2011年以来，基本金属市场整体表现冲高回落，其中铅锌的最大跌幅均超过了20%，成为六大基本金属中最弱的品种。铅锌价格的大幅回落，既有宏观面经济影响的因素，同时与自身供求关系的失衡也存在必然的联系。就锌市场而言，冶炼企业开工率不减，下游消费步伐放缓，无以计数的库存促使锌价上方压力“重如泰山”，唯有的下方成本预期促使锌价在16000元/吨附近出现反弹。不过，近期的这种超跌反弹更多体现在心理层面上，并非真实的消费拉动，预计冲高之后将再次面临保值盘的打压。

2010年，我国锌冶炼产能为633.5万吨，产量约为513万吨，年开工率大致在80.98%。尽管今年我国锌冶炼将淘汰落后产能33.7万吨，但今年可建成投产的新增锌冶炼产能将达75万吨，由此推算，预计2011年锌产能为675万吨，产量为540万吨。所以，节能减排难以扭转中国锌产量持续增加的态势，而锌市场过剩的格局也将贯穿整个2011年。

库存压力“重如泰山”，目前LME锌库存已经站在85万吨之上，较2010年同期的54.4万吨上涨了56.25%，创1995年来的新高。与此同时，上海期货交易所锌库存则突破40万吨，较2010年同期增加56%。从LME锌的库存分布看，排在前四位的分别是：新奥尔良499825吨，柔佛105575吨，底特律88725吨，巴生港80975吨，其他仓库则均处于2.5万吨之下，考虑到前四大仓库存在融资抵押（并不能交付进入市场），预计LME锌的库存总量仍然在30万吨以上。如果说LME锌库存对价格压制的隐患可以消除的话，那么，国内实实在在的库存压力则是显而易见的。上海金属网的调研结果表明，国内锌库存已经达到59.95，并且我们注意到四川宏大、株冶、葫芦岛等主要冶炼企业的铅锌库存分别都在5—8万吨。

当5月中旬锌价逼近16000元/吨的成本线之际，主要冶炼产的开工率却仍然维持在76%的高位，部分冶炼厂甚至为“赌价格上涨”而满负荷生产。我们认为，只有锌价较生产成本价低2000元左右，并且持续1—2个月时间才可能出现大面积的减产。因为冶炼企业在附属产品白银、硫酸、铟、小金属等所带来的收益大致有2000元/吨的利润。因此，最近锌价自16000元附近出现的反弹性质更多的倾向于冶炼厂压货“惜售”导致投机资金抄底心理出现的金融属性。

下游消费的放缓也同样值得警惕，中国宏观调控对建筑业和汽车业的负面影响正在逐步体现。经济活动的放缓将促使市场进入去库存化阶段，对于锌市场而言整体依然压力重重。在商品房新开工和销售面积增速双双下滑的背景下，汽车业也陷入低迷，汽车产销出现自2009年2月以来27个月的首次负增长。目前汽车行业整车厂商环节的库存约30万台，库存销售比接近20%，处于历史的相对高位。考虑到一季度末冲量导致经销商环节存货压力的增加，二季度行业上下游都存在“去库存”的压力，这可能会进一步制约当季的销量。预计2011年中国汽车产销量将回落至7—8%，远不及市场之前预期的12—15%的增速。