经历了2009年以来的大牛市后，今年农历中国年伊始，胶价渐显强弩之末，自2月份以来展开了深幅回调。当前来看，胶价离产区刚性生产成本仍然较远，高胶价依然“水分”十足；另一方面，美联储的二次量化宽松政策将于6月底按期退出，各国政府的负债经济看似也告一段落，面对满目疮痍的政府负债，进行去泡沫化和去杠杆化或将是今后宏观面上的主要声音，因而胶价的回调料将持续。

割胶旺季来临，天胶供应充裕

可以说上期所天胶库存的减少对本轮胶价的反弹起到了推波助澜的作用，剔除季节性因素，可以发现库存即使与历史同期均值相比，也处于低位，这也是对去年四季度泰国较预期大幅减产的反映。

但随着新胶的上市，自去年末以来的“去库存化”过程料将很快结束。目前国内天胶产区已经大面积割胶，东南亚主产区也进入割胶旺季，新胶大面积上市，供应紧张缓解。国际橡胶研究组织(IRSG)预计，2011年全球天然橡胶产量为1097万吨，消费量为1115万吨，供需紧张程度较去年有所缓解。IRSG预测今年天胶的产量与消费量增长都在70万吨左右，但据业内人士预计，实际上今年全球供应恐将在去年基础上大幅提升。5月至7月这段时期都是天胶的供应旺季，在季节性因素影响下，后期胶价大幅反弹的可能性较小，反弹空间有限。

需求意义上的“中国因素”褪色

中国汽车工业协会公布的最新一期汽车产销数据显示，4月份国产汽车产销153.53万辆和155.20万辆，同比下降1.85%和0.25%，这是中国车市27个月以来的首次负增长。1至4月，汽车累计产销643.11万辆和653.39万辆，同比增长5.09%和5.95%，增幅较去年同期分别回落57.67%和55.19%。市场人士指出，经过了2009和2010两年汽车销量大幅增长以后，汽车销量增速将下滑至一个相对合理的水平，而这个过程给市场带来的阵痛正在显现并将持续一段时间。下游消费趋缓必将拖累橡胶需求，海关总署数据显示，1至4月份我国进口天胶同比仅增长2.4%，进口合胶甚至同比大降14.8%。汽车工业是金融危机后我国为刺激经济而重点支持的支柱型产业，其增速放缓一方面反映了我国经济整体增速的放缓，另一方面也令配套轮胎产业对橡胶的进口需求减少，打压投资者对于天胶“中国因素”的炒作热情。当前来看，电荒与干旱是可能导致国内实体经济增速放缓的两大隐患，而存准率的“一月一调”与基准利率的“两月一调”更是整个市场面临的主要政策风险。随着央行紧缩政策的持续以及银监会正式将影子银行体系纳入监管，对于“中国因素”的炒作不论从基本面还是资金面上都渐渐失去支撑。

另外，日本强震给汽车工业带来的中长期影响正逐渐显现。据了解，受震灾和零部件供应不足影响，4月份日本八大车企国内汽车产量仅为27.93万辆，同比骤减60.1%，创下历史最大跌幅。其中丰田产量为5.38万辆，同比下跌78.4%，创下1976年有统计记录以来月度产量新低，也是其国内工厂产量首次跌破10万辆；本田产量为1.42万辆，同比下跌81%；日产产量为4.42万辆，同比下跌48.7%。基础设施的重建并非朝夕之力，据报道，丰田和本田的产能一段时间之内仍将维持在50%左右，而日本国内车企的整体产能预期将同比下跌近半。

全球经济面临滞胀

本质上来说，金融危机后全球经济的报复性增长很大程度上属于各国政府的举债经济，央行的量化宽松政策实属被动。近两年以来，不但美联储在量化宽松，各大央行都在量化宽松，以支撑庞大的政府债券发行量，这造成了全球流动性泛滥。由于各国发展水平不一，各大央行调控水平也不一，负债经济与量化宽松的副作用已渐渐显现，一方面经济复苏的可持续性正逐渐减弱，另一方面通胀却已抬头。最近几期中国、欧元区与美国的经济数据也正反映了全球经济的滞胀问题，而不断蔓延与深化的欧债危机以及美国两党之争、不断刷新规模的美联储资产负债表更是让全球投资者对于本轮经济复苏的前景忧心忡忡。

复苏的持续性是否终结，是否“未老先衰”，甚至全球经济会不会陷入双底，当前来看，并非没有这个风险。历史经验表明，经济危机的到来从来无法预期，不论是远去多时的大萧条还是近期的雷曼危机；但总有迹象，届时希腊的违约抑或美国被下调评级若是引发投资者对于国家主权债信的极度不信任而大规模抛售国债，那双底将无法避免。一切并非不可能，风险正逐渐增大。

综上所述，随着东南亚以及国内云南、海南主产区相继步入割胶期，天胶即将结束供应失衡状态，基本面将从相对强势而转弱。宏观经济层面上，欧债危机深化、能源价格高涨、地震余波未平三大利剑高悬，下行风险增大。另一方面，中国的干旱及电荒持续最终将拖累经济增长从而拉低总需求，深不见底的美国房价也令投资者对于美国将引领全球经济复苏不抱期待，全球经济陷入下滑甚至二次探底的风险进一步增大。如果势头得到更多经济数据的确认，投资者心理很容易产生方向性的逆转。为降低水分、去除价格泡沫、规避大风险，预计胶价的“抽水”过程仍将延续，5至7月份之间进行中期操作的主策略应是逢高沽空。