郑糖主力合约1109自4月中旬经历一个多月的颓势，下跌近900元/吨。5月份以来，郑糖波动区间收窄，维持6400—6700的区间箱体整理，收盘价始终未能跌破6400元/吨，短期来看，笔者认为，郑糖主力合约1109在6400一线筑底成功，后市振荡的可能性较大。

宏观环境复杂多变

国内方面，经历数次“提准”和加息，商行的开贷资金呈万亿级别所见，实体企业融资不仅成本较高，而且难度也大，同时，强烈的通胀预期再次将市场流动资金引向可以保值的商品。一旦实体企业出现集体资金断裂甚至倒闭的局面，剩余资金将会大量涌入期市，造成短期期市资金充足的假象。美国最新失业率再次触“九”令市场对QE2结束后的货币政策有所担忧。经济复苏步伐不及预期，5月份消费者信心指数为74.3，略低于市场预估；4月份成屋待完成销售指数月率大幅下滑11.6%，远远超过市场预期跌幅，市场对QE3的担忧情绪日渐升温，或将刺激商品的多头热情。

南方旱灾题材上演

近期，长江中下游地区的旱情越来越明显，具有强度大、持续时间长、范围广的特点。统计数据显示，截至5月29日，全国耕地受旱面积1.044亿亩，以两湖、江西、安徽、江苏最为严重，早稻受到缺水的影响，当前在盘面上已有反映。值得注意的是，去年国庆节后商品整体大幅上涨就是在俄罗斯干旱导致小麦严重减产的引领下启动的，“历史”是否能够重演引起投资者高度重视。

食糖供应谨慎乐观

泰国食糖产量将达到创历史最高的962万吨，除260万吨以备内需，富余的近700万吨将用于出口，在很大程度上缓解糖市供需压力，ICE原糖指数连续下挫最低探至20.65美分/磅已经有效配合了泰国食糖增产的事实。就在全球不断下调食糖供应缺口甚至转为过剩的时刻，巴西的甘蔗却不给力。虽然5月份前半月巴西中南部食糖生产加快，甘蔗收榨量增至3280万吨，产糖155万吨，但甘蔗收榨量和食糖产量分别同比下降6.7%和17%，不及预期的甘蔗单产以及出糖率或将导致本榨季巴西糖产量达不到预期水平。反观国内，本榨季基本落下帷幕，预计食糖产量仅为1045万吨，略减29万吨，因此导致期现长期倒挂，主产区现货价格在郑糖期货大幅下跌的影响下仍然维持在7000元/吨以上的相对高位。

进口和抛储增加国内有效供给

截至4月份，我国本榨季进口食糖64万吨，仅4月份进口157508吨，同比增加841%。外糖的比价优势促使国内进口动力十足，当前进口自泰国原糖折算后的成本仅为6246元/吨，进口糖利润率仍然约为15%，因此进口这条路平坦无阻。随着食糖需求旺季来临，国家决定本周二抛售储备糖25万吨提高市场食糖有效供给。对食糖下游企业来讲，由于食糖供给增加，主产区采购的积极性将减弱，使得主产区与销区大约50元/吨的倒挂现象将逐渐消失，同时为上游制糖企业徒增较大压力。另外，近五年来，截至4月累计销糖率成本呈现下滑趋势，果葡糖浆等淀粉糖的替代优势较为明显，对糖价无疑亦是持久性的打压。

总体而言，全球食糖供需基本平衡或略有盈余，在进口通道畅通的情况下，国内食糖减产对郑糖的支撑作用明显减弱，近期宏观走向及长江中下游旱灾需引起重视，短期内或将推高郑糖等商品价格。但长远来看，食糖供需基本能够达到平衡，高糖价将难以为继，长期跌势仍未有所改观。