房、炒煤以及炒其它品种，温州的“炒银团”发现，他们在错误的时间投资了一个错误的品种。

“本来从去年底进场到4月底的最高点，我应该能赚1000多万元，因为没出货就全跌回去了。”一名温州炒银客告诉财新《新世纪》记者，他的境遇并非最糟糕，七成以上温州“炒银团”都亏了，有些炒家二三个月之内赔了2000多万元，更有人损失上亿元。

4月底、5月初，伴随美元指数大幅上扬，黄金、原油和基础金属大跌，白银期货的价格一路走低，从每盎司近50美元的高点，以“自由落体”的态势下跌至每盎司36美元附近，跌幅近三成。

经历此轮暴跌，白银市场的投机资金被打掉，做多白银的市场氛围是否一去不返？“相较于黄金保值避险的货币属性，白银将更多体现为贵金属的商品属性，未来金银价格的分化可能会愈发明显。”金银交易商高赛尔的分析师熊科认为。

一位贵金属投资基金经理也认为，占白银需求半壁江山的感光材料行业（包括摄影胶卷、相纸、X光胶片等）已逐渐被数码所取代。在工业需求和首饰需求同步疲软的同时，投资市场相对于工业市场很小，需求也并未有效放大，白银价格长期大幅上涨的基础基本不存在。相对于国外微小的市场，30年一遇的白银连跌停行情，也再次凸显国内市场交易机制的缺陷和风险。

交易所缺陷

与黄金一样，中国白银市场的投资品种主要有实物白银、纸白银、白银T+D交易。自2010年随着黄金价格的水涨船高，一些资金规模相对小的投资者涌入白银市场，其中，上海黄金交易所（下称金交所）的白银Ag（T+D）是目前最受欢迎的交易品种之一。金交所数据显示，今年以来，Ag（T+D）业务日交易量已超过200万公斤，接近于去年同期的10倍。而此轮暴跌中亏损最严重的，正是白银Ag（T+D）的投资者。该期货品种是指以分期付款方式进行买卖，杠杆率可高达7倍到10倍，交易者可以选择合约交易日当天交割，也可以延期交割，同时引入延期补偿费机制来平抑供求矛盾。目前Ag（T+D）的交易单位为1手，即1000克。实际操作中，必须准备更多的保证金才能保证不会因为价格波动而被迫平仓。

颇为尴尬的是，金交所的跌停板制度，在这次30年未遇的白银“过山车”行情中暴露出了明显缺陷。

按照金交所跌停板制度，一旦当日白银价格波动达到跌停板幅度，就会终止当日交易，如连续几日遭遇跌停板幅度，使得跌停板打不开，则银行就无法采取强行平仓制度。“强平不了，一些仓位比较重的客户就会欠银行的钱。”兴业银行资深黄金分析师蒋舒告诉财新《新世纪》记者。

蒋舒介绍，以前从未出现数日连续跌停的情况，“五一节后一周之内，居然出现连续七天跌停，跌幅高达25％-30％，银行强平不了，多头、空头都无法反向交易弥补风险，多家银行都出现了被动穿仓（指客户不仅将开仓前账户上的保证金全部亏掉，而且还倒欠银行的钱，俗称爆仓）。”

直至5月16日，金交所已在十天之内连续五次调整白银Ag（T+D）合约的跌停板幅度、六次调整保证金比率，自5月5日起，金交所将白银Ag（T+D）合约保证金比率最高调整到20％，以降低杠杆率，同时放大涨跌停板幅度最高为15％，是此前的2倍。此次金交所还将白银Ag（T+D）合约的延期补偿费率由万分之二点五调整为万分之三。

目前，兴业银行、民生银行、工行等十几家商业银行都可在金交所开展代理个人黄金和白银（T+D）合约交易。各银行调整后的白银Ag（T+D）合约保证金比例不尽相同。例如，兴业银行的保证金比例从15％提高至17％，强平保证金仍维持在10％；工行的保证金比例从15％调整至18％，强平保证金从14％调整至15％。

