5月以来，伴随着PTA产业链长达三个月的调整，下游聚酯企业以跌价换销量，全月产销均值高逾100%，聚酯的高库存得以消化，PTA也随之迎来一波小幅反弹。展望后市，宏观紧缩政策仍是悬在商品上方的最大利空，后市PTA虽跌幅有限，但上涨空间亦不乐观。

宏观环境动荡，紧缩和宽松并存

随着紧缩政策的实施，我国5月份制造业PMI指数为52.0，较上个月继续回落。PMI是衡量全国制造业活动的一个重要指标，自紧缩政策以来，我国PMI指数连续下滑，从去年11月55.2的半年多高点一路降至2月份的52.2。

美国量化宽松政策将持续到6月底，但目前该国的经济数据已经颇为低迷。首先美国的房地产市场迟迟没有起色，无论是销量还是房价。房价下跌可能促使家庭抑制消费、延缓购房计划，从而导致房价进一步下跌，造成总体经济疲弱。其次，美国的失业率仍维持高位，5月份PMI指数从4月份的60.4滑落至53.5；在全美经济占比最大的消费数据也不是那么乐观。

一方面是中国的紧缩导致国内经济放缓，一方面是美国的量化宽松政策到期前经济再陷低迷，考虑到全球刚刚在2008年经历过一场金融风暴，不排除主要经济体再度释放流动性以拯救经济。

聚酯库存得以消化，产能释放成为长期利空

PTA的此波长达三个月的弱势回调，主要原因是政策的紧缩压制，同时恰逢终端库存累积至高位，高库存和流动性回收导致价格大幅下挫。5月以来，聚酯的产销持续走好。月初，企业以跌价换取高销量；月底，在产销持续走旺的情况下，部分紧俏品种已经出现了每日百余元的上涨。目前聚酯的库存已经大幅下降，近两周降速尤为显著。分品种看，前期库存偏高的FDY库存下降最为明显，大型企业POY库存多在7—10天，FDY库存为10—15天，DTY库存为15-20天。聚酯工厂库存压力已经基本缓解。聚酯库存的下降将为产业链的走强带来支撑。

终端纺织行业是决定PTA和棉花价格的根本因素，而根据海关总署公布的数据测算后显示，2011年1—4月我国纺织品服装累计出口685.0亿美元，同比增长27.39%，增速较1—3月份的23.96%提高了3.43个百分点。5月中旬笔者考察纺织企业得知，5月底到6月上旬是欧美国家为复活节和圣诞节服装采购的最后期限，部分订单或被贸易商扣留等待下达时机，但订单终将会下达到企业。我国纺织业具有完整、先进的产业链，中高档服装纺织品面料生产能力较强。这些都是东南亚各国无法取代的，业界人士戏称越南等国没有一家高质量的印染企业。因此，终端纺织的替代尚不会大面积发生。

PTA直接原料PX近期走势也较弱，这主要是由于PX—MX以及乙烯—石脑油差价高企导致供应宽松所致。目前PX价格在1480美元/吨附近振荡，对应的PTA成本为8800元/吨。考虑到PTA自2009年下半年以来吨利润均在千元上方，目前PX对其利空影响较为有限。而未来，随着PTA新增产能的陆续推出，供应的增加将令PTA涨幅受限。

总之，短期内PTA或将在9600点上方窄幅振荡，待纺织订单逐步下达及聚酯库存继续消化后，PTA或将小幅攀升。