4月中旬以来的这轮下跌一点也没有结束的迹象。A股的底部在哪里呢?

第一财经日报《财商》就此采访了深圳市合赢投资管理有限公司总经理曾昭雄、广东达融投资管理有限公司董事长吴国平。

多重因素导致本轮调整

曾昭雄：要看下跌的原因，先要关注之前一季度为什么会上涨。

春节之后，用电量数据表明，国内的经济进入了一个比较快的发展阶段。譬如，整个一季度用电量增长11.4%，4月份增长了11.2%。这种增长很大程度上是固定资产投资拉动的，从数据来看，今年3月份的固定资产投资增长31%，4月份增长达到37%。而整个2009年的月度平均数据在29%到32%之间，说明3、4月份的固定资产投资增长较快。

这样的情况下，市场对以水泥为代表的周期性行业预期比较乐观。但是随着通胀开始恶化，压力进一步增加。与此同时，房地产市场开始出现一些隐忧，房价明显下跌在不远的将来很可能发生，进而影响相关的产业。

从货币政策来看，货币供应量增速在下降，紧缩货币政策可能会持续。4月份的M1、M2增速在往下降，甚至低于历史平均水平，我认为，5月份的货币供应量增速可能继续下行。

通胀、房地产隐忧，以及货币政策的综合作用，是最近下跌的主要原因。

吴国平：原因分两个部分。首先是国外的，风险因素集中在近期爆发，欧债危机是其中一个导火线。欧洲有问题，那么美元就会走强，大宗商品出现下跌。

不过更多的因素来自国内。比如国际板即将推出，对于市场资金的需求量开始增加，市场忧虑为此产生的缺口，尤其是在紧缩的政策下，缺口如何弥补。目前大盘股没有太大的起色，只能向下寻找支撑。

系统性风险突出表现在创业板中，不少股票股价下挫幅度过深，对市场心理打击非常大。以目前来看，创业板还未见底部，其影响将继续扩散。

或还有10%下跌空间

《财商》：本次下跌并未放量，这是一种什么信号?市场是处于下跌中继还是相对乐观?

吴国平：这一波下跌应该说是下半年行情的起点。预计这波杀跌的极限点位，乐观在2700点，悲观的在前期低点2661点附近。触及极限点位后，我个人看好下半年剩余的走势。但不能说触及极限点位后马上会强势反弹，成交量虽然不大，但筹码在这个区域还是有一定的沉积，所以需要一段时间释放。

连续下跌的走势对于逼迫恐慌盘出逃非常有利，因此市场正酝酿物极必反的走势，其中会有一个筑底的过程，也就是还会反复震荡，等筑底完成后才会出现较大的行情。

曾昭雄：就市场本身而言，可能还会有下行压力，但下跌空间不是很大了。按照最极端的情况，下跌应该在10%以内。

总体而言，今年的情况特别复杂，在这个复杂的过程中，市场的供给和需求将慢慢匹配。或许会有波动性的机会，但不是趋势性上涨的机会。

但目前市场里已经开始蕴含一些长期投资的机会。目前这第一波的下跌是好坏公司一起跌，到第二轮下跌，有些股票可能就会止跌反弹。现在是选出好公司，以接近或者低于心理价位购买的时机。

《财商》：反弹是否有一些指标可以观察，比如说通胀数据或者信贷政策的改变?

曾昭雄：需要关注通胀什么时候受到控制，从目前的结构看，未来主要是输入性通胀，油价是一个比较关键的指标，譬如，油价跌到100美元/桶之下时，通胀压力可能会减轻。

但对货币政策，不要预期有很快的变化。有人预期7月份就好了，这个可能性不大。在我看来，政策是需要一个由收缩到中性，再到扩张的过程。政策是没有拐点的，2008年三四季度是属于特殊情况。

《财商》：在操作策略上有什么建议?

吴国平：对于仓位少的投资者，目前可以挑选不错的标的慢慢加仓，对于仓位已经较高的投资者，则不建议割肉离场，以持股不动为主。但如果持有的是创业板股票，则以择机清仓为好。

《财商》：看多下半年行情的原因?

吴国平：首先是近期的下跌为资金提供了很好的收集筹码的机会，也就是新增资金的建仓机会。

其次，尽管CPI高企，但也加大了资金保值增值的需求，尤其是民间的资金需要宣泄的出口，楼市不好的情况下，股市是一个好的选择。

同时这里存在一个弹簧理论，利空对市场压制得越紧，未来上升的空间越大。政策面上，预计未来会有所宽松，让市场得到一个喘息的机会。

未来A股可能要走国际路线，这个过程中需要市场走出精彩的波动行情，政策应该会有配套倾斜。当然其中还是有一些风险的，包括和国际接轨的价值回归，比如以H股作为参照的股票，价格如果偏离太多，会形成一定的调整。

成长股之辩

《财商》：如何看待本次下跌中中小盘股的表现?

吴国平：中小板、创业板尽管在本次下跌中表现令人意外，但是风险依然没有释放完毕，不能作为看多的理由。目前反弹更多的是一种技术上的超跌反弹，现在看好中小盘相当于刀口舔血。

重点关注应该放在主板股票的中大盘股里，比如周期性的大消费概念股，或者是可以计算出重置成本的股票。行情恢复后，这些股票也容易成为资金选择的对象，反弹很容易创出阶段新高。

本轮下跌，创业板、中小板很多品种的股票下跌差不多20%，而主板最差的品种也就才10%，风险的承受能力是不一样的，因此机会还在主板，而中小板、创业板，尽管出现反弹，更多的还是风险。

《财商》：2010年的时候市场十分看好“成长性”，这种情况还会出现吗?

曾昭雄：去年有几个背景，一个是“十二五”规划，一个是创业板推出，使得市场更多的是在炒概念、炒主题，导致小股票的价格虚高。

今年的机会还在成长股，尤其是一些质量好的、未来能够高成长的公司。但是不一定在创业板或者中小板。

我预计，2011年业绩实现30%净利润增长的公司不多，2012年披露的年报能做到30%的公司更少，我估计，2000多家公司中可能不到10%。因此关键不在于大小盘，而是找出今年、明年都能达到30%的公司。

《财商》：为何传统意义上的抗跌板块在本轮中并没有出色表现，反而概念股走势较好?

吴国平：现在的防御性股票并不好挑选，传统概念上的消费、医药似乎并不是很抗跌。这里面有基金仓位的原因，由于下跌开始的时候基金仓位比较高，那么对于它来说，操作目的就是抛售、降仓位、回避风险。

以前常说的抗风险板块，恰好是基金重仓，所以普跌现象很明显，抗跌性就不突出了。

概念股基本面不好把握，但是游资敢于炒作概念股，至少说明了一点他们对于中期行情也是看多的。

《财商》：如何看待周期性行业?

曾昭雄：周期性行业在未来的两到三年内仍然存在交易性机会。譬如水泥行业，本身的盈利很好，当市场跌到一定程度，市净率到比较低的水平时可以介入。

但长期来看，周期性行业不是可以持续增长的行业，你希望增加更多的钢铁产能是不现实的。更多是根据市场情绪和估值变化，有一些交易性的机会。

《财商》：很多基金公司都看好机械行业，你怎么看?

曾昭雄：目前的产业升级，促使经济从劳动密集型向资本密集型转化，肯定需要大量的机械，因此出现一批好公司。但并不是所有的公司都是高端装备。机械行业中很多细分领域都是充分竞争的，跟供求有很大关系，最终还是要看品种、看产品、看经营状况。这是一个研究的方向，但不能去炒某个板块。