“我们的客户还比较理性，后来把钱补给银行了，双方看重的是长期的合作关系。”蒋舒表示。

在国际大宗商品交易市场，要么无涨停板制度，要么采取日内调整的方式。比如国际原油期货市场涨跌停板只有五分钟，五分钟之后恢复正常交易，而非金交所这种一旦出现涨跌停板，就封死一个交易日无法交易的机制。

“涨跌停的限制是否可以更灵活一些？”多位市场人士表示。

危险的游戏

“投资白银可以在一个月内翻番，也可以在短短几天之内爆仓。”业内人士认为，各路投机资金才是此次白银价格暴跌的真正幕后推手。

“白银炒家的数目远远大于黄金炒家。”这位业内人士解释说，与黄金相比，白银的价格便宜许多，波幅更大，暴涨暴跌，“类似于小盘股，更容易被炒作。白银作为黄金的替代品，有史以来都比后者表现出更大的投机特性。”

上述人士直言，与黄金市场不同，白银市场的参与者缺乏包括央行在内的大机构，因此很容易受到资金的推动。“白银炒家有相当大一部分是这两年才进入市场的新手。”熊科表示。工行浙江省分行今年一季度统计显示，温州的白银交易量已位居该省第一，浙江又居全国前列。

相对于黄金的保值避险属性，白银更多地呈现出它的商品属性，风险更高。而白银的体积比黄金大得多，实物白银的存储、变现不如黄金方便。白银价格的波动幅度比黄金更大。与纸黄金相比，纸白银交易手续费率更高。

上世纪80年代，布雷顿森林体系瓦解之后，黄金一度达到850美元/盎司的天价，同时作为附属品的白银也是水涨船高，最高达到50.35美元/盎司。贵金属分析师龚山强认为，黄金当年的大涨基本得利于市场需求，白银却是因为其市场规模过小、价格过低而引发的人为炒作所致，从这一点来说，“白银的历史最高价格缺乏说服力”。

白银牛市始于2003年，比黄金牛市的起始时间晚了两年多。银价从最初的4美元/盎司左右，涨至35美元/盎司，而市场在今年4月底最疯狂时，银价离1980年50美元/盎司的历史高点仅一步之遥，这轮行情所用时间不到一年，幅度超过之前任何一次上涨。市场的多头氛围因此被调动起来。

中国人民大学国际货币研究所理事和副所长向松祚说，最没有实用价值的大宗商品往往会先跌，白银就是如此。

后市走向

5月25日，上海黄金交易所Ag（T+D）递延交易品种收盘于每公斤7969元，较前一交易日报价上涨250元，共成交163.53万公斤。现货市场上，上海华通铂银交易市场1号白银现货每公斤报价7975元至7985元，2号白银现货每公斤报价7960元至7970元，3号白银现货每公斤报价7945元至7955元，较前一交易日报价上涨270元。

“今年美元加息的可能性小，所以下半年白银会是震荡向上的行情，后市仍有冲高50美元/盎司的可能。”蒋舒认为。

银价是否会就此逢低走高？高赛尔的研究表明，在银价暴跌之后，会不断地进行调整，在未来半年时间之内，不会再出现爆发性行情，当美国和全球进入加息周期，那么白银很可能迎来更大的回调。

另一位资深分析师认为，白银属于并不昂贵的贵金属品种。虽然可以列为贵金属，但和黄金相比，白银并不像黄金那么稀有，也不像黄金那么难于开采和冶炼。一旦价位高企，银矿业者可以很快扩大产量，增加需求。

北京大学国家发展研究院教授、财新《新世纪》首席经济学家黄益平认为，除了广为周知的银首饰，白银因具有传热、导电和易于延压的特性而成为一种重要的工业金属，工业用途在目前全球对白银的总需求中占到55％以上，只有很少一部分在各国被用于铸造硬币，即使是这部分用途，主要也是基于白银本身的价值，而非普通的货币功能。

今年一季度，由于银价高企，多家世界主要白银生产商宣布增加产量20％-30％。业内人士普遍认为，供需矛盾造成的价格偏离价值无法长期维持。