经历了4月的跌势之后，铜重回上涨的轨道。目前远月合约价格低于近期合约，主力合约从1107换到1108下行了300元/吨左右，技术面上，沪铜仍处于反弹的趋势中，短期内有突破30日均线的趋势，接下来60日均线较为关键。但美元反弹、不佳的宏观经济与基本面使沪铜仍蕴含下跌风险。

一、欧债危机加速美元反弹

希腊政府债务危机尘嚣日上，其5年期国债CDS报价已经突破1300，葡萄牙和爱尔兰也即将突破700，欧元区10年期国债收益率希腊已经高达16%，葡萄牙和爱尔兰也在10%左右。希腊政府资金运转只能维持到7月份，希腊危机已经引爆。

此外，穆迪投资者服务公司公开表示可能会下调对14家英国银行的评级；惠誉评级机构下调了希腊的信用评级，意大利和西班牙也面临降低评级的风险。德国5月制造业PMI值为58.2，环比下跌6%，低于此前预计值61，法国5月制造业PMI值为55，环比下跌近5%，也低于预期值57。占美元指数57.6%的欧元下跌，导致美元反弹至75左右，随着欧债危机的深入，美元有继续上行的趋势。

CFTC报告ICE美元指数的非商业持仓虽然仍为净空头，但是多头增加和空头缓慢下降，市场看多美元的情绪逐渐升温。

二、中国企业内部库存和融资可能释放过剩供给

供需偏紧的主基调一直推高着铜价上涨，世界铜精矿的品味也逐年下降，但是因为目前铜价较高，铜精矿采选企业利润较好，铜精矿供给增长明显，从今年3月开始，世界精铜过剩6万吨左右，4月智利国际统计局公布铜精矿产量同比增长12.9%，并且呈现缓慢的增长态势。

占世界消费40%以上的中国市场经济增长驱动也是世界铜价上涨的一个主要因素。目前中国铜的自给率已经达到68%，因为沪铜伦铜比值稳定在7.4—7.5之间，铜的进口仍处于净亏损状态，4月精炼铜进口量同比下降48%，环比下降17%，LME亚洲库存一直较快增长，从今年1月的6万吨增长到截至目前的18万吨，而SHFE库存呈减少趋势。但是行业人士已经预估保税仓库中精炼铜库存量为50—70万吨，因政府的货币紧缩政策限制下游采购需求，并且中国仓库中存放的大量的铜中超过一半是用于融资的。目前政府正出台政策限制“铜融资”，货币还可能进一步收紧，下游需求可能进一步受到抑制，融资的铜也可能被释放，供给过剩的局面很可能被放大导致铜价格的下跌。

三、现货持续升水，现货市场销售不旺

目前现货市场供应较为充足，但是现货报价仍较期货主力合约价格高500元/吨左右，并且现货上涨的幅度远高于期货，截至5月31日，现货较主力1108合约升水已经突破1000元/吨。基差逐渐走强，近月合约价格高于远月合约价格的逆向市场中必然伴随着现货交易的清淡，下游观望情绪较浓。根据统计，基差和期货价格之间呈相关关系，相关性系数为-0.43。虽然二者的走势并不是完全一致的，但相关性较强。所以在目前的反弹行情中，供需较为宽松却出现基差走强的情形，后期市场下跌的风险越来越高。

四、CFTC基金减持明显

高盛和摩根再次唱多期铜市场，鼓舞了反弹中市场做多铜的情绪，国内机构跟风做多的气氛较浓。从CFTC基金持仓的情况来看，虽然净头寸仍维持在高位，但多头和空头减仓明显，5月多头减少2万多手，截至5月24日当周，管理基金持有COMEX期铜净多头部位仅为2700手。在过去的6周中，包括对冲基金在内的管理基金减持COMEX铜期货和期权上的净多头部位，基金在过去6周的时间内已经转为高度看空期铜市场。可见，多头减持的决心较为明显，并且整体持仓减少也较为明显，市场交易并不活跃，缺少参与的反弹行情可能高度有限。

综上所述，欧债危机不断恶化，美元指数走强，机构增持美元的做法也会继续推高美元，基金减持铜等金融因素使铜价承压。产业方面，供需小幅过剩，短期内隐性库存可能释放增加供给，基差走强，现货升水，下游需求和采购不积极也都令铜价下跌的风险越来越大。目前铜仍处于较强的反弹趋势中，在30日和60日均线的范围内将继续上行，但是如不能突破，可能会继续下行，空头的机会或将来临。